匯豐晉信：市場弱勢震蕩 政策驅動仍為主要特征(2)

警惕企業盈利下調風險。隨著總需求回落，企業的庫存壓力將再次浮出水面，新一輪的去庫存化和去產能化將再次威脅企業下半年的盈利增長。目前，市場對A股企業的盈利預期明顯過高，滬深300指數2010年的盈利增速預期達到30%，而股本回報率預期達到15.7%以上，這不但超過了2005滬深300指數15.2%的股本回報率，而且也接近了2007年最高點時16.5%的股本回報率。

我們認為當前市場對企業的盈利預期過于樂觀，伴隨著經濟步入階段回落期，前期企業盈利快速增長的勢頭將明顯減弱，企業盈利繼續大幅改善的空間十分有限，相反當前過高的盈利預期將面臨大幅下調風險。我們預計：隨著經濟結構調整力度的不斷加大，投資增速逐步回落，出口重陷低迷，未來與投資和出口相關的行業將面臨較大的盈利下調壓力。

表1：一致盈利預期(圖片來源：匯豐晉信)

市場展望：弱勢震蕩 政策驅動

市場步入弱勢震蕩階段。伴隨著中國經濟進入階段回落期，市場回落和政策扶持又將重新交織，再現此消彼長態勢，力量對比將決定下階段市場的運行趨勢。我們認為：經濟增速的自然回落，以及市場情緒的逐漸冷卻，將導致市場重新步入下跌趨勢；但是，刺激政策的再次回歸，以及相比2008年更加理性和睿智的中長期政策規劃，將使得市場孕育著更加強勁和持續的上漲力量。

從三季度情況來看，在估值和政策的有效支撐下，我們預計市場將在較多的時間里運行于一個弱勢震蕩的價值區間。伴隨著中長期經濟結構調整政策效果的逐步顯現，市場將在較長時間的弱勢震蕩之后，再次尋找到新的向上突破的市場方向。

政策驅動仍為主要特征。在經濟增速回落的弱勢震蕩期，政策驅動的主題投資將成為下階段市場的主要熱點。從政策導向來看，我們預計推動經濟結構和產業結構的轉型是當前政府各項經濟政策的重中之重。從內容上來看，政府未來將很可能繼續加大社保投入和農村投入，推進新農村建設，加快城市化進程；繼續大力推進節能減排，發展低碳經濟；繼續減小地區差距，推進區域振興計劃；繼續推進醫療改革和保障房建設；繼續發展新興產業；繼續加快收入分配體制改革，啟動消費，培育新的消費熱點。因此，經濟結構調整和改革的相關政策將持續推進，市場將跟隨政策變化不斷演繹出新的主題性投資熱點。

低碳經濟

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