2010年01月15日 02:43中國證券網－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

⊙東方證券高級分析師 胡卓文

○編輯 楊曉坤

近幾年來，中國的基金市場走上了創新的道路，創新型基金產品不斷涌現。其中，從2007年第一只分級基金的出現，到2009年另外兩只分級產品的發行，分級基金得到了市場的廣泛認同。

在市場現存的三只分級產品中，2007年成立的國投瑞銀瑞福進取和瑞福優先一共發行了60億，另外兩只分級基金——長盛同慶和國投瑞銀瑞和300——則在2009年分別發行了147億和32億。如果說在2007年分級產品剛推出時市場還存在一些盲目因素的話，那么在歷經2007年牛市的瘋狂和2008年熊市的洗禮之后，投資者變得更加成熟，并且對于創新型的基金產品的選擇也更趨理性。因此，從一定程度上說，2009年兩只分級基金的發行規模也反映了市場對于創新型基金產品的真實需求。

跨入2010年，A股市場的第四只分級基金——國泰估值優勢可分離交易基金也將于1月18日面世，并且已有多家基金公司對分級基金表現出積極的興趣。

從分級基金設計的角度分析，雖然在產品的組織形式和杠桿的安排上有所不同，但分級基金大體的設計思想是一致的，那就是收益分級，滿足不同風險偏好的投資者和不同市場走勢中的投資需求。現存的三只分級基金和即將發行的國泰估值優勢可分離交易基金基本都將基金產品分為兩級，而且兩級產品具有不同的收益特征。除了國投瑞銀瑞和300之外，另外三只基金產品對于收益的分級采用的都是“固定收益+杠桿收益”的形式。因此一只分級基金可以滿足“一對二”的需求，即高風險偏好和低風險偏好兩類投資者的需求；同時，在市場的不同走勢當中，能夠讓投資者各取所需。

在資產配置策略上，杠桿基金同樣吸取了傳統基金管理的優秀理念和方法。以國泰估值優勢可分離交易基金為例，該基金堅持長期和價值投資的理念，采用深入的“自下而上”的公司基本面分析方法，精選具有競爭力及估值優勢的優質公司進行投資布局；其大類資產配置策略將主要通過對宏觀經濟運行狀況、國家財政和貨幣政策、國家產業政策以及資本市場資金環境的多維度分析，重點考察市場估值水平，使用聯邦模型和風險收益規劃模型，確定大類資產配置方案。

恰當分級和適當杠桿，使得該基金在一般情況下將充分發揮出獨特的設計特點，讓偏愛杠桿效率的投資者體驗到投資杠桿類基金產品的樂趣；同時，由于“估值優先”類似于固定收益類產品，具有較低風險、較低收益的特征，也適合廣大投資者將其作為良好的低風險配置品種。

由于分級基金的杠桿特性，分級基金本身也有放大收益和放大損失的功能，所以對于杠桿基金的投資，一個很主要的判斷就是對市場系統風險的判斷，即對市場后市走勢的判斷。

對中國經濟而言，一方面中國經濟的基本面是世界主要大國中較好的，已經比較順利地度過了這次經濟危機的最艱難階段，市場對于中國經濟中期的走勢仍然持樂觀態度，另一方面從中期來看，全球經濟逐步復蘇的過程也會從外圍對中國經濟的走勢構成一定的支撐。未來的幾年之間，市場整體向上應該是大概率事件。

綜合分析，我們認為2010年可能會是分級基金產品的一個“大年”。

首先我國目前的杠桿基金產品都是封閉式基金，而且封閉期一般為三年，而在未來的三年之內，如果我們判斷市場總體仍然會向上，從系統風險的角度來看，杠桿基金具有良好的投資價值。其次，杠桿基金本身多為分級產品，當市場系統風險較大時，投資者可以選擇持有分級產品中的固定收益端產品，以規避高風險；而在市場的系統風險較小時，投資者可以選擇持有帶杠桿端的產品以期獲得相對高的收益。

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