葉檀：通脹泰山壓頂 央行加息只起一天作用

每經評論員葉檀

10月21日公布的宏觀經濟數據為央行的突然加息正名，預計9月份的CPI高于8月份的3.5%。

就市場而論，中國央行加息僅僅起到了一天的作用。

央行意外加息引起中國經濟緊縮猜測，中國經濟緊縮將使全球貿易量大幅下挫。因此，除A股市場以外的全球主要市場下挫，與此同時，美元匯率上升、非美貨幣下行。但僅隔一天，市場突然來了個大變臉，仿佛一夜之間，投資者全都回過神來，了解到世界資本與貨幣市場格局不可能發生根本變化。

截至北京時間10月20日晚11點，全球外匯市場歐元、英鎊、澳元、日元對美元全部反彈；美元指數為77.15，而前一個交易日美元尾盤78.29；紐約期貨市場原油價格上升2%，收復一半失地；黃金反彈幅度不大。反觀內部市場，中國股指期貨創出新高，說明市場仍在尋求大盤避風港。

市場態勢非常清楚，除非中國能夠堅定地執行緊縮的財政政策與貨幣政策，否則蜻蜓點水式的25個基點加息舉措，足以激起市場的熱情。至于市場后勢到底如何，取決于我們是否進行一連串的大幅度加息，是否能夠以犧牲經濟增速來降低全球的大宗商品與貿易虛火。問題是，誰敢？

目前美國與中國央行正在做前所未有的事，即降低融資成本，并且人為地將風險降到最低。具體表現在，美聯儲不僅目前將聯邦基金利率維持在歷史低位，并且以量化寬松的辦法，向全球投資者保證，未來還會將利率維持在低位。這等于向全球的融資套利資金敞開了懷抱，邀請所有的投資者進行瘋狂的套利交易。中國呢，所做的與美聯儲相反，從10月20日開始進入加息周期。但是，央行留了個后手，表示中國匯率將逐漸的市場化，并且會在長期穩步增長。這就相當于向市場表示，來吧，人民幣匯率投資風險很小，將會在確保安全的情況下享受到升值紅利。

全球兩大主要央行聯手，就做了一件事，消除兩大貨幣的波動與貨幣市場融資者的風險，讓投資者以最小的代價享受到最大的套利收益。與此對應的是，所有融資購買的標的物——新興市場的股票、房地產、原油、黃金等價格全都處于劇烈的波動當中，一個個跳空缺口，宛如一級級向山頂攀登的臺階。所有的這些市場價格正在發生天翻地覆的變化，有可能日元兌美元創出79以上的歷史新高，顯示這一輪的市場比上一輪更加瘋狂，這一輪的經濟危機毒性比上一輪更大。

除了美聯儲之外，目前沒有哪家央行能夠消除通脹壓力。因為此次全球資源品價格上升就是美聯儲一手造成的，為什么FT評論員馬丁·沃爾夫認為美元必勝，是因為美聯儲的發鈔權。在全球貨幣泛濫的情況下，CPI是輸入型為主，美元貶值導致全球資源品價格狂漲，這是通脹的主因，而內源型通脹為輔，是雙重貨幣寬松的結果。此時加息，如抱薪救火。

因此，在短暫的平臺震蕩之后，全球市場依舊會處于瘋狂之中，由于黃金等價格短期上升過快可能出現回調，但這很有可能是上升途中的歇歇腳。筆者曾經說過，紙幣體制表現了人性的貪婪，表現了經濟危機的頑強，目前以及今后的市場將會印證這一點。

兩大央行聯手向市場注入流動性，目前的市場操作策略最好的辦法就是，融入美元或者美債進行杠桿性投資，最好的標的物就是人民幣資產。因為美聯儲與中國央行已經為這樣的套利方式進行了盈利背書。周洛華表示，他已充分領略了目前這一市場的魅力。

唯一受到打擊的是房地產市場。這并不只是因為加息，而是房地產新政、加息與房產稅預期共同作用的結果。在加息的第一天，住建部對住房公積金存貸款利率進行了調整，主要內容為個人住房公積金存款利率上調0.2個百分點；同時上調個人住房公積金貸款各檔次利率：五年期以下(含五年)由現行的3.33%調整為3.50%；五年期以上由現行的3.87%調整為4.05%。連公積金貸款利率都開始上升，說明房地產新政史上最嚴厲并非浪得虛名。

未來市場大勢不會變，在包容性增長的背后，需要支付經濟結構調整的成本，需要建立覆蓋全社會的社會保障。這一切分析的潛臺詞是，我們需要容忍適度上升的通脹。

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