大摩華鑫：經濟增速繼續回落

2011年10月24日 17:10
來源：鳳凰網財經

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國家統計局10 月18 日公布的第三季度GDP 同比增長9.1%， 前三季度GDP 同比增長9.4%，社會消費品零售總額130811 億元， 同比名義增長17.0%，實際增長11.3%。此次公布的三季度GDP 增長比市場預期的略低，顯示經濟繼續下滑的態勢并未改變，從宏觀經濟數據的情況來看，市場分析人士認為今年四季度GDP 增長有非常大的可能性下降到9%以下，并將在明年一季度到達階段性低點。原因在于歐洲與美國經濟不景氣，未來出口態勢不樂觀；房地產投資很可能在房地產價格實質性下跌后快速下降，動車追尾事件觸發的鐵路投資全面放緩；加上實際消費增速在高通貨膨脹的情況下可能下滑，經濟增速繼續下滑將是大概率事件。

經濟的持續下滑已經成為市場的一致預期，但是由于經濟數據尚未反映市場所預期的加速下行，同時由于現有的調控政策需要看到經濟數據的實質性下行才會有所放松，在目前通貨膨脹仍然保持在6%以上、房地產價格要跌未跌之時，政策放松的預期再次落空， 市場悲觀失望情緒蔓延，不可避免的出現大幅下跌，上周周四、周五盤中連創新低。

指數國慶之后經歷過短暫的反彈再次下行，顯示前期的反彈仍然是技術性的超跌反彈，并沒有顯著的基本面支撐，但就整體市場的估值水平來看，目前全市場估值已經一步步接近2008 年的低點， 經濟增速確實在今年逐季下滑，然而從估值上市場對經濟的下滑進行了相當程度的反應，隨著后期經濟形勢逐步明朗，資本市場作為經濟晴雨表的功能會再度顯現。

大摩華鑫基金經理論市

上周上證綜指周收益率為-4.11%；中小板指和創業板周收益率分別為-6.14和-6.17%。行業方面，銀行、食品飲料、傳媒、石油石化、餐飲旅游五個行業漲跌幅排名居前，排名居首的銀行周收益率達到-1.79%；而有色金屬、煤炭、建材、家電、基礎化工五個行業在上周則收益率靠后，其中有色金屬周收益率墊底，達到-8.42%。市場風格方面，小盤股指數和高市盈率指數跌幅居前，低價股指數和低市盈率股指數表現相對抗跌。

上周公布的三季度GDP增長情況延續了緩慢回落的態勢，這使得一方面投資者關于經濟可能快速回落的預期仍然得不到兌現，另一方面，經濟緩慢回落的態勢將堅定管理層關于經濟仍處于主動調控下的溫和回落趨勢的判斷。另外，財政部周四引發《2011年地方政府自行發債試點辦法》，決定在上海浙江廣東深圳四省市試點由省市自行組織發行地方政府債券，但擔保方仍然是財政部。這進一步證實了由于房地產調控造成的地方財政的窘迫，另一方面也讓市場看到了中央政府對房地產調控的決心，從緊政策短期不會轉向。

總體來看，A股仍在尋底過程中，短期維持弱勢的格局不會改變，在組合構建上仍以防御為主。

大摩華鑫：雙底格局下深證300指數投資價值顯著

后金融危機時代，通貨膨脹見頂成為大概率事件，持續收緊的貨幣政策有望結束，貨幣環境進入平穩期，經濟最壞的時刻已經過去，證券市場經過長時間的調整，系統風險已經得到了充分的釋放。對社會大眾來講，權益類投資迎來較佳的進場時機。

首先，“經濟底”已經開始顯現。 從經濟周期層面來看， 1998年到新一輪中周期的啟動大約進入兩年左右的過渡期，隨后進入新一輪中周期，目前大概處于中周期啟動前的震蕩期，離上次周期低谷僅僅只有不到三年時間，經濟周期的景氣高峰尚未到來，目前正處于兩次經濟周期之間的交界處。

從投資周期層面來講，“十二五”新一輪投資已經開始，當前處于產能中周期的啟動前期，工業增加值季調趨勢環比折年率經過連續下降后已經有比較明顯的抬頭趨緩。從庫存調整的周期來看目前也基本上上處于庫存調整的后期。

各項經濟指標也說明經濟最壞的情形已經過去，10月份中國制造業采購經理指數(PMI)為51.2%，環比出現回升0.3%，連續兩個月開始回升，也顯示出經濟在緊縮態勢下發展依然強勁。從季調后 GDP 環比趨勢增速看，亦表明經濟環比增速已經見底企穩。

再者，市場遭遇“估值底”，當前估值已經接近歷史最低。過去五年中，上證綜指靜態市盈率的最低點出現在08年10月底，達到14倍附近(對應最悲觀情形)。目前上證綜指靜態市盈率已經低于14倍，全市場市盈率也理2008年的低點不遠。

A股市場的長期投資機會已經出現，而經濟轉型期的投資機會又會呈現出結構性分化的特征，新興產業等符合國家戰略發展方向的產業將顯示更好的成長性。

歷史證明，經濟底與估值底格局下，指數投資成為最佳的投資選擇。深圳證券市場經多年發展，已逐步成為新興產業與高新企業的上市平臺，這一趨勢恰好順應了經濟轉型的時代潮流，理應成為當前最應當關注且更具投資價值的市場。

當前的時代背景下，中小板、創業板正在加速壯大，深圳市場需要一個能夠更全面反映其主流公司表現的旗艦指數。以對深圳市場的市場覆蓋度以及利潤貢獻度來衡量，深證300指數比同類指數更勝一籌；同時它也是目前為止唯一橫跨深圳主板、中小板及創業板三個板塊，毋庸置疑的成為最能代表深圳市場的標桿指數。

2005年以來，深證300指數累計上漲292.7%，高于滬深300指數80個百分點，以夏普比率衡量指數風險調整后的收益率來看，深證300指數發布以來的夏普比率為0.96，高于深證100，顯示出較高的收益水平與相對較低的風險特征。

無論是對于長期投資者，亦或是對沖套利者，各類投資需求均可以在一定程度上得到滿足。“經濟底”與“估值底”市場格局下，深證300指數投資價值凸顯。

研究總監助理、大摩深300擬任基金經理 趙立松