基金年報凸顯今年機構操作之難

2012年03月29日 05:30
來源：上海證券報 作者：周宏

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記者從已經發布的基金2011年年報中發現，部分基金經理對于去年操作的總結和今年投資方向的展望“含金量”大幅下降。往年飛揚的文采、清晰的邏輯，往往被今年年報中“隱晦”的措辭、取巧的敘述、平淡甚至有些平庸的結論所取代。

總結起來，基金2011年年報的觀點，可以用“宏觀難判、行情難斷、操作難為”來總結。這或許也反映了今年年初以來，基金操作思路反復、整體業績不佳的現實。

難點一：宏觀走向結論難下

2012年的宏觀經濟走向是每份基金年報都涉及的，但是沒有幾份能夠給出明確的結論。這在推崇“從上至下”策略思路的近幾年中較為罕見。

更為罕見的是，往年宏觀層面的爭議往往是對未來事實發展有所分歧，比如2011年初，整個市場的爭議在于2011年通脹的高點出現在哪個季度上，而今年的爭議則完全視乎投資經理的自身感受。比如，同樣針對今年已經逐步回落的通脹、已經開始放松的政策、以及逐步回穩的歐美經濟，各家機構的結論幾乎是完全不一致。中郵、鵬華、易方達的一些基金認為，宏觀經濟仍然挑戰很大。“展望2012年，國內外宏觀經濟仍然面臨極大的不確定性”、“歐洲主權債務危機，目前尚不能肯定危機能否得到妥善解決”、“美國經濟復蘇的可持續性……還存在不穩定性”，等等。

而富國、南方、易方達旗下的另一些基金則認為，“由于歐洲問題的部分解決，海外經濟也有了復蘇的態勢”、“依托城鎮化和消費升級兩大引擎，中國經濟內生性的增長動力依然充沛”、“只要存在足夠穩定的社會發展空間，勤勞和智慧的中國人民完全可以創造中國經濟更加輝煌的明天”，等等樂觀結論。

在左右難為的結論下，一些基金經理“聰明”的使用了“騎墻”式的結論：“既要對影響資本市場的各種風險保持警惕，也要對中國經濟的中長期發展保持樂觀的態度。”

難點二：行情策略依據何在？

而即便對宏觀的爭議擱置一旁，對于未來行情的判斷，乃至驅動行情的動力，各方都有極不一樣的看法。從年報看，已經有“政策預期派”、“通脹決定派”、“經濟增速決定派”等各方觀點。

東吳基金的任壯認為，在經濟復蘇階段決定資本市場走勢的關鍵因素是“政策預期”。2012年國內經濟政策方向實際上是以“穩”為主，所以市場的階段性底部已經出現。

上投中國優勢的楊安樂指出，通貨膨脹壓力將明顯減輕，貨幣政策將逐步轉為中性，存款準備金率將可能有所降低，這些因素“對股票市場正面作用也會越來越顯著”。 中歐新趨勢經濟認為，由于目前股市估值處于歷史低位，反映了較多經濟下滑的因素，預計基本面的改善有助于股市的回升。

長信金利認為，“通脹因素必須警惕”，并認為機會是結構性的。

易方達旗下一只基金認為：短期而言，因緊縮政策導致的業績環比下降預期仍未得到有效扭轉，而中期投資邏輯仍無法有效確立，估值去泡沫化過程仍將進行，對于短期的反彈——只可“在戰術上進行把握”。

當然，還有不少基金經理以“2012年證券市場仍然難以形成大級別的上漲趨勢，更多的機會在于波段操作空間以及結構性機會”，或是“上有經濟壓力、下有估值底”來模糊的回應。

這個結論的邏輯依據呢？很遺憾，沒有。

具體行業邏輯更趨散亂

從宏觀到市場再到行業取舍，各家基金的說法則更加各異，差異判斷也極大。

今年以來業績出色的東吳行業輪動基金的任壯認為，上半年存在看好流動性過剩驅動下的“資源型品種”，比如煤炭、金融、地產等，但這個觀點在行業內認同者寥寥無幾。

長信金利基金認為，今年要警惕“通脹這個變量”，但同時其也認為值得關注低估值和業績增長確定的行業和個股，如果未來流動性改善，將提供比較大的彈性。

有的基金認為股市會“去投資化”；有的基金認為，經濟依然需要支柱型產業，可以考慮地產；有的基金認為要關注消費產業；有的基金認為平面電視很好。莫衷一是的背后，是機構整體思路無法達成共識的現實。