2010年03月22日 12:00中國證券網(wǎng)－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

本期圓桌嘉賓 ：

嘉實基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總監(jiān)、嘉實滬深300指數(shù)基金經(jīng)理 楊宇

長盛基金金融工程及量化投資部總監(jiān)、長盛中證100指數(shù)證券投資基金經(jīng)理 白仲光

華商領(lǐng)先企業(yè)混合型基金基金經(jīng)理助理 胡宇權(quán)

中國證監(jiān)會15日公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序等規(guī)則作出明確規(guī)定。

基金行業(yè)為參與股指期貨投資都做了哪些準(zhǔn)備？現(xiàn)行的期指規(guī)則能否滿足基金套期保值的需求？未來基金還會有哪些針對期指投資的金融產(chǎn)品創(chuàng)新？針對基金投資股指期貨的相關(guān)熱點問題，本期圓桌邀請三位基金經(jīng)理進(jìn)行探討。

⊙本報記者 楊子 張歡

行業(yè)：磨礪多年 投資期指箭在弦上

基金周刊：你認(rèn)為基金投資股指期貨將對公募基金行業(yè)帶來怎么樣的影響，目前你們在研發(fā)能力、人才儲備、組織架構(gòu)等方面做了什么樣的前期準(zhǔn)備？

楊宇 ：早在2007年,嘉實基金就開始的股指期貨的準(zhǔn)備工作，在股指期貨合約標(biāo)的指數(shù)選擇、基金公司參與股指期貨投資模式、股指期貨對基金公司產(chǎn)品創(chuàng)新的影響等方面進(jìn)行了諸多前期研究和準(zhǔn)備工作。公司在組織架構(gòu)和人才儲備方面也做了全方位的準(zhǔn)備，目前有專門的團(tuán)隊負(fù)責(zé)股指期貨相關(guān)投資工作，并在公募基金和一對多賬戶等方面準(zhǔn)備了相關(guān)產(chǎn)品。同時為了加強(qiáng)衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，我們也有專門風(fēng)險管理部門，負(fù)責(zé)股指期貨的風(fēng)險控制工作。

白仲光：我們從05年開始就成立金融工程部，最早成立時候有5個人，現(xiàn)在有9個人了，也改名為金融工程與量化研究部。當(dāng)然，我們未來在股指期貨參與上還是審慎態(tài)度，畢竟沒有成功經(jīng)驗。

在投資授權(quán)上，此前的基金管理是基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制，目前關(guān)于股指期貨投資方面授權(quán)流程還沒有最后確定。

胡宇權(quán)：我們公司為了備戰(zhàn)股指期貨，很早就在投研團(tuán)隊的建設(shè)上作了充分的準(zhǔn)備，我們的金融工程研究團(tuán)隊開發(fā)出了適于股指期貨操作的倉位控制模型、套利模型、風(fēng)險控制模型等，對專業(yè)公司提供的套利軟件也在進(jìn)行模擬測試。同時，我們還制定了的授權(quán)管理制度和投資決策流程，在內(nèi)部決策和風(fēng)險控制方面作了非常嚴(yán)格的規(guī)定。

基金周刊：根據(jù)此次規(guī)則，老基金應(yīng)該修改相關(guān)合同，明確相應(yīng)的投資策略、比例限制和信息披露。你們旗下的基金都將參與股指期貨嗎，還是針對不同類型的基金制定不同的投資策略和參與程度呢？

楊宇：對于有些老基金，合同中沒有明確投資股指期貨的條款，如參與期指，則需要修改相應(yīng)條款，甚至可能需要召開持有人大會，因而需要一定的流程才能真正參與股指期貨。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前寫明相關(guān)條款的基金不到40只，嘉實旗下有多只基金在產(chǎn)品合同中寫明了可參與股指期貨的條款，特別是嘉實300在2005年基金合同生效時就已明確，待未來股指期貨等衍生金融產(chǎn)品推出以后，基金可以使用衍生金融產(chǎn)品作為風(fēng)險管理的工具。

白仲光：在07年前后，市場盛傳股指期貨將要推出，因此此后發(fā)布的基金，寫明了可以參與股指期貨的條款。這些基金只需要今后做好投資策略方面的信息披露，原則上就可以參與了。大家目前猜測的是，是不是還要出臺具體的辦法，解答是否需要召開持有人大會等問題。

胡宇權(quán)：目前我們公司管理三只偏股型基金和一只債券型基金，其中，三只偏股型基金的契約上都沒有明確投資股指期貨的條款，能否參與股指期貨還需等待政策的進(jìn)一步明朗。如老基金通過一定程序后可投資股指期貨，我們公司旗下的偏股型基金華商領(lǐng)先、華商盛世和華商阿爾法基金對股指期貨的參與程度將根據(jù)各基金經(jīng)理的投資風(fēng)格和意愿而定。

投資：套保為主 滿足需求謹(jǐn)慎參與

基金周刊：在利用股指期貨方面，你們將以套期保值為主還是投機(jī)為主？目前套利、投機(jī)交易還未真正放開，將來一旦放開，是否參與？

楊宇：對于一般股票型基金來說，股指期貨主要作為套期保值工具，以風(fēng)險管理為首要原則。特別對于指數(shù)基金來說，利用股指期貨可以更好達(dá)到跟蹤作用。

白仲光：我覺得套期保值是長期發(fā)展方向。

胡宇權(quán)：基金投資股指期貨的策略以套期保值為主，對此，我們正在為今后參與套期保值交易進(jìn)行積極的準(zhǔn)備。在投資管理中，我們會將股指期貨作為風(fēng)險管理的工具使用，而不是作為投機(jī)工具，投資股指期貨的主要目的是用于緊急套期保值避險和獲取阿爾法收益。

基金周刊：最近出臺的基金投資股指期貨規(guī)則，對于投資比例做了嚴(yán)格限制，你們怎么看待，是否能夠覆蓋基金套期保值的需求？

楊宇：證監(jiān)會關(guān)于基金投資股指期貨的相關(guān)規(guī)則，體現(xiàn)了監(jiān)管部門謹(jǐn)慎推行，循序漸進(jìn)的設(shè)計思路，根據(jù)相關(guān)規(guī)則，買入期貨合約價值不得超過基金凈值的10%，持有的賣出合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。已能基本覆蓋基金現(xiàn)階段基金利用股指期貨套期保值風(fēng)險管理的需求。

以股票型基金為例，基金的倉位應(yīng)控制在基金凈值的60%-95%之間。但即使在08年的大熊市中，倉位也很少降到70%以下，而到市場全面看漲之時，基金倉位也很少到90%以上，兩者倉位相差也不過20%左右，而20%的做空比例規(guī)定能夠滿足套期保值的需求。

白仲光：公募基金套保是非常重要作用，這是股指期貨的最直接功能。20%體現(xiàn)了證監(jiān)會審慎推出、風(fēng)險可控的態(tài)度，因為大家對于股指期貨畢竟沒有經(jīng)驗，需要逐漸積累的過程。另外就是市場風(fēng)險，也許會超出大家預(yù)計，所以20%的空頭持倉規(guī)模限制是必需的。

另外，無論是套保也好，投機(jī)也好，都不能改變基金原有的產(chǎn)品屬性。比如大家最熟悉的股票型基金，持倉規(guī)模被限定在基金資產(chǎn)凈值的60%到95%之中。如果你過多參與股指期貨，對好多投資者來說，就改變了他們當(dāng)初參與股指期貨的初衷，即使將來限制有所放寬，也不應(yīng)做太大比例的股指期貨投資。

胡宇權(quán)：嚴(yán)格的比例限制體現(xiàn)了證監(jiān)會的謹(jǐn)慎態(tài)度和保證股指期貨健康平穩(wěn)發(fā)展的監(jiān)管思路。根據(jù)指引第五條、第六條的規(guī)定，股指期貨套期保值最多只能覆蓋基金資產(chǎn)的20%，而且不能改變基金的最低股市市場風(fēng)險暴露比例，所以我們認(rèn)為，如此嚴(yán)格的比例限制對基金套期保值作用有限，但在市場發(fā)展初期，這樣的比例基本能夠保證基金的套期保值需求。而且由于股指期貨的交易成本比股票現(xiàn)貨交易成本低，基金可以利用股指期貨實現(xiàn)快速加倉或快速減倉，有利于基金經(jīng)理進(jìn)行緊急避險操作。

市場：影響有限 金融創(chuàng)新日將蓬勃

基金周刊：目前的規(guī)則嚴(yán)格限制基金投資股指期貨的比例，這對于股指期貨推出后的市場走勢有何影響？

白仲光：單純從資金量角度下應(yīng)該不會有很大影響。目前中國現(xiàn)貨市場總量很大，公募基金這塊市場份額也很大，相應(yīng)的參與股指期貨比例就顯得很小，市場擔(dān)憂的資金會被分流等說法沒有太大根據(jù)。但長期來看，基金參與期指對于市場的結(jié)構(gòu)、運(yùn)行模式都有影響，畢竟期指的推出標(biāo)志市場有做空機(jī)制，以前市場參與者共同推動多頭發(fā)展，現(xiàn)在會出現(xiàn)一部分做空資金，能從下跌中獲取利益，構(gòu)成多空均衡。

另外，期指推出也對機(jī)構(gòu)投資者投資行為也有較大影響。以前機(jī)構(gòu)投資的特征是短期階段性，大家若要做空只能全部拋售現(xiàn)貨，構(gòu)筑空頭頭寸，對市場影響很大。期指推出后，機(jī)構(gòu)可以通過股指期貨做空，其投資模式、避險模式都將出現(xiàn)重大變化。

基金周刊：此次出臺的規(guī)則主要針對一般公募基金，但隨著期指投資的放開及豐富，出臺未來對基金“一對一”、“一對多”產(chǎn)品會產(chǎn)生什么影響？

楊宇：特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，如“一對一”、“一對多”產(chǎn)品，背后是風(fēng)險承受能力強(qiáng)、資金門檻較高的投資者，因而參與規(guī)則必然會比較寬松。相信各家基金公司未來在股指期貨中的創(chuàng)新更主要針對特點客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，當(dāng)然風(fēng)險控制和信息披露會相對多一些。

基金周刊：按照證監(jiān)會的口徑，未來將進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，允許推出以股指期貨為主要投資品種的基金產(chǎn)品，不受投資比例限制，你們怎么看待，未來是否會推出相關(guān)產(chǎn)品呢？

楊宇：將來的相關(guān)產(chǎn)品肯定會很多，相信在未來，類似股指期貨創(chuàng)新品種會陸續(xù)推出，金融創(chuàng)新空間會逐步加大。

胡宇權(quán)：隨著股指期貨市場的發(fā)展，今后推出以股指期貨為主要投資品種的基金產(chǎn)品是很自然的事情，市場也會需要這樣的創(chuàng)新產(chǎn)品。因此，為了豐富產(chǎn)品線，我們公司也會積極推動針對股指期貨的創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計，待時機(jī)成熟時，也會推出這類相關(guān)產(chǎn)品。

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