2011年02月10日 14:57
來源：金融時報 作者：袁蓉君

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袁蓉君

鑒于央行在1月份已上調了存款準備金率，且銀行間市場剛從春節前流動性緊張的狀況中稍作休整，在與本報記者連線的多家外資銀行專家看來，今年首次加息預示著新一輪加息窗口的開啟。他們預計，未來央行還將繼續加息并進一步上調存款準備金率。

加息反映央行控制通脹預期決心

高盛中國經濟學家喬虹、野村證券中國經濟學家孫馳、澳新銀行環球市場部大中華區經濟研究總監劉利剛認為，央行將加息時點特意選在春節長假的最后一天，反映出其控制通脹預期的決心，很可能是基于對1月份通脹率繼續高企的預期。

由于春節效應和全國各地的惡劣天氣導致食品價格猛漲，孫馳預計即將公布的1月份居民消費價格總水平同比數據可能已從去年12月份的4.6%升至5.6%。劉利剛告訴記者，中國經濟2011年的主要任務將是在擠壓泡沫和保證經濟增長之間尋找一種微妙的平衡。而從短期的經濟指標來看，壓制通脹是迫在眉睫的任務之一，在通脹壓力日益上升的情況下，經濟增長的目標也將被短暫犧牲。

與市場的普遍預期一致，此次央行對稱性地上調了一年期存貸款利率以保持商業銀行的一年期息差不變。但是，長期存款利率的上調幅度再次大于同期貸款利率，同時活期存款利率也略有提高。

喬虹認為，這些舉措均反映出在通脹壓力加劇環境下央行希望在銀行系統保有更多存款的意愿。不過，她說，商業銀行往往對中長期貸款擁有較強的議價能力，特別是在信貸發放規模有限的情況下，因此應該能夠抵消長期存款利率升幅更大以及活期存款利率略微上調的不利影響。摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶則認為，上述利率安排應當被解讀為，央行在通過努力收窄負利率抑制通脹預期的同時還試圖降低其對實體經濟的不利影響。同時，王慶表示，在最近兩次加息時央行都只上調了1年期存貸款利率25個基點，其他期限的存貸款利率的上調幅度均不等，這是央行發出的信號，即利率自由化的第一步將是央行只制定1年期存貸款基準利率，給予商業銀行自由決定其他期限零售利率的指南。

加息對銀行間市場流動性影響溫和

在談及此次加息的市場影響時，劉利剛認為將帶來4個方面影響：首先，貨幣市場利率短期內將持續走高，直至本月數據公布后才可能出現平穩走勢，短期銀行流動性將受到一定影響。其次，加息周期啟動后，央票的發行利率將不可避免地上升，并將進一步推高二級市場的市場利率。第三，由于市場利率的上升，股市的表現將較為悲觀。第四，中國的流動性緊縮將對以澳幣為首的商品貨幣造成一定影響，但由于中國商品進口仍然處于長期上升趨勢，商品貨幣和大宗商品尤其是農產品仍值得關注。

喬虹認為此次加息對銀行間市場流動性的影響較為溫和。她說，從以往數據來看，銀行間拆借市場和商業銀行放貸之間的關聯度較低，高盛預計1月份新增人民幣貸款可能在1.1萬億元左右，仍為經濟領域提供了充裕的流動性。

“在我們看來，流動性短缺部分歸因于春節效應(銀行需留有大量資金以備儲戶提取)以及存款準備金率上調的共同影響，因此有望在春節后逐漸得以緩和。事實上，銀行間7天回購利率已經在春節前最后一個交易日即2月1日降至3.3%。”喬虹說。

中國仍處流動性緊縮周期初始階段

在通脹壓力日益增大的形勢下，此次加息無疑是一項積極舉措。但是，由于本輪通脹的范圍比之前幾次更加廣泛，幾位專家均認為相信中國仍然處于長期流動性緊縮周期的初始階段。

除食品價格快速上升外，受原材料購進價格和工資上漲、流動性較高和消費強勁的影響，孫馳預期CPI中的非食品分項如醫療服務、服裝和房價會上升。值得注意的是，野村證券預期政府將削減對土地、電力和工業企業資本成本的補貼，同時提高對污染和資源開發的征稅。孫馳也相信提高經濟結構中消費比例的政策可能會降低過剩產能，因而增加企業成本。此外，長時間的負存款利率似乎正在提高通脹預期。喬虹則表示，此次將基準利率上調25個基點從緊縮力度上來說仍明顯不足，而更多是發揮緊縮的信號作用。因此，她仍預計政府將采取多種政策手段來控制通脹，包括進一步加息以及可能略微加快人民幣升值速度等，并且仍將主要依賴于量化措施。

孫馳和劉利剛預計，今年央行還將加息3次，每次25個基點，一年期存款利率將逐步回到3.5%以上的歷史平均水平，實際負利率問題將逐步得到解決。孫馳預計2012年存款利率上調125個基點，貸款利率上調75個基點。她還預期今年央行將進一步上調存款準備金率200個基點。劉利剛表示，從時點上看，上半年上調利率和存款準備金率將較為頻繁，下半年由于各項政策逐步到位，緊縮步伐將逐步減慢，全年貨幣政策將“前緊后松”。在沒有明顯內外因素影響的前提下，劉利剛還維持人民幣兌美元在2011年升值5%~6%的預測。鑒于在過去兩年里政府對經濟變化的反應越來越迅速，而且遏制通脹的關鍵在于控制貨幣供應已越發成為廣泛共識，喬虹認為政府最終將能夠抑制通脹壓力。