上周五，中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這將凍結資金3500億左右，自此，大型商業銀行的存款準備金率將達到19%這一歷史新高。我們認為，央行之所以在年初就較快地提高存款準備金率，是為了抑制年初由銀行間過剩流動性等因素激發的銀行信貸沖動，更好地實現穩定信貸增長，遏制社會通脹預期的目的。
信貸沖動仍較強烈
盡管央行去年四季度以來就通過加息，提高存款準備金率等多種手段抑制商業銀行的信貸沖動，但最后四季度新增信貸指標還是超標，如12月在嚴加控制的情況下，新增信貸仍達到4807億元，使得去年超標4500億。
面對信貸增加洶涌的情形，為了更好的控制信貸，央行今年擬推出一系列貨幣政策工具改革，如結合宏觀審慎監管的要求，央行將對各銀行按月測算及實施差別存款準備金措施以更嚴格控制銀行每月的新增信貸。但是考慮到商業銀行適應該監管規定需要一段時間，央行并沒有立刻全面實施，而是前三季度給予商業銀行依次遞減的容忍度。
這就使得商業銀行出于“早放款、早受益”的考慮，仍有余地延續過去每年初的信貸大擴張，如2009年1月新增信貸1.62萬億，2010年1月在央行提高存款準備金率的情況下，新增信貸仍達到1.39萬億。
而就今年初的情況來看，當前促成銀行間市場流動性寬松格局的多種因素也容易刺激銀行的信貸沖動，如除了年初各類資金在度過年末結算期后重返市場之外，近期財政存款近萬億規模的撥付以及由人民幣升值所誘發的熱錢流入正在給市場注入更多的流動性；央行為避免央票發行利率的過快提高不得不大幅度縮減了票據發行規模，公開市場操作已經難以擔任貨幣回籠的任務，連續9周出現了凈投放的格局，累計規模達到3760億元。這些因素都使得近期銀行間市場利率大幅度降低，如以隔夜回購利率為例，13日的加權平均隔夜利率為1.9542%，與去年12月30日時5.1098%的高位相比已跌去61.76%，幅度十分驚人。這無疑進一步激勵銀行的放貸沖動，今年1月新增信貸很可能再次放量超標，如今年2011年第一周金融機構新增信貸已近5000億元。
這顯然對于央行把好流動性總閘門提出了嚴峻的挑戰，央行盡快出臺存款準備金率以減少銀行間市場的流動性，抑制銀行放貸顯得十分必要。
近期仍有必要加息
我們認為，提高存款準備金率抑制信貸供給的舉動可能還不夠，為引導貨幣信貸總量合理增長還需要更有效地抑制信貸需求，而這需要一系列的政策組合拳。
如為了抑制當前居民較強的信貸需求，繼續加息仍有必要。原因在于：當前居民的通脹預期仍較強烈，如12月居民活期儲蓄存款占比達到創記錄的41.6%，這已經激化了居民的投資欲望，年初以來各地住房購買量又出現急劇增加，其中1月上旬北京市住宅成交量達到9239套，較2010年同期增長了75.8%。而只有連續去年四季度以來的密集加息方式才能更好地改變居民預期，抑制居民的投資需求。
而為了抑制企業層面的信貸需求，單一加息政策還是不夠的，原因在于：隨著各地政府提出的宏偉“十二五經濟增長目標”即將進入實施階段，它們為避免中央政府調控，搶占更多資源，已經開始超前啟動諸多投資項目，而這些項目的信貸需求對于利率是不大敏感的，因此就需要中央政府層面采取更有效的控制措施，如最近發改委對于各地加快投資，實現經濟快速增長的“十二五”規劃比較警惕，已經口頭通知經濟增速在10%以上的省份，特別是提出5年經濟總量翻番的省份，適當降低速度。我們由此預計，今年兩會前后，中央政府還會出臺更嚴厲的投資控制措施。
而只有政策層面的多管齊下，央行年初快速提高存款準備金率以表達政策緊縮決心的舉動才能更好的轉換為更有可信度的目標實現。
(作者為民族證券研究員)
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