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齊魯證券：加息靴子落地但并不意味著利空出盡

2010年12月27日 06:14證券時報【大中小】【打印】共有評論0條

通貨膨脹已經成為我國當前國民經濟運行中的主要矛盾，盡管今年以來央行已經連續6次上調存款準備金率，但是流動性過剩的局面一直沒有實質性的改變，不加息無法抑制資產價格的持續上漲。我國經濟未來仍將保持穩定回升的發展態勢，加息對實體經濟的負面影響非常有限。

加息“靴子”終于落地。中國人民銀行25日晚間宣布，自2010年12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率0.25個百分點。這是今年以來央行6次上調存款準備金率和一次加息之后的又一次重要貨幣政策調整，充分表明我國的貨幣政策正在逐步走向穩健，回歸常態。

加息旨在穩定物價

今年的中央經濟工作會議把穩定價格總水平放在更加突出的位置。為此，會議提出明年要實施穩健的貨幣政策，同時要把好流動性這個總閘門，積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展與管理通脹預期的關系。

通貨膨脹已經成為我國當前國民經濟運行中的主要矛盾，而且通貨膨脹歸根結底是一個貨幣現象，是由流動性過剩引起，從貨幣投放過快到物價普遍上漲，其間存在著必然的聯系。11月份，我國CPI同比上漲達到5.1%，創28個月來新高。今年前11個月居民消費價格指數同比上漲3.2%，超過年初預期目標。12月份的CPI由于翹尾因素的消失將會有所回落，但是預計仍將在4%以上。受今年下半年物價逐步上漲的影響，明年我國的通脹壓力依然很大，我們預計2011年CPI水平可能超過4%。

本輪通脹表面上主要是以農產品為代表的食品類價格上漲，但是其背后更多的是由于流動性泛濫、貨幣超發引致的成本推動型物價上漲。統計數據顯示，截止到11月底，我國廣義貨幣供應量(M2)已經超過71萬億元，成為全球貨幣最多的國家。基于對流動性過多和利率偏低的擔憂，一些企業和投資者參與到囤地、囤房、囤物的行動中，年初以來，生姜、大蒜、綠豆、棉花、蘋果等農產品輪番被炒作，這不僅導致了社會通脹預期的進一步上升，而且也令一部分社會資金從實體經濟轉移出來參與到投機炒作中。

盡管今年以來央行已經連續6次上調存款準備金率，但是流動性過剩的局面一直沒有實質性的改變。由于加息涉及到融資成本問題，不加息無法抑制資產價格的持續上漲。因此，只有讓貨幣政策回歸到常態，通過加息等政策措施才能讓企業和個人對未來有一個相對正確的判斷和預期，減少市場上的投機炒作行為；才能更加有效地穩定物價，抑制通脹，最終有利于整體經濟的平穩健康發展。

經濟回升提供加息基礎

由于我國的貨幣政策兼顧經濟增長與穩定物價的雙重目標，出于對未來經濟增長的擔心，在經濟增長前景不太明朗的情況下，央行對加息政策非常慎重。目前的經濟數據表明，我國實體經濟正在穩步回升。11月份的PMI、工業增加值、固定資產投資、消費需求、進出口總額等指標已經企穩回升。我國經濟的穩步復蘇解除了央行對加息的擔憂，為央行靈活地調整政策重點、力度和節奏，使用價格型工具管理流動性，抑制通脹提供了經濟基礎。

11月份，我國PMI為55.2%，已經連續4個月回升，而自2009年3月以來，PMI指數已連續21個月位于臨界點——50%以上的擴張區間，表明我國制造業經濟總體呈現平穩較快增長的發展態勢。2010年以4萬億為代表的投資項目結尾后，明年初各地將出臺諸多“十二五”規劃的投資項目，固定資產投資仍可能保持較快增速。從國內消費需求來看，今年前11個月，社會消費品零售總額139224億元，同比增長18.4%。由于主要發達經濟體經濟復蘇持續好轉，11月份我國出口規模達到1533億美元，同比增長達到34.9%，比上月增加12個百分點，創有史以來單月紀錄。

總之，受目前內外需增長因素的驅動，我國經濟未來仍將保持穩定回升的發展態勢，GDP同比增速在今年四季度已經開始穩步回升，加息對實體經濟的負面影響非常有限。

加息使投資趨于謹慎

我國明年的宏觀政策調控基調已經轉變為“穩增長、控通脹”，管理通脹及其預期就成為宏觀調控的重點工作。為了控制流動性，管理好通脹及其預期，近期央行提出在實行“差別準備金動態調整”的同時，亦強調將綜合使用價格型和數量型工具，以便于實現中央提出的把好流動性總閘門的要求，實現控制通脹的目標要求。

由于近期CPI連創新高，在最近兩個月宏觀經濟數據公布之后，證券市場上就一直彌漫著強烈的加息預期。近期滬深股市一直處于弱勢橫盤整理態勢，預期加息所產生的濃厚觀望氣氛是形成這一格局的重要原因。盡管目前加息“靴子”已經落地，政策已經明朗，但是并不意味著“利空出盡”。由于明年我國的通脹形勢依然嚴峻，這會進一步強化市場對未來貨幣政策繼續收緊的預期，從而使廣大投資者更加趨于謹慎。　(作者系齊魯證券高級宏觀分析師)