股指期貨交割日后A股選擇新方向

《紅周刊》記者 鄭捷

下周五，滬深300指數期貨首份合約(IF1005)將迎來歷史上第一個交割日。根據交易規則，每月的第三個星期五為當月合約的交割日。近期多家媒體對首個交易日“大猜想”為下周五的交易平添了神秘色彩。海通期貨北京研發中心總經理李潼軍表示，由于套利者在交割日必須平倉、套期保值者則需要移倉至下一個月份，再加上投機交易者的參與，多種力量和運作都將集中在最后結算日進行，所以交割日市場容易出現比較大的變化。但港臺的股指期貨專家則基本認為，神奇“交割日”行情很難出現。

伯明翰投資管理公司譚宇軒：臺灣的情況與大陸有很大不同。在臺灣法人、特別是外資的力量是決定性的。由于股指期貨高杠桿的特性，如果機構在期貨這邊的倉位比較重，那么最后結算價即使有微小的差別也會對其收益造成比較大的影響。所以在交割日可能出現對1~2個點進行激烈的爭奪的情況。

這種爭奪有一個前提，就是這個機構要有足夠的力量把現貨拉上去。在臺灣，外資就有這個能力，而大陸目前參加股指期貨的只是大戶，他們的資金能在多在程度上影響現貨市場很難判斷。所以，以目前我對大陸股市的理解，去做這個“交割日”的猜測很難。

根據規則，臺灣股指期貨的結算是由最后30分鐘的交易最終決定的，而大陸的規則放寬到最后2小時，這樣一來，要想模仿類似臺灣這邊的動作，難度會大很多。所以，總體上我認為第一個交割日不會出現太意外的行情。

華富嘉洛證券梁家明：香港恒生指數的交易規則與大陸也不同。具體是將交割日4個交易小時的時間平均分為48段，每段5分鐘，以平均48段的價格得到交割價。習慣上，交割日的前三個小時波動比較小，而比較大的波動會集中在最后一個小時發生。根據大陸這樣的“游戲”規則和市場現狀，“交割日”出現一定波動是正常的，但特別暴漲、暴跌就比較難了。

一般交易日，恒指期貨的持倉單大約維持在7～8萬張，而到交割日前幾天會減少到5～6萬張，到了交割日當天則進一步減少至2萬多張，只有正常情況的三分之一左右，但這2萬張合約會集中在最后一天的最后一個小時中平倉，所以這一個小時的波動就會比較大。而往往交割日期貨最終的上漲和下跌也代表了大戶對后市的一個基本態度，如果最終行情穩步向上，代表大戶們看好后市。

交割后的一周內，下一個合約持倉水平也會由5萬張左右的低量逐步增加起來，如此循環。我目前的判斷是，A股的方向不會在交割日，而是在交割日以后的那些交易日體現出來。

拋開首個交割日不論，股指期貨上市一個月了。A股以暴跌應對，應該是股指期貨之罪嗎？港臺的兩位嘉賓的看法略有不同：

華富嘉洛證券梁家明：上證指數從3100點跌到2600點，如果這其間沒有股指期貨，指數不會跌這么多。衍生工具帶領市場，加大了現貨的跌幅。相對應的，在市場向上拉升時也會帶領市場暴漲。目前國內的機構投資者所占的比例還比較小，而衍生工具是機構投資人最常用的。

可以確定的是，未來國內機構投資人占市場的比重一定會不斷加大，成熟市場的經驗已經說明了這些，香港目前有七成為機構投資。那時由于對衍生工具更多的使用，市場的波動可能還會增加。所以對于普通投資人而言，如果還想自己操作就一定得學會運用股指期貨這種新工具，這也是國內相關監管部門穩步推進股指期貨的意義所在——給投資人留出學習的時間。　

結合本周晚些時候IF1005未平倉合約減少較明顯，我認為目前做空的力量有所減少，大戶們看得也不如前段時間那么空，所以大盤在此處維持整理的可能性比較大，到交割日后可能才會出現方向性的選擇。

伯明翰投資管理公司譚宇軒：大陸股市本階段的下跌，在我看來還是由于政策做空引起的。對樓市的調控政策除直接影響房地產股外，還影響到銀行、有色等多數權重行業，而股指期貨在本階段其實可以非常好地起到避險工具的作用。

上市之初可能加大市場的波動，但其后便會發揮出他雙向性的“本能”，使市場估值更加合理。不過A股大部分正股現在還不能做空，尚有待時日。對于大盤，我們認為目前已經是一個較合理的位置，在中國經濟基本面不發生重大變化的前提下，如果大盤繼續下跌，我們對看好的個股要做的動作是“買進”。

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