2009年10月09日 15:39鳳凰網財經【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

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——華富基金第四季度策略報告摘要

宏觀保八無憂，激進的貨幣政策背后的隱憂，使得未來政策從保增長到調結構，經濟結構轉型帶來相應的投資機會。

一、保八無憂

受刺激政策推動，二季度經濟增長快速回升至7.9%。8月經濟數據出臺，打消了市場對經濟二次探底的擔心，預計三季度GDP增長8.7%，基期因素抬高四季度的同比增速，達10.5%，全年GDP增長8.3%，保八無憂。

四季度，流動性將保持合理充裕。預計全年新增信貸約10萬億元，1-8月已發放的信貸足夠保證流動性的合理充裕，第四季度信貸可能環比上升。

二、激進貨幣政策帶來的隱憂

在經濟保八無憂的情況下，市場開始關注經濟刺激政策所帶來的隱憂，主要是：

1、投資結構不合理：政府投資過快增長，對民間投資增長拉動作用小，民間投資占比下降，有一定擠出效應。

2、流動性過剩帶來的通脹隱憂：資源品價格快速增長，廣義貨幣流速上升，帶來未來的通脹隱憂。

3、貸款投放增長過快，帶來未來信用風險：從自2001年以來，產出/信貸比(信貸生產率)逐步降低，大致從7倍以上下降到5倍左右，最樂觀估計，2009年中國經濟增長率為9%，GDP約為33萬億，信貸增量為10萬億，則信貸生產率降低到3.3倍左右。這為未來帶來信用風險。

三、四季度股指運行格局：區間震蕩

隨著宏觀經濟持續回升，激進的政策開始趨于正常化，這成為必然選擇。正常化包括宏觀政策正常化、信貸政策正常化以及融資政策正常化。

–支撐股價的因素：目前股市估值處于合理區域。

–抑制股價的因素：政策的正常化

1、宏觀經濟政策的正常化-流動性拐點呈現

2、融資的正常化-創業板的加速推出，對市場資金的吸納

3、信貸正常化-未來宏觀經濟超預期的概率下降

在估值有支撐，上升有抑制因素的背景下，我們認為四季度股市運行格局為區間震蕩：2700-3200。

政策的重心逐漸從“保增長”轉向“調結構”，這是落實科學發展觀的需要。這一轉變意味著，未來投資增速再出現大幅超越預期的概率會下降，經濟快速進入過熱階段的風險在減小，有利于經濟長期發展。

相應的四季度的投資策略也從保增長的主線轉向調結構的主線。在目前調結構主要集中在三個方面：

1、行業整合，淘汰落后產能

2、促進新行業、新經濟的發展，低碳經濟迎來春天

3、開放社會服務業。

這三個方面都會帶來投資機會。

具體來說，煤炭行業近期的行業整合，淘汰落后產能，蘊含一定投資機會。

新能源、新技術的使用提高中國資源使用效率，低碳經濟板塊中，我們最看好智能電網和工業節能。

此外消費服務業在中國人均GDP達到美元，消費將進入加速期，國內品牌服裝將迎來黃金期。

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