匯豐晉信：市場弱勢震蕩 政策驅動仍為主要特征

--2010年三季度投資策略

宏觀經濟：重新步入回落期

快速復蘇之后的階段回落。上半年，中國經濟在內需提振和外需回暖的共同推動下，經歷了一輪持續快速的復蘇過程。但是，伴隨著中國相關財政和貨幣刺激政策的漸次退出，以及經濟結構調整力度不斷加大，內需增長開始逐漸進入平穩期；與此同時，伴隨著歐美補庫存周期結束，以及歐債危機影響擴散，出口在經歷了一輪快速反彈后很可能重新陷入低迷。

展望三季度，我們認為中國經濟最強勁的復蘇階段已經過去，未來將步入經濟增長的階段回落期。我們預計三季度GDP增速將回落至9%左右，CPI，PPI將逐漸回落至3%左右，投資增速將回落至20%左右，之后中國經濟將逐步進入平穩增長期。

圖1：月度CPI和PPI(圖片來源：匯豐晉信)

政策成為決定經濟走向的重要因素。在經濟回落期，政策將成為決定中國經濟未來走向的重要因素。首先，伴隨著以房地產為代表的民間投資持續低迷，政府投資能否重新啟動將成關鍵。在保障房建設，區域振興等方面，政府的投資力度大小將在很大程度上決定了未來投資增速回落的幅度。

圖2：固定資產投資增速(圖片來源：匯豐晉信)

圖3：地方政府固定資產占比(圖片來源：匯豐晉信)

其次，政府在經濟結構轉型方面的推進力度，以及在刺激消費方面的政策舉措，將決定下半年居民消費能否繼續持續增長。如果政府在收入分配改革，消費信貸和稅收等方面能夠有更多實質性的政策舉措，那么消費將最有可能成為中國經濟未來增長中的最大亮點。

圖4：社會消費品零售總額增長率(圖片來源：匯豐晉信)

至于出口，我們判斷三季度將面臨極大的不確定性和不可控性，政府的匯改進程和經濟結構調整進程，都將成為影響出口增長的重要變量，三季度出口預計很難給市場帶來驚喜。

圖5：進出口總額增長率(圖片來源：匯豐晉信)

圖6：人民幣匯率波動(圖片來源：匯豐晉信)

綜合而言，我們判斷在經濟回落期，政策導向將成為決定經濟未來走向的關鍵。在“保增長，調結構”的艱難政策平衡之中，政府將面臨更大的政策決策壓力。

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