2011年01月17日 05:06
來源：證券時報 作者：馬濤

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央行決定從2011年1月20日起上調存款準備金率0.5個百分點，這是央行2011年以來首次上調存款準備金率，也是去年以來的第7次上調。配合兩次加息、重啟7天和14天期正回購等一系列政策操作，央行加碼回籠短期流動性，同時央行使用的貨幣政策工具也趨于多樣化，差別準備金動態調整新機制也將走向前臺。

準備金動態調整的含義

前不久的央行工作會議指出，央行今年要改革信貸管理體制，建立和完善逆周期的貨幣信貸動態調控機制，把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與構建宏觀審慎政策框架結合起來，豐富和補充政策工具，更多地朝向指標化控制，進一步加強市場化調控。相比于制定信貸規模計劃，差別準備金動態調整顯然更加市場化。

所謂差別準備金動態調整，是指對金融機構存款準備金與其資本充足率、資產質量狀況等指標掛鉤，在確定差別存款準備金繳納標準時，將基于社會融資總量、銀行信貸投放與社會經濟主要發展目標的偏離程度及具體金融機構對整個偏離的影響，考慮金融機構的系統重要性和各機構的穩健狀況及執行國家信貸政策情況，根據資本充足率、動態撥備率、杠桿率和流動性比率等監管指標，按月測算及實施差別存款準備金。凡是資本充足率較低、經營風險較大的金融機構就要多繳存款準備金，且多繳的存款準備金利息適當降低直至為零。央行制定的計算公式為，金融機構上繳的差別存款準備金率等于按照宏觀穩健審慎要求測算的資本充足率與實際資本充足率之差，再乘上該金融機構的穩健性調整參數。

新調整機制的意義

差別準備金動態調整通過總量調控和個體風險差異相結合，平滑信貸投放，引導銀行業金融機構信貸合理增長，使其更好地控制風險、穩健運作。經過這種創新之后，消除了利用傳統存款準備金制度調控貨幣信貸天生所具有的不公平性。在差別準備金動態調整措施實施之后，那些信貸投放增速過快以及資本充足率水平過低的存款類金融機構將被差別對待。存款準備金要求的增加將直接由那些從事信貸擴張業務的金融機構承擔，貸款增長較快的銀行將會繳納更多的準備金，而不是全部金融機構因為部分金融機構的冒進而集體受到懲罰。在“誰過度放貸誰受罰”的機制約束之下，金融機構的放貸沖動將會得到極大的遏制。

差別準備金動態調整將資本充足率監管與貨幣政策相結合，是流動性總量調節與宏觀審慎政策框架相結合的體現，是央行在貨幣政策工具方面的一大創新。可以有效進行逆周期資本緩沖，促使金融機構主動按照宏觀審慎政策要求，提高資本水平和改善資產質量，幫助它們建立增強風險防范能力的彈性機制，達到防范順周期系統性風險積累的作用，在維護金融穩定的同時促進金融機構穩健運行。

此外，通過實施差別準備金動態調整這一市場化手段，央行可以兼顧微觀和宏觀，更好地體現國家的信貸調控意圖，促使信貸資金更多投向實體經濟尤其是中小企業，增強宏觀調控的靈活性、針對性和有效性。

新調整機制亟需啟動

2010年我國新增人民幣貸款7.95萬億元，超出年初目標4500億元，M2同比增長19.7%，也超出年初制定的17%增長目標。信貸規模和貨幣投放量均超出去年年初設定的目標，凸顯出今年收縮流動性任務依然艱巨。同時，在央行沒有明確今年信貸增長目標，依據經濟增長情況和通脹情況動態調整的情況下，更加需要綜合運用、改革和創新多種政策工具，合理控制信貸規模和流動性增長。

近期市場流動性重歸充裕，資金價格出現大幅下滑，主要原因有：第一，人民幣升值預期加大，令熱錢流入動機增強；第二，外匯占款持續高位，2010年12月份外匯占款達到4033億的年度次高，整個2010年外匯占款總量已達22.58萬億元；第三，本月公開市場到期資金量高達5710億元，令元旦之后市場資金充裕度大幅提高。

央行亟需加大力度回收到期資金，但央行通過公開市場操作回收流動性的難度加大，雖然央行重啟7天和14天期正回購彌補了因央票需求不振導致的公開市場操作工具回籠乏力，但是畢竟規模有限，需要其它政策工具跟進。本次存款準備金率上調之后，大型金融機構存款準備金率將達到19%，中小金融機構的存款準備金率將達到15.5%，一次性凍結資金3500億元左右，暫時緩解了短期內流動性過多的壓力。但是，在央票回籠力度無法有效改善、人民幣升值預期依然強勁的情況下，面對銀行異常兇猛的放貸沖動，差別準備金動態調整措施亟待推出，該工具與其他工具合理搭配，充分發揮穩健貨幣政策的功效，才能取得令人滿意的調控效果。

(作者為中國人民大學經濟學博士)