杜猛：市場的矛盾是來自于估值

2011年05月17日 14:59
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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上投摩根新興產(chǎn)業(yè)研究組組長 杜猛 圖片來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 由上投摩根與經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)主辦，中國農(nóng)行特別支持的：2011中國機(jī)會(huì)系列論壇之中國農(nóng)業(yè)銀行“基金寶”財(cái)富論壇5月14日已在上海舉行。上投摩根新興產(chǎn)業(yè)研究組組長杜猛在論壇上表示，2011年主要市場的矛盾是來自于估值。以下是杜猛演講實(shí)錄：

杜猛：各位來賓，大家下午好。今天很高興，也很榮幸在這里和大家分享我們上投摩根對(duì)于市場的一些觀點(diǎn)。剛剛幾位嘉賓已經(jīng)很詳細(xì)地對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際市場做了非常精彩的分析，由于時(shí)間關(guān)系，對(duì)宏觀方面我基本上就不再講了，直接跳入我們對(duì)于市場的展望。

我們認(rèn)為，從今年來看2011年主要市場的矛盾是來自于估值。可以說對(duì)應(yīng)的就是去年，去年的主要矛盾是成長矛盾，去年整個(gè)A股市場表現(xiàn)出來的成長股市相對(duì)于大盤股也好、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的股票也好，表現(xiàn)出來了一種明顯的溢價(jià)。可以看到去年的上證綜指跌了10%，而中小板指數(shù)漲幅是20%，去年其實(shí)是一種結(jié)構(gòu)性的、中小板的牛市。

從今年來看，整個(gè)市場現(xiàn)在已經(jīng)翻過來了，年初到現(xiàn)在上證指數(shù)漲了2%，但是整個(gè)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌了20%，中小板指數(shù)跌了12%，其實(shí)今年整個(gè)市場的表現(xiàn)其實(shí)是對(duì)去年市場的修正，也就是說去年的這種成長基本上推升到了極限，今年上半年是為去年過度的反應(yīng)還帳。可以看到從年初到現(xiàn)在整個(gè)大盤股和小盤股的估值差異正處于一個(gè)回落的過程之中，我們覺得這個(gè)過程可能還沒有結(jié)束，可能還會(huì)繼續(xù)，到年中甚至到第三季度。從今年來看，低估值的股票其實(shí)是受到了市場的青睞，尤其是主要的一些機(jī)構(gòu)，對(duì)于這種低估值相對(duì)更加看好，為什么看好低估值，其實(shí)很大程度上來自于剛才幾位嘉賓所講的市場和宏觀經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)的一種不確定性的擔(dān)心，另外就是我們對(duì)于宏觀政策的持續(xù)緊縮，尤其是在貸款方面現(xiàn)在控得非常嚴(yán)，包括房地產(chǎn)這方面壓得也非常死。

從宏觀政策來看，市場風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，或者說風(fēng)險(xiǎn)的忍耐度是下降的，整個(gè)市場的傾向是趨于購買估值非常低的股票，從市場的資金供應(yīng)來看，我們希望在未來會(huì)有資金指數(shù)流入的狀態(tài)，因?yàn)榻衲陱暮暧^面和政策面來看其實(shí)都是相對(duì)偏負(fù)面的，唯一就是居民資產(chǎn)的重新配置可能會(huì)給我們帶來一些期待。因?yàn)榘ㄔ谖磥韼啄甓际且粋€(gè)通脹的過程，居民金融資產(chǎn)可投資的去向其實(shí)并不多，很多大量的資產(chǎn)都是在高位，唯一一點(diǎn)就是我們的股市還是相對(duì)來說比較低的。所以有可能會(huì)發(fā)生居民的金融資產(chǎn)，從房地產(chǎn)和別的投資品上轉(zhuǎn)移過來，所以對(duì)于股市資金的供應(yīng)可能會(huì)相對(duì)來說好一點(diǎn)，包括前面有一位嘉賓也提到，可能在下半年確實(shí)會(huì)有一種資金轉(zhuǎn)移的狀態(tài)，如果發(fā)生這種情況，整個(gè)市場推升的能力相對(duì)來說會(huì)好一些。

今年我們對(duì)于整個(gè)市場的綜合判斷是這樣的，流動(dòng)性的收緊在內(nèi)部是非常明顯的，年初就可以看得到，但是這種收緊是逐漸被市場所消化的，整個(gè)房地產(chǎn)市場后續(xù)的流入是值得期待的。居民的意愿在這種通脹的壓力預(yù)期下將會(huì)不斷增強(qiáng)，從現(xiàn)在整個(gè)觀察到的情況來看，今年企業(yè)盈利增長相對(duì)來說還是比較明確的。雖然剛剛嘉賓提到第二、第三季度會(huì)有大幅度的回落，但是從目前的狀況來看，整個(gè)企業(yè)的盈利狀況還是可以的。主要是市場估值仍然處于歷史較高水平，很多行業(yè)，像銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、電力，目前PE都是處于市場非常低的水平，這種大盤股對(duì)于穩(wěn)定估值有非常強(qiáng)的支撐作用，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的炒作其實(shí)是告一段落了，創(chuàng)業(yè)板還處于一種非常強(qiáng)的回落過程中。

對(duì)于第二季度的展望是這樣的，二季度經(jīng)濟(jì)確實(shí)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)下行。但是從目前來看，這種下行的風(fēng)險(xiǎn)目前還觀察不到，同時(shí)持續(xù)緊縮的貨幣政策可能會(huì)壓制我們市場上升空間，所以我們覺得第二季度整個(gè)市場還是窄幅波動(dòng)的態(tài)勢，出現(xiàn)了一種震蕩。對(duì)于行業(yè)配置而言，估值還是今年的主要矛盾，所以我們主要還是圍繞低估值行業(yè)進(jìn)行配置，主要以金融地產(chǎn)為主，像裝備建設(shè)等資源相對(duì)低估值的行業(yè)也是值得我們考慮的，金融地產(chǎn)是我們今年配置的主要核心，同時(shí)對(duì)于回落到合理區(qū)間的醫(yī)藥、品牌消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的成長股回落到一定合適價(jià)格的情況下我們覺得還是可以進(jìn)行配置的。

接下來跟大家分享一下我們上投摩根新興產(chǎn)業(yè)研究組對(duì)于整個(gè)新興產(chǎn)業(yè)研究的心得。中國為什么要搞新興產(chǎn)業(yè)？新興產(chǎn)業(yè)這個(gè)概念基本上是在2009年底提出來的，政府也對(duì)新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了規(guī)劃，為什么要搞新興產(chǎn)業(yè)？主要有幾個(gè)因素，一是站在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，整個(gè)上一輪周期都是以房地產(chǎn)為代表的重化工業(yè)高速發(fā)展的周期，主要的推動(dòng)因素是來自于城鎮(zhèn)化，城鎮(zhèn)化的過程已經(jīng)進(jìn)行到了一個(gè)相對(duì)的中后期，整個(gè)城鎮(zhèn)化的速度會(huì)放緩，繼續(xù)以房地產(chǎn)作為主要的支柱產(chǎn)業(yè)，這種增長模式已經(jīng)不合時(shí)宜了，所以從未來的情況來看，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。從我們目前的供應(yīng)情況來看，過去的幾個(gè)優(yōu)勢目前正在逐漸喪失，一是我們過去主要還是靠出口，現(xiàn)在出口占比其實(shí)還是比較大的，很多歐美國家對(duì)于中國的出口現(xiàn)在都是給予了很多的指責(zé)，包括設(shè)置了很多貿(mào)易壁壘，對(duì)于整個(gè)的出口會(huì)有一個(gè)比較大的準(zhǔn)入。還有就是環(huán)境和資源的瓶頸，過去經(jīng)濟(jì)的增長很大程度上來自于這種高耗能、環(huán)境污染非常大的行業(yè)，從現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)總量來看，如果再想按照過去的經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)行增長，現(xiàn)有的資源和環(huán)境是很難承受的，所以必須要有所轉(zhuǎn)變。另外一點(diǎn)就是我們的勞動(dòng)力成本是系統(tǒng)性上升的，從這幾年開始就會(huì)進(jìn)入持續(xù)上升的階段，按照過去促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式也是不現(xiàn)實(shí)的，所以從供給層面來看，我們認(rèn)為必須要有一定的轉(zhuǎn)變。另外就是從利潤的角度來看，過去很多重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)其實(shí)都是處于價(jià)值鏈的低端，很多利潤比較高的行業(yè)我們是拱手讓給了歐美國家，所以從利潤的角度來看也不需要從“中國制造”轉(zhuǎn)向“中國創(chuàng)造”。

所以政府是在2010年的時(shí)候提出了七大戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)，這七大戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)主要是指節(jié)能環(huán)保，生物中包含了醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)，新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車。為什么是七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)呢，我們覺得這是有現(xiàn)實(shí)意義的，這七大新興產(chǎn)業(yè)一方面代表了我們未來，包括整個(gè)世界和中國未來的需求，另一方面也代表了中國未來有可能提升的產(chǎn)業(yè)，從新需求的角度來看，我們覺得像節(jié)能環(huán)保、新能源、新材料、新能源汽車都是我們未來法系必要的需求，另外像生物、新一代信息技術(shù)、高端裝備制造都是中國現(xiàn)在已有一定基礎(chǔ)，但提升空間還比較大的產(chǎn)業(yè)，所以國務(wù)院確定了七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。從政府的支持力度來看，新興產(chǎn)業(yè)得到了中央和地方政府的大力扶持，按照國務(wù)院的規(guī)劃，新興產(chǎn)業(yè)在2015年將會(huì)占到GDP比重的8%，到2020年會(huì)占到GDP比重的15%，目前的比重大概是4%，按照這樣的規(guī)劃，我們新興產(chǎn)業(yè)未來十年的年復(fù)合增長基本上要超過20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越我們的GDP增長。所以這個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長速度是非常快的，而且像政府現(xiàn)在對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的這種扶持力度也非常之大。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，到上個(gè)月為止可以看到政府在這方面的投入已經(jīng)超過了1萬億。舉個(gè)例子，像我們的新能源汽車，政府其實(shí)也是進(jìn)行了很大幅度的補(bǔ)貼，像一些插盤式的動(dòng)力乘用車和純電動(dòng)車，現(xiàn)在也開始在上海有所試點(diǎn)，為什么我們要去搞這樣的新能源汽車呢？主要就是因?yàn)槟壳暗钠嚠a(chǎn)業(yè)相對(duì)于歐美而言其實(shí)差距是非常大的，尤其是在發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)上面，我們的差距不是一點(diǎn)點(diǎn)，所以為了實(shí)現(xiàn)彎道超車，因?yàn)槲覀兒蜌W美國家相比，如果政府能夠?qū)π履茉雌囉幸粋€(gè)比較好的支持，我們可能會(huì)在這個(gè)產(chǎn)業(yè)上超過歐美國家。

2010年應(yīng)該是新興產(chǎn)業(yè)的起步元年，我們的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃將會(huì)逐漸出臺(tái)，新興產(chǎn)業(yè)將是“十二五”規(guī)劃中的重點(diǎn)內(nèi)容，下面的節(jié)能環(huán)保、新能源汽車、新能源和高端裝備在十二五都有明確規(guī)劃，這些行業(yè)將會(huì)直接受益。

去年新興產(chǎn)業(yè)得到了市場的追捧，但其實(shí)很多投資人也有這樣的困惑“新興產(chǎn)業(yè)是不是就是炒炒概念就完了？沒有實(shí)質(zhì)性的東西”根據(jù)我們的跟蹤研究來看，其實(shí)中國的新興產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)了具備國際競爭力的公司，我可以舉幾個(gè)例子，比如新能源行業(yè)，我們的風(fēng)電、太陽能已經(jīng)占到全球產(chǎn)能的三分之一以上。全球十大太陽能制造企業(yè)其中起碼有5家是中國企業(yè)，中國在太陽能產(chǎn)業(yè)上面已經(jīng)有明確的全球競爭力，而且從技術(shù)和成本上來看競爭力都是非常突出的，所以國家在太陽能領(lǐng)域已經(jīng)具備了扶持的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。而且從目前太陽能發(fā)展的狀態(tài)來看，太陽能的發(fā)電成本近幾年出現(xiàn)了大幅度的下降，像在歐洲國家的太陽能已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了價(jià)格上漲，我覺得再過一到兩年在中國就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)政府相對(duì)可以接受的價(jià)格，那個(gè)時(shí)候太陽能可能就會(huì)在中國取得爆發(fā)式的增長。另外就是我們的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，在這次七大新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)中已經(jīng)把節(jié)能環(huán)保提到了第一的位置，從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在的發(fā)展情況來看，像節(jié)能領(lǐng)域中大幅度運(yùn)用的電力電子技術(shù)其實(shí)在中國已經(jīng)是運(yùn)用得比較成熟了，國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了很多不錯(cuò)的公司具備了非常強(qiáng)的競爭力。第三就是像新一代的信息產(chǎn)業(yè)，雖然我們并沒有像美國的蘋果，日本的索尼，韓國的三星這么強(qiáng)大的企業(yè)，但是現(xiàn)在中國電子行業(yè)的制造能力，包括研發(fā)能力已經(jīng)是非常不錯(cuò)了，像我們的一些電子企業(yè)已經(jīng)做到了整個(gè)國際電子產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈里去，和傳統(tǒng)上的電子行業(yè)有所不同，尤其是一些信息產(chǎn)業(yè)中行業(yè)應(yīng)用的領(lǐng)域，公司已經(jīng)具備了全球競爭力，主要來自于現(xiàn)在中國一方面是制造大國，制造能力非常強(qiáng)勁，也來源于我們有大量成本相對(duì)較低的工程師，比如現(xiàn)在在信息通訊領(lǐng)域，像華為、中興現(xiàn)在基本上已經(jīng)處于國際最領(lǐng)先的狀態(tài)，主要是得益于我們大量的工程師優(yōu)勢。第四點(diǎn)就是來自于我們的高端裝備，現(xiàn)在的高端裝備制造業(yè)已經(jīng)在很多領(lǐng)域取得了非常大的進(jìn)展，比如高鐵、特高壓輸電，包括常規(guī)的發(fā)電、工程機(jī)械現(xiàn)在已經(jīng)開始對(duì)外輸出產(chǎn)品和技術(shù)了，尤其是對(duì)歐美國家也在開始這樣的輸出，像這種高端裝備的發(fā)展主要是來自于我們國內(nèi)有這么大型的市場，從過去的歷史來看，大市場和大電視必定可以快速催生技術(shù)進(jìn)步，形成具有國際競爭力的企業(yè)，在未來，我們認(rèn)為高端裝備、海洋工程、核電，包括航空制造可能都是未來發(fā)展的比較大的方向，在這些行業(yè)里必然還會(huì)出現(xiàn)有國際競爭力的公司。

從海外的情況來看，美國的新興產(chǎn)業(yè)在過去二十年其實(shí)是持續(xù)領(lǐng)跑市場，尤其是進(jìn)入九十年代以來，以互聯(lián)網(wǎng)、IT技術(shù)為代表的第五次技術(shù)革命在美國誕生了非常多的大公司，比如微軟、Google、蘋果這些公司，我們可以看到，過去的二十年前美國排名前列的都是一些傳統(tǒng)的，像金融、汽車類公司，到現(xiàn)在為止美國排名前列的很多都是來自于這種新興產(chǎn)業(yè)，蘋果現(xiàn)在的市值已經(jīng)達(dá)到了3000億美元以上，基本上是整個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的代表，從日本的經(jīng)驗(yàn)來看也是這樣，總結(jié)下來，新興產(chǎn)業(yè)在未來的5-10年很可能成為中國經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力和新引擎，整個(gè)新興產(chǎn)業(yè)的增長也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越GDP的增長，所以我們對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展是非常看好的。

由于時(shí)間的原因，我就講到這里，謝謝大家！