流動性拐點暫不會出現

《投資者報》記者 華強

1月12日晚央行宣布提高商業銀行存款準備金率0.5個百分點的消息后，次日A股即以跌幅超過3%劇烈反應。加之最近在公開市場操作上，央行有意提高了央行票據的發行利率，這無不讓市場擔心資金面。

國金證券首席經濟學家金巖石1月13日接受《投資者報》采訪時表示，央行近期動作，都是在吸收銀行資金。券商機構國盛證券更是認為，未來市場潛在的資金形勢，可能面臨收緊。

盡管市場一致預期加息還為時尚早，但央行的微調之手還是讓市場感受到陣陣涼意。

緊縮觸動市場神經

1月12日，央行發行200億元1年期央票，中標利率為1.84%，較上一周發行的1年期央票利率1.76%攀升8.29個基點。這是1年期央票利率自2009年8月11日以來首次上行。同日，央行正回購操作數量也大得驚人——2000億元。央行已在公開市場操作上連續第十四周凈回籠。

公開市場發行利率首次開始出現上行，這一舉動被市場解讀為央行收緊流動性的信號。招商證券認為，上調央票收益率是回收流動性的溫和舉措，是央行進行緊縮政策前的鋪墊程序。

國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富解釋稱，央票利率是個價格工具，也是個價格信號。

《投資者報》記者發現，在央票利率上行之際，上海銀行間同業拆借利率(即Shibor，是央行希望培養的基準利率體系)也在水漲船高。1月13日，Shibo6個月期限的加權利率1.94%，1年期加權平均利率2.28%，與1月4日相比，分別上升了2.84個基點和3個基點。

不過，陳道富認為，目前傳導機制還達不到這么敏感。但如果一級市場利率持續上行，一直到影響銀行貸款利率，那對社會資金面就是一個重大的考驗。“現在顯然不到這個狀態”。

上調準備金率出乎意料

1月12日央行宣布，自18日起提高金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。比起央票利率上行，更加引發了市場對流動性的恐慌。

國鑫證券認為，央行這么快動用存款準備金手段，確實出乎意料，也打碎了人們對寬松貨幣政策的最后一絲幻想。他們認為，上調存款準備金率對流動性的影響是非常顯著的，此次調整將即時凍結3000 億元的資金(目前銀行機構的存款總額約在60萬億元)；這并不是對流動性最大的影響，更重要的是會影響貨幣的擴張倍數。

中國發展研究基金會副秘書長湯敏表示，資本市場對該消息反應強烈，主要是出乎意料。而更擔心的是，是否成為連續調控動作的第一步？

不是流動性拐點

市場對決策層收緊流動性的陰影仍揮之不去。市場流動性的拐點是否就此出現呢？

陳道富認為，提高0.5個百分點，根本不構成實質性影響。“有人說要考慮乘數效應，理論上基礎貨幣之于市場，是有乘數倍數，但現在的情況，基本上不會產生乘數的倍數效應。因為現在銀行超額準備金很多，提高法定存款準備金率，還不會影響到銀行放貸”。

中國銀行戰略發展部高級分析師溫彬也表示，“央行目前舉措暫時還不會改變市場流動性充裕的局面”。

對此，市場人士也表示認同。上海睿信投資公司董事長李振寧稱，央票利率調整幅度很小，對市場資金影響不大。他表示，從歷史上看，利率上升周期，股市都是一波升浪，因為利率上行，表明實體經濟形勢好了，能夠承擔較大的資金成本壓力。短期看，利率上行、提高準備金率好像利空股市，但放眼中期辯證地看，其實不是壞事。

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