2010年03月10日 05:05中國證券報－中證網【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

□交銀保本基金經理 張迎軍

過去三十年的改革開放，中國創造了世界經濟史上大國經濟增長的奇跡。此時出口對中國經濟增長的拉動已越來越受制于外部環境，而投資最終需要轉化為消費來平衡，否則，失衡的投資與消費經濟增長結構不可避免地會導致大周期的經濟調整。無疑，2010年最重要的是轉變發展方式。

股市是經濟的晴雨表。處于“新興+轉軌”時期的中國股市在相當程度上依然體現出了經濟晴雨表的特征。在股市不同的輪回周期中，眾多投資者能夠共同認可的龍頭領漲股票，其誕生與成長的過程，往往就是中國經濟不同發展階段不同支柱產業高速發展的過程，也是這些公司從中小市值公司變為中大市值公司的過程。

目前，滬深A股總市值前8位行業為銀行(20.9%)、石油天然氣(12.6%)、煤炭(4.8%)、保險(4.7%)、房地產(3.9%)、證券(3.9%)、建筑建材(3.7%)、有色金屬(3.6%)。這樣的市場行業結構分布特征是與中國目前處于重工業化、城市化中后期的經濟發展階段以及間接融資占據絕對主導地位的金融體系相吻合的。然而，進入2010年后，前8大行業的多數龍頭上市公司股票似乎難以繼續充當市場領漲的中堅力量。究其原因，當然可以從不同角度去詮釋。如果我們站在中國經濟需要轉變發展方式的視角去分析，似乎也能找到一些合理的邏輯所在。作為市場經濟體系中效率最高的子市場，股市是對未來發展前景預期作出定價。2009年，中國商業銀行的貸款余額已達到40多萬億元人民幣，占GDP的比例達到了120%(2009年美國商業銀行貸款余額為6.5萬億美元，占GDP比例為50%)。經濟處于轉型時期，以貸款投放與存貸利差作為主要利潤來源的傳統商業銀行經營模式，其面臨的風險與挑戰是不言而喻的。因此，招商銀行、浦發銀行等股份制銀行以市盈率為表征的估值水平回到了上市以來的最低值。作為乘數效應明顯的行業，房地產高度景氣可以對短期GDP增長體現出支柱性作用，但行業高度景氣伴隨高房價效應所引發的種種矛盾，是和諧社會所不愿看到的。重工業化是中國這種大國經濟發展的必經階段，但不應是最終歸宿，重工業化時期的代表行業石油天然氣、煤炭、有色金屬等也就無法獲得股市持續的高市盈率認同。

2010年，中國經濟需要轉變發展方式。2010年，中國A股市場可能呈現出以結構調整為主的市場運行特征。股市會對經濟基本面變化作出前瞻性反應。股市期待新的行業與行業龍頭誕生，這種期待就是對新上市公司的期待，對中國經濟轉變發展方式的期待。只有當中國經濟轉變發展方式取得初見成效之時，中國A股市場才會出現新“萬科”、新“蘇寧電器”；反過來講，如果未來3-5年，中國A股市場出現新“萬科”、新“蘇寧電器”時，可能就是中國經濟轉變發展方式取得初見成效之時。可以預期，新“萬科”、新“蘇寧電器”應該會出現在先進制造業領域，它代表了中國制造業從“中國制造”到“中國創造”的過程；它應該會出現在節能環保領域，幫助中國的傳統產業以更低的能耗創造出更高的產值，減少對環境的損害；它應該會出現在技術創新為主要特征的行業，讓人們的工作學習更加便捷、更富有效率；它應該會出現在醫療教育文化娛樂領域，其利潤主要來自于人們幸福指數的提高。

我們相信，中國政府在轉變發展方式方面會作出正確的政策取向；中國人民的智慧與勤勞能夠再次創造大國經濟增長的奇跡。我們期待著這一歷史變革的到來。或許，這一歷史變革進程已經悄然啟動。

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