2009年10月27日 07:42中國證券報(bào)【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

點(diǎn)擊圖片查看詳細(xì)數(shù)據(jù)

□鄭學(xué)勤

訴諸金融手段是一種進(jìn)步

今天，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛成為現(xiàn)實(shí)，“經(jīng)濟(jì)不平衡”就成了西方經(jīng)濟(jì)學(xué)輿論中的主調(diào)。在許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，解決世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，防止危機(jī)再次出現(xiàn)的手段是貨幣政策。更明確地說，是匯率。

中國等發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)地位的轉(zhuǎn)變，打破了原有的世界經(jīng)濟(jì)秩序。出現(xiàn)不平衡可以是擾亂現(xiàn)有秩序，也可以是呼喚新興秩序。關(guān)鍵要看現(xiàn)有秩序是否容納得了新興的經(jīng)濟(jì)力量。在歷史上，新興經(jīng)濟(jì)力量的出現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致資源和市場(chǎng)的再分配，而資源和市場(chǎng)的再分配往往通過戰(zhàn)爭才能實(shí)現(xiàn)。我們今天有可能通過金融手段來解決這些問題，這是人類的進(jìn)步。

人民幣同美元之間的匯率問題一定會(huì)是中美關(guān)系中的一個(gè)重要議題。就動(dòng)機(jī)而言，這倒不一定是因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義在作祟，美國許多議員，特別是民主黨議員，真心相信人民幣確實(shí)被操縱。同樣，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，盡管日本和德國的情況都證明匯率并不是產(chǎn)生貿(mào)易順差的根本原因，不少人仍然持有只要人民幣升值就能解決貿(mào)易逆差問題的觀點(diǎn)。在這些方面我們可以看到特別嚴(yán)重的一葉障目的思維誤區(qū)。

在達(dá)成國際共識(shí)方面，一件國內(nèi)認(rèn)為是理所當(dāng)然的很容易解決的小事，在國際上往往需要經(jīng)過反反復(fù)復(fù)幾十個(gè)回合，才能以大家接受的形式確定下來。在如何解決世界經(jīng)濟(jì)不平衡的問題上更是如此了。在消除思維誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)合理共識(shí)的過程中，從各個(gè)角度進(jìn)行不同的探討，對(duì)各方面都會(huì)有幫助。

說人民幣被操縱是一種武斷

說人民幣被操縱是一種武斷，因?yàn)樗⒃谝粋€(gè)錯(cuò)誤的前提上。這個(gè)前提是假設(shè)參與世界交易各國的生產(chǎn)效率、經(jīng)濟(jì)狀況和社會(huì)福利是基本相似的，因此，如果交易的兩國之間出現(xiàn)大量貿(mào)易順逆差，那么，有順差的那一國一定是通過操縱匯率而從有逆差的那一國得到不公平的盈余。這其實(shí)是國際貨幣基金組織在制定《成員國政策雙邊監(jiān)督的決定》時(shí)的立場(chǎng)。

一種貨物的價(jià)格是以本國生產(chǎn)貨物的生產(chǎn)率為基礎(chǔ)，而不是以他國生產(chǎn)同類產(chǎn)品的生產(chǎn)率為基礎(chǔ)。人民幣幣值主要因素來自中國商品的低成本和高生產(chǎn)率。一種貨幣在進(jìn)入國際貿(mào)易之前，首先是國內(nèi)貿(mào)易的價(jià)值體現(xiàn)者。國際間貨幣價(jià)值的比率，是以兩種貨幣各自在國內(nèi)的購買力為基礎(chǔ)。外匯儲(chǔ)備的多少或貿(mào)易順差的大小同匯率之間不存在必然的因果關(guān)系。

第一次世界大戰(zhàn)以來，各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史都說明，以價(jià)格為目標(biāo)的金融政策往往導(dǎo)致一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)繁榮，以匯率為目標(biāo)的金融政策則往往給一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成困難。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家堅(jiān)持說中國應(yīng)當(dāng)通過人民幣的升值來維持交易秩序的穩(wěn)定，認(rèn)為這樣做對(duì)中國經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展有好處。這樣的論斷是缺乏歷史佐證的。如果日本的經(jīng)驗(yàn)可以作為參考的話，那么，我們可以說，如果一種貨幣幣值過高，如果其他貨幣按照該匯率可以兌現(xiàn)的商品和服務(wù)的價(jià)值比該貨幣在本國市場(chǎng)中能夠兌現(xiàn)的價(jià)值更高，那么，持幣人就有可能寧愿將貨幣藏在床墊下，等待承諾價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)因此會(huì)面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

美元的兩難地位

美元其實(shí)有著雙重的身份。它既是美國的貨幣，也是國際最重要的儲(chǔ)備貨幣。目前對(duì)美元貶值的恐慌，大部分是因?yàn)樵诟拍钌蠈⒚涝倪@兩種身份混淆起來。眼下世界各國的貨幣儲(chǔ)備，有65%是通過美元實(shí)現(xiàn)的。美國聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策所造成的美元貶值，從理論上說，應(yīng)當(dāng)只影響到用于美國經(jīng)濟(jì)的那一部分美元。從全球的角度來說，美國已經(jīng)成為世界最大的“大到不能倒(too-big-to-fall)”金融機(jī)構(gòu)。因?yàn)檫@兩種概念上不同的美元在實(shí)踐中是同一實(shí)體，所以，所有使用美元作為儲(chǔ)備的政府都不得不扶植美元，盡管這樣做未必一定符合美國的意愿。

這些國際美元所代表的財(cái)富不再完全是為美國的經(jīng)濟(jì)狀況所支持。各國用來控制這些美元流動(dòng)的利率，也是由各國政府各自制定的。今天已經(jīng)有歐洲美元同美國美元的交易。以后還會(huì)有亞洲美元或中國美元同美國美元的交易。因?yàn)樗鼈冎g的利率各不相同。美國的債券是由美國政府擔(dān)保的。如果明天美國政府破產(chǎn)，這些債券就一錢不值。但是，即使美國政府明天破產(chǎn)，各國政府之間一定會(huì)協(xié)商出一種新的貨幣形式來取代手中持有的美元，繼續(xù)進(jìn)行交易。由世界儲(chǔ)備貨幣這一部分的美元所代表的財(cái)富，不會(huì)因?yàn)槊绹钠飘a(chǎn)而消失。

世界上目前沒有一種交易機(jī)制可以將這兩種理念和內(nèi)涵都不同的美元在價(jià)格上剝離開來。市場(chǎng)交易確實(shí)是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的地方，但并不一定說只要有市場(chǎng)交易，價(jià)格就不受人為的影響。美國的貨幣其實(shí)是由兩個(gè)部門來管理的。一個(gè)是聯(lián)儲(chǔ)，它主要控制貨幣的流通和通脹。一個(gè)是財(cái)政部，它主要控制匯率。換句話說，聯(lián)儲(chǔ)決定美元在國內(nèi)的“含錢量”，財(cái)政部監(jiān)控其他國家是否根據(jù)美元的“含錢量”而對(duì)自己貨幣的“含錢量”進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整到在同美國的雙邊貿(mào)易中不至于出現(xiàn)大量貿(mào)易順逆差的情況。這顯然是一種歷史沿襲下來的以美元為中心的體制。聯(lián)儲(chǔ)的存在，按照費(fèi)里德曼的說法，就是要用少數(shù)幾個(gè)人的力量來同市場(chǎng)的力量相抗衡，制定對(duì)美國經(jīng)濟(jì)有利的貨幣政策。任何貨幣的交易，都是在政府貨幣政策的大框架之下尋求價(jià)格。所謂貨幣操縱，是相對(duì)而言的。

二次大戰(zhàn)之后，因?yàn)槊涝S金掛鉤，歐洲和日本在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中又都需要美國的支持，美國就有了靠發(fā)行美元就能增加財(cái)富的優(yōu)勢(shì)。60多年來，美元作為世界貨幣的地位當(dāng)然給美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了好處，但是，它也磨滅了美國經(jīng)濟(jì)通過挑戰(zhàn)而爆發(fā)生命力的機(jī)遇。現(xiàn)在，由于世界各國持有的大量美元，美國政府和聯(lián)儲(chǔ)在運(yùn)用貨幣政策來調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，面臨著巨大的不確定因素。

美國一位聯(lián)儲(chǔ)銀行的主席曾經(jīng)對(duì)我說，你不需要問任何一位政府或者聯(lián)儲(chǔ)的官員有關(guān)美元政策的問題，他們的答案一定是強(qiáng)勢(shì)美元。試想一下，如果他說美國要實(shí)行弱勢(shì)美元，明天國際貨幣市場(chǎng)會(huì)是一個(gè)什么樣的情況。按照馬丁·沃爾夫的分析，這次美元的調(diào)整對(duì)美國是件好事，一方面，它是人們重振信心的糾偏，另一方面，它可以幫助美國減輕在國際上的債務(wù)，同時(shí)降低國內(nèi)通縮的風(fēng)險(xiǎn)。

1929年危機(jī)之后，羅斯福將美國經(jīng)濟(jì)帶出困境的一項(xiàng)重要措施是將美元貶值。尼克松也是通過把美元同黃金脫鉤這種貨幣運(yùn)作部分解決了國內(nèi)的財(cái)務(wù)困難。如果馬丁·沃爾夫的分析是正確的話，美元貶值對(duì)美國減輕債務(wù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都有好處。可是，即使美國政府有意要采取弱勢(shì)美元的政策，由于金本位不復(fù)存在，“錢”不再以相對(duì)純粹的形式存在，要貶值就必須要有一個(gè)大家都接受的“錢”作為參照物。要實(shí)行這樣的政策，首先會(huì)碰到的問題是相對(duì)什么價(jià)值來貶值。

貨幣貶值同通脹不是一個(gè)概念。貨幣貶值是相對(duì)其他的幣種貶值，與此同時(shí)，國內(nèi)物價(jià)仍然有可能保持穩(wěn)定。通脹則是貨幣喪失購買商品和服務(wù)的支付力。在今天的世界儲(chǔ)備中，美元本身就占了65%的份額。如果把世界儲(chǔ)備的總和作為一種虛擬黃金，那么，要相對(duì)這樣的虛擬黃金貶值，對(duì)美元來說，其中只有35%的價(jià)值具有相對(duì)可貶性，況且，美元每貶1%，世界儲(chǔ)備這種虛擬黃金的價(jià)值就相對(duì)貶掉0.65%。不但港幣這樣的同美元直接掛鉤的貨幣要跟著貶值，而且，人民幣這樣的使用一攬子貨幣綜合定價(jià)的貨幣也會(huì)跟著按比例貶值。

美元的這種雙重身份使得美國在利用貨幣政策來調(diào)整經(jīng)濟(jì)方面活動(dòng)余地變得非常小。美元實(shí)際上成了一種65%同世界貨幣儲(chǔ)備掛鉤的貨幣。巴利·艾琴格林和道格拉斯·厄爾文是美國的兩位相當(dāng)有名的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。他們最近指出，從1930年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看，那些為了對(duì)付通脹，貨幣同黃金掛鉤，缺乏獨(dú)立貨幣政策的國家，往往會(huì)采取使用貿(mào)易保護(hù)主義的方法來應(yīng)付危機(jī)，而貨幣政策靈活的國家則有更多的金融手段來處理危機(jī)，不必求助于貿(mào)易保護(hù)主義。美國在這次金融危機(jī)中也遇到了相似的情況。

龐大的美元世界儲(chǔ)備以及全球主要商品、債務(wù)和衍生品用美元結(jié)算的現(xiàn)狀，迫使美國貨幣制度落入了一種半金本位制的狀況。政府因此失去了金融政策方面的靈活性。在這種狀況之下，政府無法像羅斯福和尼克松那樣，將美元的貶值同美國國內(nèi)的通脹分離開來。在目前的世界金融格局里，對(duì)美國來說，要求中國和日本這兩個(gè)最大的外匯儲(chǔ)備持有國和美國最大的債券國將自己的貨幣同美元脫離關(guān)系，讓美元單獨(dú)貶值，是擺脫困境的一種途徑。

人民幣國際化是解決問題的關(guān)鍵

在這次金融危機(jī)剛開始的時(shí)候，有人說是西方和東方國家之間的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄不平衡造成了這次危機(jī)。現(xiàn)在，危機(jī)結(jié)束了，又有人說促成這次危機(jī)的是債務(wù)國同債權(quán)國之間所持現(xiàn)金的不對(duì)等，而阻止現(xiàn)金流回債務(wù)國的主要原因是因?yàn)閬喼迖医邮芰?a href="http://www.qianchuanzi.net/app/hq/hkstock/hk00662/" target="_blank" title="亞洲金融 00662">亞洲金融風(fēng)暴的教訓(xùn)，大量儲(chǔ)存硬通貨以備不測(cè)。這反映出了一個(gè)更深層次的問題，那就是，長遠(yuǎn)說來，對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)在世界上有舉足輕重地位的國家來說，依靠別人的貨幣來管理自己的財(cái)富是不行的。

越來越多的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始認(rèn)識(shí)到，解決世界金融結(jié)構(gòu)不平衡的一個(gè)關(guān)鍵是人民幣的國際化。只有人民幣國際化了，才能建立一個(gè)真實(shí)反映經(jīng)濟(jì)力量分布的多元貨幣結(jié)構(gòu)，取代以美元為中心的過時(shí)的世界貨幣體系。他們認(rèn)為這至少要花30年的時(shí)間。國內(nèi)的專家好像還要悲觀一些。

我在美國經(jīng)常有機(jī)會(huì)參加各種國際金融會(huì)議，能夠面對(duì)面地聽到一些著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家的見解。我最深的感受是，所有的西方經(jīng)濟(jì)理論都解釋不了中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模、政府管理同市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之間的能動(dòng)關(guān)系、內(nèi)在的政治穩(wěn)定、精英選拔的體系、勞動(dòng)力的充沛、市場(chǎng)的深度和廣度、強(qiáng)調(diào)教育的傳統(tǒng)、文化的凝聚力、重視和諧的社會(huì)底蘊(yùn)等，這些因素綜合起來所產(chǎn)生的動(dòng)能，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了歐美經(jīng)濟(jì)理論的解釋能力。

中國目前已經(jīng)是世界第三經(jīng)濟(jì)大國。這樣的經(jīng)濟(jì)實(shí)力無疑足以成為一種國際貨幣的后盾。在人民幣背后有統(tǒng)一的政治實(shí)體、統(tǒng)一的財(cái)政政策、統(tǒng)一的金融體系、統(tǒng)一的貨幣方針、統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，統(tǒng)一的軍事力量。就這些條件而言，人民幣比歐元有更大的優(yōu)勢(shì)。

任何貨幣在成為國際貨幣之前，都有一個(gè)斗爭的過程。如果想要等到別人認(rèn)定之后再去努力，那么，這一天就永遠(yuǎn)不會(huì)來。用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算和發(fā)放債務(wù)都是很好的開端。盡管開始時(shí)會(huì)有困難，人民幣確實(shí)有它代表的實(shí)力，那么，持之以恒，局面會(huì)逐步扭轉(zhuǎn)。人民幣成不了國際貨幣，中國經(jīng)濟(jì)就永遠(yuǎn)像是20歲的青年只能穿著10歲孩子的衣服。美元所代表的金融秩序容納不了中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)力。

有人強(qiáng)調(diào)如果沒有人民幣的交易市場(chǎng)，人民幣就不可能國際化。人民幣在國內(nèi)應(yīng)當(dāng)至少有在交易所進(jìn)行交易的掉期合約，這樣，起碼可以在不轉(zhuǎn)換所有權(quán)的情況下調(diào)劑使用外幣的需要，解決黑市換幣的問題。不過，在國際上的現(xiàn)實(shí)是，如果沒有足夠的人使用人民幣和需要交換人民幣，那么，即使有這樣的市場(chǎng)，也只會(huì)是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)。所以，首先要在貿(mào)易和借貸中推廣使用人民幣，然后再建立交易市場(chǎng)。

美國有一位專門分析經(jīng)濟(jì)和政治趨勢(shì)的作家，叫扎克利·卡拉貝爾。他在《華爾街日?qǐng)?bào)》就美國的赤字和中國的挑戰(zhàn)發(fā)表過一篇文章，用美元取代英鎊的過程為例子來說明為什么人民幣有可能成為國際貨幣。他指出，中國是美國最大的債權(quán)國。許多人意識(shí)到這個(gè)事實(shí)，但是沒有認(rèn)識(shí)到其中的含義。

1946年英國因?yàn)樨?cái)政困難，不得不向美國舉債，要求美國借給它一筆50年到期的零利息的50億美元的貸款。這樣的貸款條件在當(dāng)時(shí)相當(dāng)通行。出乎英國政府的意外，華盛頓拒絕了。英國政府為了避免破產(chǎn)，不得不再同美國談判，美國政府同意借給英國37億美元，利息是2%。同時(shí)，英國政府必須同意遵守1944年的布雷頓森林條約，用美元作為匯率標(biāo)準(zhǔn)，讓英鎊自由浮動(dòng)。而且，英國必須結(jié)束它的殖民體系，不再向進(jìn)出印度等殖民地的商品征稅。換句話說，美國用37億美元的貸款，不但從經(jīng)濟(jì)上得到了好處，而且結(jié)束了大英帝國。以此類推，中國的2萬億的外匯儲(chǔ)備顯然是國力而不像有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的是累贅。在實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的過程中，它可以成為用人民幣發(fā)行債務(wù)的后盾。

中國的大量儲(chǔ)備主要來自貿(mào)易的順差，而貿(mào)易的順差主要來自低成本的勞動(dòng)力。在歷史上，一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力如果跟不上外匯儲(chǔ)備增加的速度，那么，這樣的失調(diào)往往會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹或者過高的匯率。在這方面，中國的情況同靠出口原料的國家的情況有一點(diǎn)不同。

一個(gè)國家如果靠出口原料而積累外匯儲(chǔ)備，那么，在積累外匯的同時(shí)，出口條件本身在逐步下降，因?yàn)樵显酵谠缴佟Ｖ袊诔隹谏唐返耐瑫r(shí)，勞動(dòng)力質(zhì)量、生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、商業(yè)運(yùn)作水平和國內(nèi)市場(chǎng)需求都在隨之增長。也就是說，出口條件在逐步改善。靠出口原料和商品而積累起來的儲(chǔ)備是不是會(huì)被通脹和高匯率給銷蝕掉，這取決于能否在一定時(shí)間內(nèi)通過本國的需求和經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力將這些儲(chǔ)備吸收到國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)作中。所謂增加消費(fèi)，并不只是指花錢買東西，而且，更重要的是指資金從無風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)入有風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的投資中。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家在談到貨幣國際化時(shí)，往往都將具有高效率的資本市場(chǎng)作為前提，股市將閑置資金轉(zhuǎn)化為生利資本，將創(chuàng)業(yè)者的想象變成消費(fèi)的現(xiàn)實(shí)。中國巨大的潛在市場(chǎng)以及30多年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)為消化貿(mào)易順差提供了條件。一個(gè)有效的股市是將這種可能性轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的樞紐。

(作者系芝加哥期權(quán)交易所董事總經(jīng)理)

相關(guān)專題：

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算啟航

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與鳳凰網(wǎng)無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對(duì)本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。