葉檀：匯率波幅擴大 別指望人民幣大幅升值

2012年04月17日 04:24
來源：每日經濟新聞 作者：葉檀

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中國央行宣布，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一——每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價，可在中國外匯交易中心對外公布的當日人民幣兌美元中間價上下百分之一的幅度內浮動。

中國外貿紅利基本結束，人民幣結束單邊上升行情。

中國用中醫療法慢治人民幣升值。根據海關總署公布的今年一季度外貿數據，我國進出口總值8593.7億美元，同比增長7.3%。其中出口4300.2億美元，同比增長7.6%；進口4293.5億美元，同比增長6.9%；貿易順差僅為6.7億美元。而今年2月份，中國貿易逆差高達314.9億美元，創下近10年來中國最大單月貿易逆差。另據2月10日海關總署發布的數據，經季節調整后的今年1月份中國進出口、出口和進口的同比增速分別為6.2%、10.3%和1.5%。

在2001年~2011年，我國進出口貿易總額年均增長率超過22%，總量上使中國坐上世界頭號貿易大國交椅。但從2011年8月以來，出口增幅急轉直下，8月的24.4%，9月17%、10月15.8%，11月僅為13.8%，12月為13.4%。今年情況更糟，2012年1月由于節日的原因增幅出現了負數：-0.5%，2月反彈至18.4%，3月僅有8.9%。2011年，我國國際收支中經常項目順差與GDP之比降至2.8%，低于國際公認警戒線。

這不是短期變遷，而是2008年以來世界經濟格局變化的延續。為解決就業重新振作制造業，2011年底，美國制造商協會提出制造業復興的四大目標：美國成為世界上最優越的制造中心；美國制造業的市場擴大到全球的95%；美國制造業擁有所需的優秀勞動力；美國制造業成為創新的引領者。美國對中國越來越多的貿易制裁，顯示美國維護就業的決心。沒有最差，只有更差，我國對歐出口增長從2010年1月的46%，大幅下降至2011年11月的4.9%。

失去了幾何級數增長的出口，人民幣的升值將成為無源之水。從去年以來，人民幣波動就可見一斑。2010年以來，人民幣對美元中間價不斷升值接近均衡水平，人民幣對美元匯率的升值預期，也從2010年的3%升值預期逐步收窄到2012年以來的零附近。今年以來，人民幣兌美元已經累計下跌0.3%。此間的人民幣即期匯率波幅一直維持在中間價的±0.5%以內。擴大波幅后的第一個交易日，人民幣兌美元波幅沒有超出之前0.5%的幅度，美元兌人民幣無本金交割遠期(NDF)波動不大。市場已經做出了自己的判斷。

從人民幣兌美元的月K線看，人民幣處于極緩慢的上升通道中，而周K線與日K線，則顯示市場對人民幣升值失去了信心。

另一方面，中國內部通脹壓力仍存。4月16日，國家發改委副主任彭森發表文章指出，價格總水平的溫和上漲是難以避免的，也是可以接受的。3月份消費者價格指數 (CPI)較上年同期上升3.6%，高于2月份的3.2%。事實上，與生活消費品有關的糧食、日用品、成品油、煤氣水電等價格上漲似乎不可避免。貨幣的真實匯率必須計入內部的通脹影響，當經濟增速下降而國內的通脹壓力上升時，名義匯率下降沒有什么值得奇怪的。

正如以前所預期的一樣，人民幣匯率在中醫療法中已經出現了符合預期的結果。當國內能源價格上升、進行價格闖關，當中國建立普遍的社會保障體制時，我們看到的情況是，人民幣匯率平穩甚至預期下降，而內部通脹在上升，結構性轉型勢不可免。未來難以預測的是，中國的實際經濟增速與出口將回落到什么程度，如果回落速度過快，有可能出現相反的情況，人民幣匯率預期不是上升而是下降，伴隨著資金的流出下降到我們不愿意相信的地步。但目前，這樣的極端形勢還沒有出現。筆者判斷，人民幣兌美元日波幅劇烈，長期來看處于極緩慢上升通道。

有人認為，證券與房地產等投資品是通脹的對沖工具，人民幣匯率大幅上升，則房地產等價格將下降，否則房價將上升。在人民幣匯率劇烈波動、上漲下跌如猴子般亂躥時，投資者顯然只有結構性機會。

這是很長一段時間內，經濟與投資品市場的基本趨勢。對于宏觀經濟，我們唯一見證的明確預期是結構性改革，而對于投資市場，唯一明確的預期就是不明確，波動率擴大。