信達證券：準備金上調加大加息可能并利空股市

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信達證券 陳嘉禾

技術研判

上周五兩市上揚，權重股拖累指數。僅就技術而言，市場、特別是小盤股板塊有超預期表現、走出反轉的可能，但就我們認為，這種可能還不是太大。

后市展望：準備金上調加大加息可能并利空股市

周五央行出人意料的短期內第二次上調準備金，成為大家周末討論的熱點。有說法認為，上調準備金是為了降低加息的必須性，以保持和美國之間較小的息差。對此，我們不敢茍同，而是更傾向于第二種假設，即央行對通脹的焦慮已經到了比較嚴重的地步，以至于不惜頻繁使用能使用的手段進行調控。如果是這樣的話，考慮到準備金已經到一個在貨幣經濟學來說非常畸形的高位，則其未來上調的空間已經不大，故而加息可能成為一個不可回避的選擇。

關于中美息差的問題(其實美元指數的問題在性質上也與此類似)，我們一直傾向于一種比較非主流、偏實證主義的看法，即其影響力很可能不如流行的分析那么大。記得以前有種說法，叫“金融危機是個筐，是啥都能往里裝”，現在好像也有點“息差/熱錢/美元是個筐，是啥都能往里裝”的味道。

中美息差對經濟、市場到底有多少影響？很少有分析能夠定性的指出來，而不定性的分析其實和沒有分析并沒有太大的區別-組織正確的邏輯比組織看似正確的邏輯要難上起碼五十倍。考慮到中國其實并沒有開放資本項，資金的流入流出仍存在成本、法律(不光是流入地中國的、也是流出地-國際市場的法律)、時間上的種種障礙，故而我們對于幾十個點的息差變化到底能有多少影響這個問題，仍然趨于謹慎。

如果說息差問題不像流行分析所認為的那么大，那么，央行對加息的顧忌也就不會有那么大。考慮到這個因素，以及準備金上調空間有限、央行短期內連續使用貨幣政策反應出管理層對通脹的擔憂可能超出我們的預期(從發改委等部門的舉動也可以看出來)，我們認為準備金的上調，應該是加大、而非縮小了未來、特別是短期內加息的可能性。

關于對股市的影響，我們認為2007年緊縮周期其實并沒有那么大的借鑒意義-

這不能直接得出當前市場的走向會和2007年相反的結論，而只是從因果關系上否定了一種簡單的推導過程、而并非推導結果本身。

不過，就當市場來說，我們確實認為準備的快速上調可能導致利空。一方面，市場還沒有走出下跌通道，在趨勢上來說不能讓我們感到樂觀，另一方面，央行的緊縮政策超出了預期，可能預示未來的政策形勢比我們想的要嚴峻。此外，小盤股過高的估值也給了悲觀者想象的空間。綜合這些因素來看，我們認為當前的貨幣政策對市場無疑正在產生利空的推動。

操作策略

市場已經進入弱勢，未來繼續走弱的可能性高于走強的可能性。對于當前的操作來說，對獲利較大的股票獲利了結、尤其是回避估值較高的小盤股，應該是不錯的選擇。

倉位建議

3成(以滯漲藍籌股為主)。

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