首次交割整體平穩 部分投資者出現誤套利

□銀河期貨 孫鋒

股指期貨21日迎來首次到期交割。交割整體平穩，制度設計和監管持續使得到期日沒有出現操縱價格、影響市場的現象。但午盤后出現的資金套利行為可能反映出部分投資者對相關規則不太熟悉。

受隔夜美國股市大跌的影響，股指期貨和A股雙雙大幅低開近2%，之后一路震蕩反彈。這樣的震蕩應該說并不是“交割日效應”的影響，更大程度上是A股投資者心態的反映。連續下跌之后投資者信心不足，股指受外圍市場影響而大幅低開，而連續超賣之后又有技術反彈要求，現貨一路震蕩走強回補跳空缺口并翻紅。股指期貨合約IF1005盤中基本跟隨現貨波動，大部分時間與現貨的基差在6點-12點的區間內震蕩，持倉量也從642張一度下降至364張。但午后出現了投資者“錯誤”以為價差偏大、有套利機會的一幕。

滬深300指數期貨的交割結算價為最后交易日標的指數最后兩小時的算術平均價，這種以最后交易日某段時間內價格的平均數作為股指期貨的交割結算價可以有效減少市場操縱行為可能對交割結算價的影響，進而有效降低交割日效應。例如，海外學者研究恒生指數衍生產品到期對標的股票現貨市場的影響發現，香港市場到期效應顯著低于同類的成熟市場，這是因為恒指衍生產品利用到期日5分鐘指數價格的算術平均價格作為最后結算價，而不是到期日的最后交易價格或者第二天的開盤價格，該模式有效防止了套利和投機者操縱結算價格，平滑了結算價格。

與海外市場相比，滬深300指數期貨交割結算價的計價依據時間跨度區間更長，遠長于中國臺灣和印度的30分鐘，能夠更有效避免操縱行為的發生，有助于更好地減少到期日效應，確保股指期貨市場與股票現貨市場的有序運作。從5月21日的實際情況看，正是由于這一制度設計使得套利者無功而返。

5月21日14點之后，滬深300指數持續走強，但IF1005合約持續在2749點一線橫盤震蕩，與現貨的貼水持續擴大，一度接近20點。部分投資者以為有套利機會，進場交易，成交和持倉明顯增加，特別是最后15分鐘，持倉從440張快速增加至收盤的640張。由于交割結算價是滬深300指數最后兩小時的算術平均價，因此IF1005合約尾盤的持續貼水只是假象，最后公布的交割結算價2749.46點與IF1005合約收盤價2749.8點基本沒有套利空間，投資者套利并沒有成功。

總體來看，股指期貨首次到期交割平穩有序，制度設計和監管持續使得到期日沒有出現操縱價格、影響市場的現象。相信首次交割之后，市場各方將更加理性，股指期貨運行將更為平穩有序。

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