流動性拐點暫不會出現(xiàn)

《投資者報》記者 華強(qiáng)

1月12日晚央行宣布提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點的消息后，次日A股即以跌幅超過3%劇烈反應(yīng)。加之最近在公開市場操作上，央行有意提高了央行票據(jù)的發(fā)行利率，這無不讓市場擔(dān)心資金面。

國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金巖石1月13日接受《投資者報》采訪時表示，央行近期動作，都是在吸收銀行資金。券商機(jī)構(gòu)國盛證券更是認(rèn)為，未來市場潛在的資金形勢，可能面臨收緊。

盡管市場一致預(yù)期加息還為時尚早，但央行的微調(diào)之手還是讓市場感受到陣陣涼意。

緊縮觸動市場神經(jīng)

1月12日，央行發(fā)行200億元1年期央票，中標(biāo)利率為1.84%，較上一周發(fā)行的1年期央票利率1.76%攀升8.29個基點。這是1年期央票利率自2009年8月11日以來首次上行。同日，央行正回購操作數(shù)量也大得驚人——2000億元。央行已在公開市場操作上連續(xù)第十四周凈回籠。

公開市場發(fā)行利率首次開始出現(xiàn)上行，這一舉動被市場解讀為央行收緊流動性的信號。招商證券認(rèn)為，上調(diào)央票收益率是回收流動性的溫和舉措，是央行進(jìn)行緊縮政策前的鋪墊程序。

國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富解釋稱，央票利率是個價格工具，也是個價格信號。

《投資者報》記者發(fā)現(xiàn)，在央票利率上行之際，上海銀行間同業(yè)拆借利率(即Shibor，是央行希望培養(yǎng)的基準(zhǔn)利率體系)也在水漲船高。1月13日，Shibo6個月期限的加權(quán)利率1.94%，1年期加權(quán)平均利率2.28%，與1月4日相比，分別上升了2.84個基點和3個基點。

不過，陳道富認(rèn)為，目前傳導(dǎo)機(jī)制還達(dá)不到這么敏感。但如果一級市場利率持續(xù)上行，一直到影響銀行貸款利率，那對社會資金面就是一個重大的考驗。“現(xiàn)在顯然不到這個狀態(tài)”。

上調(diào)準(zhǔn)備金率出乎意料

1月12日央行宣布，自18日起提高金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。比起央票利率上行，更加引發(fā)了市場對流動性的恐慌。

國鑫證券認(rèn)為，央行這么快動用存款準(zhǔn)備金手段，確實出乎意料，也打碎了人們對寬松貨幣政策的最后一絲幻想。他們認(rèn)為，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對流動性的影響是非常顯著的，此次調(diào)整將即時凍結(jié)3000 億元的資金(目前銀行機(jī)構(gòu)的存款總額約在60萬億元)；這并不是對流動性最大的影響，更重要的是會影響貨幣的擴(kuò)張倍數(shù)。

中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏表示，資本市場對該消息反應(yīng)強(qiáng)烈，主要是出乎意料。而更擔(dān)心的是，是否成為連續(xù)調(diào)控動作的第一步？

不是流動性拐點

市場對決策層收緊流動性的陰影仍揮之不去。市場流動性的拐點是否就此出現(xiàn)呢？

陳道富認(rèn)為，提高0.5個百分點，根本不構(gòu)成實質(zhì)性影響?！坝腥苏f要考慮乘數(shù)效應(yīng)，理論上基礎(chǔ)貨幣之于市場，是有乘數(shù)倍數(shù)，但現(xiàn)在的情況，基本上不會產(chǎn)生乘數(shù)的倍數(shù)效應(yīng)。因為現(xiàn)在銀行超額準(zhǔn)備金很多，提高法定存款準(zhǔn)備金率，還不會影響到銀行放貸”。

中國銀行戰(zhàn)略發(fā)展部高級分析師溫彬也表示，“央行目前舉措暫時還不會改變市場流動性充裕的局面”。

對此，市場人士也表示認(rèn)同。上海睿信投資公司董事長李振寧稱，央票利率調(diào)整幅度很小，對市場資金影響不大。他表示，從歷史上看，利率上升周期，股市都是一波升浪，因為利率上行，表明實體經(jīng)濟(jì)形勢好了，能夠承擔(dān)較大的資金成本壓力。短期看，利率上行、提高準(zhǔn)備金率好像利空股市，但放眼中期辯證地看，其實不是壞事。

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