2011年02月12日 00:22
來源：中國經營報 作者：陳偉

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預測中國央行的利率政策已經成為各界最感興趣的話題，而央行在新春假期最后一天啟動年內的第一次加息則預示著中國明確進入加息通道。

此番加息，一年期存貸款基準利率上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也做相應調整。這是自去年10月份以來的第三次加息。

此前，正如決策層的表態，管理通脹是2011年中國宏觀經濟調控最迫切的任務之一。溫家寶總理近期已經連續多次提及通脹的問題，2月1日的新春團拜會上他表示“要堅決的抑制物價過快上漲”，2月2日也特別提到“今年要把抑制物價的過快上漲作為經濟領域的頭等大事”，這都為此次加息埋下了濃重的伏筆。

而在中國進入1990年以來第四次通脹周期后，國內外各種因素都在預示著中國面臨的嚴峻挑戰。當前，中國糧食主產區遭遇六十年一遇的大旱，糧價上漲預期再次加大。全球大宗商品的價格高漲卷土重來，油價重返100美元，銅價直逼萬美元大關。量化寬松政策下的弱勢美元持續加大了新興市場通脹壓力，新興市場國家普遍面臨著高通脹的局面。而國內擴張性的財政政策與“十二五”開局之年迭加，雄心勃勃的地方政府早已顯示了“大干快上”的意圖，高投資尾大不掉，此情此境下，央行上調利率實屬必然，顯示出管理通脹預期的決心。

然而，我們認為，當前國內外經濟形勢錯綜復雜，此輪通脹既來源于流動性過剩，也跟國際國內的投機因素相關，如果使用單一的利率政策工具想達到抑制通脹的意愿，將非常艱難，調控政策的組合拳已勢在必行。

簡言之，中國面臨的最迫切問題是流動性充裕，而投資渠道不足。過去每年我國貨幣即M2的增速為16%～20%之間，GDP 增速則在10%左右，過剩的資金難以在實體經濟實現收益的情況下，必然涌向金融資產或者是實體財富進行炒作，這個邏輯可以直接解釋中國當前面臨的以房地產價格為典型的資產價格泡沫和高通脹態勢。因此，與加息相比，控制貨幣的發行量，降低每年的M2 增速是當務之急。對此次的加息，有學者認為兼顧了當前房地產調控的大勢，然而，如果持續天量的貨幣供給不能有效收緊，房地產價格就難以下跌，在短暫的抑制后很可能將再度走高，這在中國短短幾年的房地產調控中已有多次前車之鑒。而如果房地產價格持續高漲，高通脹預期依舊難除。

因此，在控制住貨幣供應量的基礎上，作為政策組合拳的關鍵環節，政府必須啟動更嚴格的信貸數量控制，改變大量信貸涌入房地產投資的趨勢，從而在源頭上控制房地產在建設和使用方面的高杠桿化趨勢，抑制住資產市場的泡沫化。一旦上述政策獲得初步效果，人民幣升值的空間也相應加大，通過人民幣有序合理的升值，將逐步調整經濟結構失衡的格局，本幣升值反過來也會有效降低國內的通脹水平。有一種觀點認為，加息會導致國內外利差增大，加劇熱錢流入國內，但如果加息和其他政策相配合能夠抑制資產泡沫，熱錢的流入反倒可能會減少，中國貨幣政策的騰挪手段會越來越多。

事實上，觀察這幾次中國央行加息的節奏，政府在控通脹和保增長之間態度曖昧，甚至有些進退失據。歷史的看，由于央行獨立性受影響，中國的貨幣政策總是容易改弦更張，而每一次的轉變也總是大大地增加下一次的調控成本。

中國政府從2010年年初以來一直強調要管理通脹預期，我們認為，其關鍵在于目標明確，考量周全，言出必行并反應快速。此時，在極端復雜的國內外形勢下，央行必須祭出通盤的手段來治理通脹，加息，控制信貸，本幣升值，缺一不可。