風格靈活基金決勝上半年 回避周期和敏捷操作是根本

2010年上半年市場注定是不平凡的半年，是經濟結構性轉型的開始，也是資本市場全面改革的開始。就基金而言，無論是制度層面還是市場層面，基金面臨的投資環境都發生了巨大的變化。只有那些積極適應市場變化、策略判斷正確的基金，才能戰勝市場，而對于缺乏敏感嗅覺和靈活行動的基金，這半年市場更多是經驗和教訓，以啟迪后市的投資思路。而對于投資者，在關注業績的同時，我們更多的還是需要挖掘其成功背后的原因，以及這些成功因素在未來市場的可持續性，這對于指導投資才更有意義。

靈活風格股基領跑半年業績

2010年半年市場，用跌宕壯烈來形容并不為過，從年初最高3295點到半年最后交易日，大盤跌去了27.71%，重回09年3月指數水平，而目前市場仍未穩定。受市場震蕩下行影響，基金排名風水流轉，而業績也再度分化。一方面，股債基金再現兩重天，債券基金避險性重新凸顯，半年回報高于股基，操作最佳的債券基金東方穩健回報半年收益達10%(表2)；一方面，股票基金的業績排名再度變臉，靈活風格基金抗跌能力強，除指數基金被動下跌外，固守以往投資思路調整緩慢的基金跌幅居前。股基寶盈沿海跌幅最大達30%，而嘉實主題成為唯一正收益股基(表1)，以小博大，靈活操作成為業績領先基金共同特點。

異曲同工 倉位和行業布局是關鍵

挖掘偏股基金業績背后因素，有兩點值得注意，其一是基金資產配置策略多以靈活為主，有選擇的參與結構性機會，其二是提前回避了周期性行業。在此我們選取業績前十的幾只靈活風格基金為例做以簡單分析。

從倉位來看，提前減倉、持續減倉是基金控制風險的主要手段。這幾只基金從3月開始都有逐步減倉的跡象，其中減倉較早的銀河銀泰一季度就在階段性減倉，嘉實、華商以及華夏在3月末都有明顯的減倉(表1)，而在4月16房產新政之后，平均倉位都已經降低至80%以下。后期操作略有分歧，但多數基金選擇持續減倉，力度最明顯的即是嘉實主題，在5月中旬其倉位已經達到歷史最低(圖1)。

而從行業配置而言，從可參考的1季度數據來看，嘉實主題、華商盛世、大摩領先等基金都明顯的回避了銀行、地產等強周期股，而多參與區域板塊和概念性的結構性機會。其中結構性機會參與對基金半年業績貢獻較大。而在2季度市場調整以來，避險成為基金的重點工作，持續減倉對基金業績貢獻更大。

圖1.半年績優基金倉位變化圖

數據來源：德圣基金研究中心

風格轉換漸進發生，上半年績優基金能否持續？

基金業績表現與特定的市場環境以及基金本身風格特點密切相關。可以說，近半年來市場呈現明顯的兩個階段，1季度結構性機會突出，而2季度周期行業開始調整，風險集中釋放，這些市場因素使得倉位控制的有效性、行業布局和操作的靈活性成為影響基金業績的重要因素。因此，上半年業績領先的基金在下半年市場能否延續強勢還需結合市場策略和基金特點而定。

從下半年的市場預期來看，期待已久的風格轉換將有可能逐漸發生。股市在大幅下挫后最有可能維持長時間的震蕩筑底，在此期間股市的結構性調整仍然會十分劇烈。每一輪股市大的調整都是從藍籌股起始，而最終以高價和強勢板塊補跌而近尾聲。中小盤風格在今年上半年領跑市場，但在下半年可能的市場轉機之前，將有可能成為風險集中區域。下半年市場等待經濟、政策和信心修復后逐步走出反彈，而藍籌股上半年領跌，也可能成為下半年市場信心實質性修復的信號。因此，在風格配置上，下半年基金風格配置將朝向有利于藍籌風格方向轉換；但轉換的時機仍然并不明確，因此靈活跟蹤市場風格變化，策略反應較快的風格輪動型基金仍將是我們應關注的重點。

上半年績優基金中，具備這類特點的基金仍然可以繼續看好。在領先的基金中可以分為兩類，一類是持續靈活風格基金，一類是避險能力較為突出的基金。前者如華商盛世、華夏策略、大摩領先，后者如嘉實主題、嘉實增長等基金。綜合市場因素和基金特點，下半年避險型基金和風格靈活的基金仍有較強的市場適應性，投資者可以繼續關注。(德圣基金研究中心 德圣研究團隊)

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