股指期貨演繹二八行情 投機者贏少虧多

田蕓

隨著首個交割日的結束，5周的時間里，股指期貨主力合約IF1005見證了A股市場持續的下跌，極少數投機者嘗到了在下跌的行情中賺錢的欣喜。

不過由于投資者均為個人，導致投機氛圍甚濃，讓股指期貨成為不折不扣的大賭場，超過八成的投機者賠錢。“從統計上看，堅持持倉不變做趨勢投資的人賺錢比例較高，做日內短線者90%最后算賬都是賠錢的。”經易期貨分析師管恩杰說。

如今，投機者已轉戰6月合約繼續戰斗。

投機者轉戰新合約

“我之前買入嘉實滬深300指數基金，賣空5月合約套利，大部分倉位已經獲利平掉了。”張永利說，最后剩下一張合約就是為了感受一下交割日的市場波動，探測持倉到期的風險和利潤，為以后臨近期指合約到期時怎樣投資探路。

張永利1999年進入期貨市場，從最初的5萬元資金擴張到如今800萬元的規模。

21日下午3時整，IF1005合約正式退出歷史舞臺，交割價2749點，交割合約640手，全國有1280個賬戶像張永利一樣參與了股指期貨誕生后的第一次交割。

IF1005失寵之時，資金的移倉使得6月合約突然活躍，從18日開始，每日合約增倉數量都超過15000張，而換手率沖至20倍左右。

格林期貨金融研究院股指日報顯示，因為期指跳空低開，抄底資金在21日早間大舉進入了6月合約。

轉戰開始在一周之前。19日，滬深300股指期貨幾張合約震蕩之中依然下行，盤中畫出了一個斜W形，下午2：20，職業炒手李爽在2818.5點位上買入一手IF1006合約空單，這是他第一次“染指”6月合約。“18日的時候我決定進行移倉，IF1005已經不夠活躍，做投機還是要跟著主力合約走。”李爽開倉做空6月合約之時，IF1005的持倉量已經降至1543手，而IF1006持倉量增至16611手。

全國2.2萬個股指期貨投資者中，和李爽類似的投機性投資者占到絕大多數。據統計，被視為投機程度標桿的合約換手率在期指市場上高的驚人，IF1005合約換手率一度接近34倍，換手率即一份合約的交易量與持倉量之比，黃金上市初期比值最高為6倍，而白糖、橡膠作為投機品種領頭羊，最高也不到9倍。“高換手率意味股指期貨的日內投機交易非常活躍，依此可以推斷出參與股指期貨投資的主體多是投機戶。”首創期貨研發中心劉瑋說。

機構參與者目前仍大部分缺席，5月13日中金所開始受理客戶的股指期貨套期保值編碼與額度申請，以券商自營為代表的第一批機構投資者準備入場，然而定向集合、基金、信托和保險等資金入場還面臨重重障礙。

“成熟市場持倉到期交割多是套保、套利持倉，而我們的市場參與主體還主要是投機戶。”首創期貨金融衍生品部副經理張良貴說。

短線炒作賺錢難

從4月16日股指期貨誕生，上證綜指從3159點一直下挫，至5月21日收盤已經下跌到2583.52點，跌幅超過18%。相關人士計算，滬深兩市的股票市值蒸發了3.64萬億元，也就是說，7000萬名投資者人均蒸發5萬元以上。

而IF1005合約本身成為了正宗的“空合約”，4月16日至5月21日，IF1005合約下跌20%，單日最大跌幅為6.81%。

“股指期貨的推出與股市的暴跌在時間上如此巧合，很難不讓人將兩者聯系到一起。”劉瑋說。事實上，市場已經充斥著股指期貨正是A股下跌元兇的評論。

下跌原因到底何在，期指助跌作用有多大，這似乎是一個難以說清的謎，“然而此輪行情其實是非常好的投資者教育，”宏源期貨副總經理袁超說，“大熊市里做空賺錢的例子許多股民終于明白了期貨的價值。”他觀察到股指期貨IB開戶的數量出現了激增。

從上市到第一份合約退出歷史舞臺，“我們觀察到客戶總體輸贏情況為二八分，也就是說20%的人賺到了錢。”一家國有大型期貨公司金融部負責人表示。

從統計上看，堅持持倉不變做趨勢投資的人賺錢比例相對高，做日內短線者中90%最后算賬都是賠錢的。經易期貨分析師管恩杰說：“是碰到特別高明的短線專家，能抓住每一次反彈，拉大了波動空間，掙到的都是大錢。”

征戰股市12年，27歲的李爽成為了第一批參與股指期貨的投資者。4月16日當天他就從股市調撥了100萬元資金操作期指。一個月來堅持短線空單，從不持倉過夜。“每次就買一手，掙幾個點就平掉。”

幾天后他覺得100萬保證金做1手合約過高，于是只留下70萬元進行操作。“5月16日遇上大W行情，短線空單一個回合就凈入4.8萬。”截至20日，李爽盈利10萬元，如果按最初一手合約保證金18萬元計算的話，李爽月收益率約為55%，他的三個朋友目前也準備開戶入場。

然而，并不是所有的投資者告別IF1005時都能擁有和李爽一樣的心情。天津一家資金達到10余億的自營基金就是被緊緊套牢的代表。

4月16日上市當天，此基金在3340.6點進場做了多單，“本想在指數反彈到3346點時平倉，但由于操盤手經驗不足平倉失敗，結果一直沒出來。”基金負責人白先生談起此事相當懊惱，“幸虧倉位低，沒有被追加保證金，最后還是決定移倉6月。”

告別5月合約，白先生1手的損失在20元左右，而當初開倉時他為一手合約支付的保證金才只有18.5萬元，股指期貨杠桿的放大性顯現，白先生賠光了自己最初的投資，還往里面貼了1.5萬元。

上海的青馬私募代表著另外一類穩定盈利的投資者——那些神秘的套利者。期貨比現貨高出50個點以上，青馬就擇機買入ETF和自建股票池同時賣空期指合約，而當期現價差回歸到20點左右的時候，賣出現貨平掉期貨，從而實現了無風險期現套利。

“5月11日之前到期日效應漸漸出現前，主力合約IF1005期現套利的空間都較大。”青馬首席分析師于玲說，“保守的估計，月收益率在6%-7%之間。”而首創期貨金融衍生品部副經理張良貴則預期這個數字可以達到10%左右。

“套利適合那些偏好較小風險的投資者，雖然收益率不能和投機相比，但是非常安全。”于玲解釋。實際上，在股指期貨上市之后，有跟蹤現貨功能的嘉實300LOF基金，ETF50，ETF100以及ETF180在出現巨額買單，其中上證ETF180從之前日均1億元的成交額爆發至每日4億到9億元。“說明當前股指期貨市場上已經出現了一批專門守候期現套利機會的專職套利者，且對于套利機會的捕捉爭奪非常激烈。”首創期貨研發中心劉瑋說。

移倉使得資金大舉涌入6月合約，資金配置失衡使得6月合約價格偏離滬深300指數，18日午后，現貨快速反彈態勢帶動6月合約做多的熱情，“套利機會已經轉移至6月合約。”張良貴說。

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