2009年10月27日 07:42中國證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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□鄭學勤

訴諸金融手段是一種進步

今天，經(jīng)濟復蘇剛剛成為現(xiàn)實，“經(jīng)濟不平衡”就成了西方經(jīng)濟學輿論中的主調。在許多經(jīng)濟學家看來，解決世界經(jīng)濟發(fā)展不平衡，防止危機再次出現(xiàn)的手段是貨幣政策。更明確地說，是匯率。

中國等發(fā)展中國家的經(jīng)濟地位的轉變，打破了原有的世界經(jīng)濟秩序。出現(xiàn)不平衡可以是擾亂現(xiàn)有秩序，也可以是呼喚新興秩序。關鍵要看現(xiàn)有秩序是否容納得了新興的經(jīng)濟力量。在歷史上，新興經(jīng)濟力量的出現(xiàn)會導致資源和市場的再分配，而資源和市場的再分配往往通過戰(zhàn)爭才能實現(xiàn)。我們今天有可能通過金融手段來解決這些問題，這是人類的進步。

人民幣同美元之間的匯率問題一定會是中美關系中的一個重要議題。就動機而言，這倒不一定是因為貿易保護主義在作祟，美國許多議員，特別是民主黨議員，真心相信人民幣確實被操縱。同樣，在經(jīng)濟學家中，盡管日本和德國的情況都證明匯率并不是產(chǎn)生貿易順差的根本原因，不少人仍然持有只要人民幣升值就能解決貿易逆差問題的觀點。在這些方面我們可以看到特別嚴重的一葉障目的思維誤區(qū)。

在達成國際共識方面，一件國內認為是理所當然的很容易解決的小事，在國際上往往需要經(jīng)過反反復復幾十個回合，才能以大家接受的形式確定下來。在如何解決世界經(jīng)濟不平衡的問題上更是如此了。在消除思維誤區(qū)，實現(xiàn)合理共識的過程中，從各個角度進行不同的探討，對各方面都會有幫助。

說人民幣被操縱是一種武斷

說人民幣被操縱是一種武斷，因為它建立在一個錯誤的前提上。這個前提是假設參與世界交易各國的生產(chǎn)效率、經(jīng)濟狀況和社會福利是基本相似的，因此，如果交易的兩國之間出現(xiàn)大量貿易順逆差，那么，有順差的那一國一定是通過操縱匯率而從有逆差的那一國得到不公平的盈余。這其實是國際貨幣基金組織在制定《成員國政策雙邊監(jiān)督的決定》時的立場。

一種貨物的價格是以本國生產(chǎn)貨物的生產(chǎn)率為基礎，而不是以他國生產(chǎn)同類產(chǎn)品的生產(chǎn)率為基礎。人民幣幣值主要因素來自中國商品的低成本和高生產(chǎn)率。一種貨幣在進入國際貿易之前，首先是國內貿易的價值體現(xiàn)者。國際間貨幣價值的比率，是以兩種貨幣各自在國內的購買力為基礎。外匯儲備的多少或貿易順差的大小同匯率之間不存在必然的因果關系。

第一次世界大戰(zhàn)以來，各國的經(jīng)濟發(fā)展史都說明，以價格為目標的金融政策往往導致一個國家的經(jīng)濟繁榮，以匯率為目標的金融政策則往往給一個國家的經(jīng)濟發(fā)展造成困難。有的經(jīng)濟學家堅持說中國應當通過人民幣的升值來維持交易秩序的穩(wěn)定，認為這樣做對中國經(jīng)濟自身的發(fā)展有好處。這樣的論斷是缺乏歷史佐證的。如果日本的經(jīng)驗可以作為參考的話，那么，我們可以說，如果一種貨幣幣值過高，如果其他貨幣按照該匯率可以兌現(xiàn)的商品和服務的價值比該貨幣在本國市場中能夠兌現(xiàn)的價值更高，那么，持幣人就有可能寧愿將貨幣藏在床墊下，等待承諾價值的實現(xiàn)，整個經(jīng)濟因此會面臨通縮的風險。

美元的兩難地位

美元其實有著雙重的身份。它既是美國的貨幣，也是國際最重要的儲備貨幣。目前對美元貶值的恐慌，大部分是因為在概念上將美元的這兩種身份混淆起來。眼下世界各國的貨幣儲備，有65%是通過美元實現(xiàn)的。美國聯(lián)儲的貨幣政策所造成的美元貶值，從理論上說，應當只影響到用于美國經(jīng)濟的那一部分美元。從全球的角度來說，美國已經(jīng)成為世界最大的“大到不能倒(too-big-to-fall)”金融機構。因為這兩種概念上不同的美元在實踐中是同一實體，所以，所有使用美元作為儲備的政府都不得不扶植美元，盡管這樣做未必一定符合美國的意愿。

這些國際美元所代表的財富不再完全是為美國的經(jīng)濟狀況所支持。各國用來控制這些美元流動的利率，也是由各國政府各自制定的。今天已經(jīng)有歐洲美元同美國美元的交易。以后還會有亞洲美元或中國美元同美國美元的交易。因為它們之間的利率各不相同。美國的債券是由美國政府擔保的。如果明天美國政府破產(chǎn)，這些債券就一錢不值。但是，即使美國政府明天破產(chǎn)，各國政府之間一定會協(xié)商出一種新的貨幣形式來取代手中持有的美元，繼續(xù)進行交易。由世界儲備貨幣這一部分的美元所代表的財富，不會因為美國政府的破產(chǎn)而消失。

世界上目前沒有一種交易機制可以將這兩種理念和內涵都不同的美元在價格上剝離開來。市場交易確實是發(fā)現(xiàn)價格的地方，但并不一定說只要有市場交易，價格就不受人為的影響。美國的貨幣其實是由兩個部門來管理的。一個是聯(lián)儲，它主要控制貨幣的流通和通脹。一個是財政部，它主要控制匯率。換句話說，聯(lián)儲決定美元在國內的“含錢量”，財政部監(jiān)控其他國家是否根據(jù)美元的“含錢量”而對自己貨幣的“含錢量”進行調整，調整到在同美國的雙邊貿易中不至于出現(xiàn)大量貿易順逆差的情況。這顯然是一種歷史沿襲下來的以美元為中心的體制。聯(lián)儲的存在，按照費里德曼的說法，就是要用少數(shù)幾個人的力量來同市場的力量相抗衡，制定對美國經(jīng)濟有利的貨幣政策。任何貨幣的交易，都是在政府貨幣政策的大框架之下尋求價格。所謂貨幣操縱，是相對而言的。

二次大戰(zhàn)之后，因為美元同黃金掛鉤，歐洲和日本在經(jīng)濟恢復中又都需要美國的支持，美國就有了靠發(fā)行美元就能增加財富的優(yōu)勢。60多年來，美元作為世界貨幣的地位當然給美國經(jīng)濟的發(fā)展帶來了好處，但是，它也磨滅了美國經(jīng)濟通過挑戰(zhàn)而爆發(fā)生命力的機遇。現(xiàn)在，由于世界各國持有的大量美元，美國政府和聯(lián)儲在運用貨幣政策來調整國內經(jīng)濟方面，面臨著巨大的不確定因素。

美國一位聯(lián)儲銀行的主席曾經(jīng)對我說，你不需要問任何一位政府或者聯(lián)儲的官員有關美元政策的問題，他們的答案一定是強勢美元。試想一下，如果他說美國要實行弱勢美元，明天國際貨幣市場會是一個什么樣的情況。按照馬丁·沃爾夫的分析，這次美元的調整對美國是件好事，一方面，它是人們重振信心的糾偏，另一方面，它可以幫助美國減輕在國際上的債務，同時降低國內通縮的風險。

1929年危機之后，羅斯福將美國經(jīng)濟帶出困境的一項重要措施是將美元貶值。尼克松也是通過把美元同黃金脫鉤這種貨幣運作部分解決了國內的財務困難。如果馬丁·沃爾夫的分析是正確的話，美元貶值對美國減輕債務和經(jīng)濟復蘇都有好處。可是，即使美國政府有意要采取弱勢美元的政策，由于金本位不復存在，“錢”不再以相對純粹的形式存在，要貶值就必須要有一個大家都接受的“錢”作為參照物。要實行這樣的政策，首先會碰到的問題是相對什么價值來貶值。

貨幣貶值同通脹不是一個概念。貨幣貶值是相對其他的幣種貶值，與此同時，國內物價仍然有可能保持穩(wěn)定。通脹則是貨幣喪失購買商品和服務的支付力。在今天的世界儲備中，美元本身就占了65%的份額。如果把世界儲備的總和作為一種虛擬黃金，那么，要相對這樣的虛擬黃金貶值，對美元來說，其中只有35%的價值具有相對可貶性，況且，美元每貶1%，世界儲備這種虛擬黃金的價值就相對貶掉0.65%。不但港幣這樣的同美元直接掛鉤的貨幣要跟著貶值，而且，人民幣這樣的使用一攬子貨幣綜合定價的貨幣也會跟著按比例貶值。

美元的這種雙重身份使得美國在利用貨幣政策來調整經(jīng)濟方面活動余地變得非常小。美元實際上成了一種65%同世界貨幣儲備掛鉤的貨幣。巴利·艾琴格林和道格拉斯·厄爾文是美國的兩位相當有名的經(jīng)濟學教授。他們最近指出，從1930年經(jīng)濟危機的經(jīng)驗來看，那些為了對付通脹，貨幣同黃金掛鉤，缺乏獨立貨幣政策的國家，往往會采取使用貿易保護主義的方法來應付危機，而貨幣政策靈活的國家則有更多的金融手段來處理危機，不必求助于貿易保護主義。美國在這次金融危機中也遇到了相似的情況。

龐大的美元世界儲備以及全球主要商品、債務和衍生品用美元結算的現(xiàn)狀，迫使美國貨幣制度落入了一種半金本位制的狀況。政府因此失去了金融政策方面的靈活性。在這種狀況之下，政府無法像羅斯福和尼克松那樣，將美元的貶值同美國國內的通脹分離開來。在目前的世界金融格局里，對美國來說，要求中國和日本這兩個最大的外匯儲備持有國和美國最大的債券國將自己的貨幣同美元脫離關系，讓美元單獨貶值，是擺脫困境的一種途徑。

人民幣國際化是解決問題的關鍵

在這次金融危機剛開始的時候，有人說是西方和東方國家之間的消費和儲蓄不平衡造成了這次危機。現(xiàn)在，危機結束了，又有人說促成這次危機的是債務國同債權國之間所持現(xiàn)金的不對等，而阻止現(xiàn)金流回債務國的主要原因是因為亞洲國家接受了亞洲金融風暴的教訓，大量儲存硬通貨以備不測。這反映出了一個更深層次的問題，那就是，長遠說來，對一個經(jīng)濟在世界上有舉足輕重地位的國家來說，依靠別人的貨幣來管理自己的財富是不行的。

越來越多的西方經(jīng)濟學家開始認識到，解決世界金融結構不平衡的一個關鍵是人民幣的國際化。只有人民幣國際化了，才能建立一個真實反映經(jīng)濟力量分布的多元貨幣結構，取代以美元為中心的過時的世界貨幣體系。他們認為這至少要花30年的時間。國內的專家好像還要悲觀一些。

我在美國經(jīng)常有機會參加各種國際金融會議，能夠面對面地聽到一些著名經(jīng)濟學家的見解。我最深的感受是，所有的西方經(jīng)濟理論都解釋不了中國現(xiàn)在的經(jīng)濟現(xiàn)實。中國經(jīng)濟的規(guī)模、政府管理同市場經(jīng)濟之間的能動關系、內在的政治穩(wěn)定、精英選拔的體系、勞動力的充沛、市場的深度和廣度、強調教育的傳統(tǒng)、文化的凝聚力、重視和諧的社會底蘊等，這些因素綜合起來所產(chǎn)生的動能，遠遠超出了歐美經(jīng)濟理論的解釋能力。

中國目前已經(jīng)是世界第三經(jīng)濟大國。這樣的經(jīng)濟實力無疑足以成為一種國際貨幣的后盾。在人民幣背后有統(tǒng)一的政治實體、統(tǒng)一的財政政策、統(tǒng)一的金融體系、統(tǒng)一的貨幣方針、統(tǒng)一的資本市場，統(tǒng)一的軍事力量。就這些條件而言，人民幣比歐元有更大的優(yōu)勢。

任何貨幣在成為國際貨幣之前，都有一個斗爭的過程。如果想要等到別人認定之后再去努力，那么，這一天就永遠不會來。用人民幣進行貿易結算和發(fā)放債務都是很好的開端。盡管開始時會有困難，人民幣確實有它代表的實力，那么，持之以恒，局面會逐步扭轉。人民幣成不了國際貨幣，中國經(jīng)濟就永遠像是20歲的青年只能穿著10歲孩子的衣服。美元所代表的金融秩序容納不了中國經(jīng)濟的實力。

有人強調如果沒有人民幣的交易市場，人民幣就不可能國際化。人民幣在國內應當至少有在交易所進行交易的掉期合約，這樣，起碼可以在不轉換所有權的情況下調劑使用外幣的需要，解決黑市換幣的問題。不過，在國際上的現(xiàn)實是，如果沒有足夠的人使用人民幣和需要交換人民幣，那么，即使有這樣的市場，也只會是一個投機市場。所以，首先要在貿易和借貸中推廣使用人民幣，然后再建立交易市場。

美國有一位專門分析經(jīng)濟和政治趨勢的作家，叫扎克利·卡拉貝爾。他在《華爾街日報》就美國的赤字和中國的挑戰(zhàn)發(fā)表過一篇文章，用美元取代英鎊的過程為例子來說明為什么人民幣有可能成為國際貨幣。他指出，中國是美國最大的債權國。許多人意識到這個事實，但是沒有認識到其中的含義。

1946年英國因為財政困難，不得不向美國舉債，要求美國借給它一筆50年到期的零利息的50億美元的貸款。這樣的貸款條件在當時相當通行。出乎英國政府的意外，華盛頓拒絕了。英國政府為了避免破產(chǎn)，不得不再同美國談判，美國政府同意借給英國37億美元，利息是2%。同時，英國政府必須同意遵守1944年的布雷頓森林條約，用美元作為匯率標準，讓英鎊自由浮動。而且，英國必須結束它的殖民體系，不再向進出印度等殖民地的商品征稅。換句話說，美國用37億美元的貸款，不但從經(jīng)濟上得到了好處，而且結束了大英帝國。以此類推，中國的2萬億的外匯儲備顯然是國力而不像有的經(jīng)濟學家所說的是累贅。在實現(xiàn)人民幣國際化的過程中，它可以成為用人民幣發(fā)行債務的后盾。

中國的大量儲備主要來自貿易的順差，而貿易的順差主要來自低成本的勞動力。在歷史上，一個國家的經(jīng)濟發(fā)展能力如果跟不上外匯儲備增加的速度，那么，這樣的失調往往會導致通貨膨脹或者過高的匯率。在這方面，中國的情況同靠出口原料的國家的情況有一點不同。

一個國家如果靠出口原料而積累外匯儲備，那么，在積累外匯的同時，出口條件本身在逐步下降，因為原料越挖越少。中國在出口商品的同時，勞動力質量、生產(chǎn)技術、管理經(jīng)驗、商業(yè)運作水平和國內市場需求都在隨之增長。也就是說，出口條件在逐步改善。靠出口原料和商品而積累起來的儲備是不是會被通脹和高匯率給銷蝕掉，這取決于能否在一定時間內通過本國的需求和經(jīng)濟發(fā)展能力將這些儲備吸收到國民經(jīng)濟的正常運作中。所謂增加消費，并不只是指花錢買東西，而且，更重要的是指資金從無風險的儲蓄轉入有風險和高回報的投資中。

經(jīng)濟學家在談到貨幣國際化時，往往都將具有高效率的資本市場作為前提，股市將閑置資金轉化為生利資本，將創(chuàng)業(yè)者的想象變成消費的現(xiàn)實。中國巨大的潛在市場以及30多年的發(fā)展經(jīng)驗為消化貿易順差提供了條件。一個有效的股市是將這種可能性轉化為現(xiàn)實的樞紐。

(作者系芝加哥期權交易所董事總經(jīng)理)

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