中國私募股權投資基金行業發展前景

中國的機構投資人是不想賠錢的，個人投資者也不愿意賠錢，賠了錢會很麻煩。所以，要提高成功率，作為一個長期穩健的投資者，已經到了要從繁榮走向成熟的階段。另類資產大概包括股權投資、創業投資、高息債和夾層基金，真正比較可以形成規模的資產，應該講在美國是并購資金，我國基本上是少數股權增長資金。高息債和夾層基金這方面跟中國許多環節有關，跟地產、理財產品都相關聯。地產的背后造成了一些借貸關系，在某種程度上已經通過信托方式建成了一個在理財市場上最活躍的產品。但是，把這個產品往深處剖析，實際上是因開發商資金匱乏造成的高息，這在今天也還有很多的商機。鄧峰 推薦語1:
這兩三年的投資方向發生了變化，不像以前一樣盲目了。當打完兔子的時候，只剩下老鼠，還不如去種地。大家去種地了，該好好深耕了。

我們談論尊嚴、死前預祝等概念,繞不開死亡，如果要用別的名稱代替死亡和我們的初衷夫婦和我們談論尊嚴、死前預祝等概念,繞不開死亡，如果要用別的名稱代替死亡和我們的初衷夫婦和我們談論尊嚴、死前預祝等概念,繞不開死亡，如果要用別的名稱代替死亡和我們的初衷夫婦和王瑛 批注1:面對醫生的職業道德與尊嚴，怎面對醫生的職業道德與尊嚴，怎么做出平衡？作為醫生，職業道德么做出平衡？作為醫生，職業道德

如果能夠把股權投資、創業投資、高息債券和夾層資本這件事看成一個很廣義的資產類型，那你的市場定位就很寬泛了。今天中國有兩類投資人，第一類是機構投資人，例如社保、保險公司，它們可以承擔股權投資，它們不想要種子基金或創業投資這么高的風險；第二類是個人投資者，有些錢現在投在種子基金或創業投資，但是我相信絕大部分人的錢不應該在這方面，他一定會向高息債券和夾層資本轉移，90%的錢不在種子基金和創業投資這類資產里面。

天上難掉下的政策紅利

今天的競爭肯定比以前更激烈，但是不是比以前更難了？不一定。只是各個階段的挑戰不一樣了，我們早年做的時候，首先是解決上市的問題，這樣才能創造業績。后來，要解決融資難，要能夠說服投資人把錢投進來，再后來有些制度建設。每一步業務往前發展，都得益于這些法規在改革過程中所創造出的一些特殊機會。某種程度上要能夠利用改革所帶來的商機和不確定性，同時，又能夠在突破這些點之后取得很大的進步。我認為，PE也好，VC也好，最重要的是要去同質化。大家所能想到的賺錢方式，從某種程度上看，基本上是資本市場給了很好的一二級市場差價，這個差價再往前走未必可持續。因為你現在投一個企業，重組、審批、上市、鎖定、套現，我估計得需要三四年。可能有些人說他有這樣那樣的辦法，他能搞定誰或者怎么樣，但是，不管怎么樣還是有巨大的不確定性。很多人鼓吹的增值能力是減少這些不確定性，這是一種商業模式。這種商業模式過去所創造的業績，是在股權分置之前承擔了巨大風險做出來的，這是一個天上掉下來的政策紅利，投資者們承擔了風險，取得了最大成功。后期一批人追求這個，迅速看到差價，跟上市操作能力和迅速融資能力有關，這也是一個商業上的成功。鄧峰 推薦語2:
投資要順應大勢，根據社會發展趨勢挑選行業。未來，城鎮化將帶來系列深刻變化：中產階級興起，導致消費升級；低端制造向高端創造逐步轉型。此外，政府對低碳經濟、清潔能源等的力推將轉向更多市場化操作。還有，消費者對生命質量的重視所帶來的新型服務業的升級，以及移動互聯網等帶來的生活、消費方式的改變。

但是再往前看，這種模式的可持續性未必長，你給實體企業帶來多少價值，對風險的差價能夠維持多長，這就已經開始出現了問題。一方面我覺得在香港市場這個一二級市場的差價已經出現倒掛，在A股市場上還是存在的，特別是中小企業，大企業基本上已經不太大了。所以，如果是4年的期限，你今天把錢放進去，4年以后來預期這個差價，我認為今天的預期回報和今后可能實現的回報風險不確定因素就已經很大了，必須要有一個更重要的因素支撐你的回報。

可以說，我們原來投資的這些企業，我們是占了差價的好處。但是，這在回報率上占的比例不大，因為在香港市場差價本來就不大，主要是靠企業自身的增長。所以，從我們的策略來講，所謂冷靜思考，是要尋求一些可預測的增長、可預見的回報。當一二級市場差價沒有的時候，還能夠取得一個可預期的回報，如果這個差價存在，那是政策給的，是白拿的，那也是錢；但如果是作為一個風險調整后的估算，就不應該把它做得太大。

最重要的是要去同質化

我們如何區別于其他競爭者？第一條就是做最難的、最好的、高質量的產品。我們投資的企業包括分眾、南孚，以及其他A股上市公司，像百麗，現在市值大概100多億美元。

想要做到最好，依托于中國經濟有一個長遠的方向。如果經濟下滑，如果經濟不好，如果認為中國明天動亂，經濟要徹底完蛋了，那就什么都不要干了。2008年資本市場掉得那么厲害，我們很多股票腰斬，從來沒有那么便宜過，所有流動性都沒有了，投資人已經成了驚弓之鳥。到第四季度企業業績下滑，出口企業一塌糊涂，跟房地產相關的都非常糟糕。我們當時壓力非常大，你管著別人的錢，股票好不容易上市了，你賺的錢卻又全被吐回去了。關鍵是你的業績在下滑，不是中國經濟出現問題，而是美國經濟出現問題，就已經折騰成這樣。所以，如果中國經濟出了問題，壓力必將是很大的。鄧峰 推薦語3:
整個變革過程中，科技企業的作用將越來越明顯。中國投到科技這塊的時機已經成熟了。這幾年，政府把創新提得很高，這是好事，但把好事做好，首先要搞清楚，誰是創新者。大公司從來不是創新的地方。全世界80%以上的創新來自中小企業。對于政府來講，鼓勵創業、創新就是鼓勵自由競爭，鼓勵創新就是鼓勵市場經濟，鼓勵創新就是鼓勵中小企業。

另外就是信心。如果投資時老想著拿的是別人的錢，這種想法不是很好。你要隨時反思，如果是我自己的錢還投不投，那就是質量高不高，如果你可以把你自己的錢狠狠地砸進去，這個項目應該是不錯的。市場上不缺聰明人，缺的是有誠信、又聰明、又有經驗、又能把控各種各樣誘惑的團隊。要使投資成為一個集體決策、有約束、有判斷的過程。

選擇投資一定是雙向的，我有權利選擇企業，企業也有權利選擇我，有點像談戀愛，看不上就罷了。我覺得投后管理也非常重要，因為它的激勵機制是后端分成，不是前端交易，靠前端交易就賺錢不是這個行業應該做的事。所以，投后管理應該是以最后賺錢為目標，不會不重視后續管理，這種事情是不存在的。

用專注和卓越對沖風險

要找到最好的東西。中國今天的產業鏈還很分散，集中度非常低，但是行業的整合在一個良好的經營環境下是不會發生的，沒有人愿意被合并、兼并，沒有人愿意讓自己的員工回家、企業關門，政府也不愿意。

但危機來臨的時候，改革是沒有辦法的事情。怎么樣來防范這些風險呢？第一，做到最好，付合理價錢。不要跟風，不要著急，踏踏實實地去建立戰略性的合作觀念。因為這些企業融資的時候，價錢沒有那么重要，為什么？就占20%，卻是“結婚”了，要找了一個至少要在一起“生活”五六年的伙伴。為了10%的差價——實際上相比80%，10%只是很小很小的部分，我犯不上找一個不靠譜的人一起做，所以不一定要出最高價。做股東并不容易，做股東需要有股東的心態、有股東的能力，才會是一個好股東，這是最主要的。我們的角色是股東，是要讓其他的股東跟我們一起賺錢承擔風險，如果他只是把你當成錢就算了。

所以，這是我覺得最根本的一個事情，就是即便在相對比較浮躁的環境下還要堅持做好產品、高質量的產品，并且有合理的價格。

第二，差異化。差異化可以有很多種，比如更專注，我只做醫藥、醫療，在這個行業里不斷地挖深挖精。這個行業里要做最好，不要做最大，不追求規模，也不追求讓所有人都知道你。你只要讓你的投資人知道你給他賺了錢，你讓企業知道你是一個很好的合作伙伴就可以了。鄧峰 推薦語4:
從另一個角度來說，支持創新、創業，背后支撐的是一種企業家精神。我覺得中國應該把企業家精神作為中國發展的推動力之一，應該鼓勵探索、創新，允許試錯。以前誰也沒想到把企業家變成國家的長期競爭力，其背后的重要支撐，就是一套完善的市場經濟體制。

改革過程中比較敏感的行業，比如今天的醫療改革，醫療這個行業肯定是供不應求。而大多數行業像水泥、玻璃都是供大過求，就要等著行業整合。但是，醫藥、醫院是普遍需求。

所以，在這個行業里，如果你很專注，就會很成功，為什么？比如醫療改革提出一個醫生可以多點就醫，聽起來并不很重要，但是實際非常重要，這些試點如果你沒有關注，你可能根本不明白。因為你什么都做是不可能的，怎么可能天下什么事都是你做得最好呢？所以，要避免同質化。如果需要在這個基礎上再多做點什么，那么一定程度上就是專注加卓越。

當我們服務中國投資人的時候（先不說國內機構投資人），我已經感覺到他們認為創業投資是偉大的發明，但這只是少數，大多數的需求都集中在股權投資、高息債券、夾層基金、保險產品，而社保基金是大家的活命錢，他干嗎要去做這個事。

長線放在自律、審慎的人的手里

我們每次都跟被投企業說，要有很清晰的戰略，要有最好的內部管理，反正所有高要求都給了被投企業。反過來再問問那些資金管理人，有多少內部管理制度是很清楚的、內部激勵機制是很透明的、是有良好的戰略的？我認為這些都還在非常初級的階段，我們自己要加強管理，人才上要能夠有更新鮮的血液。

融資方面也面對著非常大的挑戰。首先是法律法規，監管還在逐步形成過程中，現在證監會也在修改《證券投資基金法》，這個過程最終會形成一種什么樣的狀態，跟現在的發改委會形成什么樣的交叉還不完全清楚，希望能夠更加清晰，稅務也是一樣的。在融資過程中，機構投資人對這些資產類型認識也在逐步深化，但是過程比我們原來想象的要慢一點。現在社保是可以做了，保監會終于讓保險公司做了，企業年金還不能做，這些都有待于機構投資人逐步了解。

對于中國大的形勢，我個人是看好的。如果出現下滑，甚至出現大規模金融危機，要判斷概率。因為我們進行的是一個10年投資，風險是很高的，要判斷在這種條件下，相對于其他資產類型投資是好還是不好。假設你是一個投資人，我覺得資產配置對于我們遠遠優于其他資產。首先，我拿的是長線的錢，今天中國的企業結構是非常分散的，就拿做豬肉的企業來說，雙匯是最大的，這么大市值卻不到10%的市場份額。如果來了危機，比如說出現瘦肉精事件，如果嚴格監管，先倒閉的肯定是那些小的肉廠。

如果出現大的金融危機，誰是贏家？長線一定是贏家。當然長線也得放在自律、審慎的人的手里。如果我們看好中國總體發展前景，可能對我們的經濟規模，對我們企業最終成為世界型規模的企業，從這個大的宏觀前景判斷，短期的動蕩，對我們這樣的基金，這種以自律立身、以最優秀企業為合作伙伴的，這樣的戰略是大好事。

摘選自證監會研究中心主任祁斌主編《未來十年：中國經濟的轉型與突破》一書>