基金經理激辯A股龍年開局：市場最悲觀階段正在過去

2012年01月30日 02:15
來源：上海證券報 作者：安仲文 黃金滔

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龍年伊始，A股市場是延續兔年的“熊市”，抑或演繹震蕩上行的結構性行情？2012年基金投資的方向成為廣大投資者關注的“風向標”。在基金經理眼中，2012年，股市還是債市更有吸引力？今年基金管理的投資策略如何考慮？如果市場反彈，哪些板塊或公司能買？哪些不能買？什么品種應該堅持持有？

本期基金周刊邀請了2011年標準股票型基金冠軍——博時主題基金經理鄧曉峰、寶盈基金總經理助理兼寶盈泛沿海基金經理高峰、招商優勢企業基金基金經理趙龍等三位資深基金經理就上述投資者關心的問題進行了深入探討。

嘉賓介紹

鄧曉峰：博時基金特定資產管理部副總經理兼博時主題行業股票基金經理

高峰：寶盈基金總經理助理、寶盈泛沿海基金經理

趙龍：招商優勢企業基金基金經理

對中國經濟無須過度悲觀

《基金周刊》：A股市場前景最悲觀的地方在哪里？有什么壞的情形，是目前市場沒有預期到的？

鄧曉峰：目前市場的悲觀來源于國內外一系列“壞消息”：歐洲主權債務危機的不斷深化和擴散，嚴重打擊了市場信心。國內房地產市場進入嚴冬，價跌量減，調整開始從一二線城市向三四線城市擴散，經濟出現明顯的放緩。這樣的內外交困，致使2011年四季度恐懼終于將泡沫戳破，A股不斷創出新低，市場進入殘酷的階段。流傳頗廣的言論是，中國經濟增長主要來源于要素的投入，靠投資驅動，不是全要素生產率的提升，經濟的增長不可持續而且將迅速走向危機，甚至崩潰。

但從微觀層面上我們了解的情況與上述結論并不相符。我們看到不論傳統行業還是新興行業，不論消費品還是資本品，無不體現出國家生產率的快速提升。而中國的經濟增長不只是投資驅動，而是全要素生產率的持續快速提升。中國還沒有整體進入投資的邊際效益遞減階段，生產率增長的腳步仍在向前。對中國經濟增長的前景，我們沒有必要這么悲觀。

高峰：A股市場目前最悲觀的地方，是投資者對我國經濟能否轉型成功缺乏信心，投資者擔心市場會陷入較長時間的低迷。更壞的可能是，目前的估值體系調整發生方向性“迷失”。

趙龍：最悲觀的情況可能是中國出現經濟危機或者金融危機，在這種情況下，整個市場的估值體系將完全被打破。如果不出現經濟危機，目前金融股及部分大盤藍籌股的估值已非常有吸引力，整個指數下行空間將很有限。

短期內，沒有預計的壞情況應該很少，但是，如果一季度銀行信貸開始增加，2012年中期以后國內通脹水平可能超預期，屆時政策可能對股票市場不利。

2012年，A股市場更有吸引力

《基金周刊》：您對未來一年A股市場和債券市場的看法如何？2012年，從資產配置的角度出發，哪類資產更有吸引力？理由為何？

鄧曉峰：A股市場最悲觀的階段正在過去。一方面，房地產調控初見成效，國內經濟增速已開始放緩；歐洲債務危機仍在發展中，明年出口形勢嚴峻。內外交困，企業盈利增長的前景不容樂觀，資本市場尤其是高估的公司面臨巨大壓力。另一方面，國內通脹高峰已過，從緊的宏觀政策逐漸放松，也開始為資本市場的走穩提供良好的外部環境。我們觀察到，資本市場已經提前甚至過度反應了部分行業及企業盈利的下降。許多行業龍頭公司的估值水平處于歷史地位，對長線資金來說已具有吸引力。在未來2-3年內，與房地產、債券、存款、銀行理財產品、貴金屬等其他可選的資產項相比，A股的藍籌公司是確定性回報比較高的資產，需要付出的只是時間和耐心。

高峰：我們對未來一年的A股市場較上年樂觀，債券市場中性偏樂觀。2012年，從配置的角度講，應該說權益類資產更有吸引力。因為悲觀的市場隱含的風險溢價已經達到比較高的水平，這種情況下投資權益類市場期望收益率會比較高。

趙龍：未來一年A股市場應該存在結構性機會，但難以產生大的趨勢性機會。債券市場在2012年上半年可能較好，其后需要視通脹的情況而定。從投資的角度來看，在中國經濟不出現大的系統性風險的前提下，股票市場已經具有相當的吸引力，主要的原因是A股市場估值較低，同時經濟政策在向相對寬松的方向演變。

保持相對積極的股票倉位

《基金周刊》：您管理的基金今年的投資策略(或新基金的建倉策略)，您是怎么考慮的？

鄧曉峰：我們估計2012年A股市場可能會好于2011年。政府2012年的工作基調和重心已經是“保增長”，這說明從政策面對市場是利好的，但投資還需要再結合基本面來看。

今年上半年投資可能會下降，主要是因為房地產市場處于冰凍期。出口由于歐債危機的影響也會下降。至于內需消費，考慮到國內稅收增長率一直高于GDP增長率，如果收入分配問題不解決好，消費很難出現爆發式增長。

目前，創業板及中小板公司的估值水平整體上仍未到達合理水平，但調整已進入后期。市場的系統性風險的正在化解，機會逐漸到來。不論是過度反映悲觀預期的行業龍頭和藍籌公司，還是在泥沙俱下中被掩蓋的真正有增長潛力的高素質小公司，都有投資機會。2012年是轉折之年，希望之年。

高峰：我們仍會保持相對較高的倉位，精選可以穿越周期，符合產業發展方向，有成長空間并且估值合理的個股長期持有，共同成長。

趙龍：新基金建倉將視屆時市場所處的點位而定，如果保持現在的水平，我們將保持相對積極的股票倉位，但不會很激進。配置的主要方向是：大消費、金融、裝備制造和個別競爭力顯著的周期股。

政策面對市場有利

《基金周刊》：您對今年的宏觀政策有何展望？對于資金外流，外資行看空中國經濟，您是怎么看的？這對A股市場影響有多大？

鄧曉峰：政府2012年的工作基調和重心已經是“保增長”，這說明從政策面對市場是利好的。

對于外資看空中國經濟的問題在前面已經分析過。而對于資金外流，我們認為，熱錢流出更多是信心層面的問題，中國經濟在全球范圍而言還是表現很出色。熱錢流出導致人民幣升值預期減弱，對中國出口行業是件好事，人民幣受資金流出的影響也將促使政策轉向加快?？傮w而言，對中國經濟實體的影響不大。

高峰：對今年的政策我們并沒有太高的預期，預計以對沖經濟波動為主調。我們對中國經濟長期發展前景依然堅定看好，支撐中國經濟快速增長的基礎依然沒有改變，那就是十幾億人民不斷提高的物質文化生活需求以及他們愿意為此付出辛勤的勞動。外資以及部分國內投資者的看空會影響市場的短期走勢，但不會對長期走勢起到決定性的作用。需要警惕的是，這種看空觀點成為各種輿論的中心，影響許多人對中國發展的信心，這種沖擊的負面影響不能忽視。

趙龍：由于經濟增速下滑，未來經濟政策應該由從緊向中性或者偏積極的方向回歸。對于中國經濟，暫時遇到了一些困難，也存在一些長期的發展障礙，但中國市場很大，靜態來看全球競爭力還很強，短期內不至于出現很大的問題。資金外流對A股的影響不大，國內市場主要有國內經濟和政策決定。

低估值品種更受青睞

《基金周刊》：如果A股市場出現反彈，什么板塊或公司不能買？什么能買？目前這種市況下，什么品種是應該堅持持有的？

鄧曉峰：未來一到兩年的時間，我們比較看好保險、銀行、電力、汽車、房地產等行業，這些行業估值水平明顯偏低，潛在回報率較高。我們也看好部分食品飲料、交通運輸行業的公司，這些行業估值水平合理，預期收益率適中，風險相對較小。

我們重點看好四個投資方向：一是醫藥、白酒等消費類防守型股票。二是電力行業。電價上調是趨勢，同時明年煤價可能進入下行區間，為電力行業提供了比較好的外部環境。三是保險行業，估值已經是安全區。四是地產行業。我們認為，明年的房地產市場，交易冷清，價格下行，但是系統性房地產危機出現幾率比較低。短期來看影響經濟增長較大，但從長期來看，短期的調整會使得長期的增長更加穩健。過去房價高導致購買不足，還沒有到恐慌性拋售的時候。明年會出現新開盤房產跌幅快于二手房的現象。至于能否出現“價跌量漲”要看政府的態度，如果限購政策不變，變成現實很難。但我們認為，僅對投資而言，只要房價確實下跌，房地產板塊就有投資機會了。

高峰：如果A股市場出現反彈，還是應該回避沒有成長空間、目前估值又比較高的個股，對于那些低估值或合理估值、業績穩定成長的公司，應大膽配置。目前市場情況下，應堅定持有近期跌幅較大，但符合經濟發展方向、業績成長前景明確、動態市盈率低的品種。

趙龍：這主要取決于投資人的目標是什么。如果追求短期獲利，其實也沒什么不能買，純粹是賭博性質的交易。如果追求長期投資收益，采取買入持有的方式，其實能買的股票也很少，因為A股市場里面真正值得長期投資的股票很好。個人比較看好長期競爭優勢明確且需求沒有問題的公司。

《基金周刊》：2012年，哪些行業是需求穩定而毛利率見底回升的行業？目前來看，這些行業值得配置嗎？

高峰：2012年，中低端消費品以及下游制造業應該是需求穩定而毛利率見底回升的行業，因為PPI已經持續低于CPI，比如大眾食品、飲料以及服裝等行業。目前看，這些行業還是有一定配置價值的。

趙龍：如果經濟繼續回落，很難找出需求穩定而毛利率見底回升的行業，我們更多是考慮公司的長期價值，而不是短期內行業是否回升，低估才是硬道理。例如這段時間的銀行股，市場并沒有預期2012年會比2011年業績更好，但是其股票就是不跌反漲。經濟景氣總是周而復始的變化，只有低估的公司才能在未來戰勝市場。