2009年12月12日 05:0421世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道【大 中 小】 【打印】 共有評(píng)論0條

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型：政策進(jìn)退的期待

廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平：明年的主題是刺激政策的退出

雖然不知道用于刺激經(jīng)濟(jì)的資金通過(guò)什么方式進(jìn)入了資產(chǎn)領(lǐng)域，但是全世界的央行和政府都感覺(jué)到在資產(chǎn)領(lǐng)域是有泡沫的，現(xiàn)在各國(guó)政府對(duì)于以下三個(gè)方面都感到束手無(wú)策，第一沒(méi)有辦法測(cè)量出泡沫有多大；第二沒(méi)辦法確定資產(chǎn)泡沫對(duì)于經(jīng)濟(jì)有多大危害，比如剔除輸入型通脹后的核心通脹是跟消費(fèi)相關(guān)的，通脹的發(fā)生就需要有資金流入消費(fèi)領(lǐng)域，資產(chǎn)泡沫要轉(zhuǎn)變?yōu)橥洠谴蠹野逊e聚了泡沫的資產(chǎn)變現(xiàn)，用于增加消費(fèi)，使得供不應(yīng)求，從全球的情況看，現(xiàn)在還不具備這樣的基礎(chǔ)；第三不知道應(yīng)該如何采取措施。這是全球性的難題，面對(duì)這種情況，中國(guó)可以動(dòng)用行政手段，但美國(guó)就只能加息手段，所以美國(guó)更加難以抉擇。

明年全球的一個(gè)主題就是刺激政策的退出，危機(jī)中的經(jīng)濟(jì)就像一個(gè)病人，刺激政策就是治病的藥，現(xiàn)在我們看到經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)，所以最理想的狀態(tài)是停“藥”而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，所以除了賭泡沫繼續(xù)上漲的投機(jī)客外，大部分人都會(huì)期待刺激政策的退出。

但是從退出策略上看，為了不影響信心，沒(méi)有人愿意提政策退出的問(wèn)題，所以最好的辦法是，等到經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)的時(shí)候，再告訴大家其實(shí)刺激政策早已經(jīng)退出。

過(guò)去十年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起飛。現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)的難點(diǎn)在于缺乏新的動(dòng)力。

只有具備以下兩個(gè)特點(diǎn)之中的一個(gè)，才能夠承擔(dān)起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的重任，第一個(gè)特點(diǎn)是能夠降低成本，比如蒸汽機(jī)的發(fā)明和新經(jīng)濟(jì)等，這些驅(qū)動(dòng)因素的共同特點(diǎn)就是帶來(lái)了勞動(dòng)生產(chǎn)率的上升，第二個(gè)特點(diǎn)就是有新的資源投入，產(chǎn)生了新的需求，從而形成一個(gè)新的循環(huán)，比如中國(guó)為全球提供了大量的新的勞動(dòng)力資源。但是現(xiàn)在被我們賦予厚望的新能源經(jīng)濟(jì)跟這兩個(gè)條件都不符合。現(xiàn)在還看不到有類似于新經(jīng)濟(jì)和中國(guó)勞動(dòng)力資源這樣的強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)因素。

具體到對(duì)2010年的A股市場(chǎng)進(jìn)行判斷，首先要給牛市一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，如果剔除像2006年、2007年和2009年上半年這樣的“特殊”年份，從長(zhǎng)期的水平看，年漲幅能夠達(dá)到20%其實(shí)就已經(jīng)算是牛市了，我們進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算，如果估值水平不變，股價(jià)的上漲只能來(lái)自于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，再假設(shè)生產(chǎn)效率不變的話，也就意味著ROE水平不變，那么業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)就只能來(lái)自于資本金的增長(zhǎng)，資本金的增長(zhǎng)只有增發(fā)和利潤(rùn)滾存兩個(gè)途徑，從這個(gè)角度看，長(zhǎng)期能夠有20%的增長(zhǎng)就已經(jīng)挺不容易的。

我們判斷2010年A股漲幅達(dá)到20%還是可能的。

未來(lái)我們看好消費(fèi)板塊，中國(guó)過(guò)去十年里一個(gè)非常顯著的現(xiàn)象就是勞動(dòng)力的收入占GDP的比重從50%降到了40%，這一方面說(shuō)明中國(guó)資本密集型的企業(yè)比較多，另一方面也說(shuō)明中國(guó)的資本回報(bào)比較好，但是這已經(jīng)是一個(gè)頂峰，未來(lái)勞動(dòng)力的收入占比應(yīng)該會(huì)有所的回升，從政策路徑看，有兩個(gè)選擇，第一就是勞動(dòng)力價(jià)格上升，這樣資本回報(bào)率下降，另一個(gè)路徑是政府采取壟斷等手段，維持現(xiàn)在的資本回報(bào)率，但是政府通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式增加勞動(dòng)力的收入，無(wú)論是選擇哪一個(gè)途徑，都說(shuō)明居民的消費(fèi)需求會(huì)增加，消費(fèi)板塊值得看好。

銀華基金投資總監(jiān)陸文俊：2010年是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年

通脹問(wèn)題最近大家討論比較多，官方最終公布的2010年的通脹水平應(yīng)該不會(huì)太高，估計(jì)應(yīng)該會(huì)在3%附近，屬于溫和的通脹水平，市場(chǎng)會(huì)將這一數(shù)據(jù)理解成為偏利好的消息，因?yàn)檫@意味著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)處于高增長(zhǎng)低通脹的格局，我覺(jué)得通脹這一因素對(duì)于A股的影響應(yīng)該是中性的。我最看重的指標(biāo)是市場(chǎng)的估值，包括絕對(duì)估值和相對(duì)估值，去年股市跌破2000點(diǎn)的時(shí)候，我們考慮的是絕對(duì)估值，那時(shí)候買銀行相當(dāng)于在二級(jí)市場(chǎng)做股權(quán)投資，但是現(xiàn)在沒(méi)有這樣機(jī)會(huì)。

由于2009年信貸的創(chuàng)紀(jì)錄投放，市場(chǎng)流動(dòng)性狀況非常寬松，目前，指示流動(dòng)性狀況的多項(xiàng)指標(biāo)已在頂部區(qū)域運(yùn)行，未來(lái)一年將趨于下行，在此意義上可以認(rèn)為2010年流動(dòng)性趨緊；也許明年一季度的信貸數(shù)據(jù)還會(huì)大幅超預(yù)期，等到數(shù)據(jù)出來(lái)之后管理層可能會(huì)考慮抓緊。

很多人應(yīng)該會(huì)希望抓住一季度的機(jī)會(huì)，但是我個(gè)人感覺(jué)一季度的行情并不會(huì)太大。因?yàn)榇罅康男刨J投放并不一定意味著股市的流動(dòng)性會(huì)好，要推動(dòng)指數(shù)上漲，關(guān)鍵要看大盤(pán)藍(lán)籌股，而推動(dòng)大盤(pán)藍(lán)籌股的資金需求很大，目前看來(lái)這種可能性不大。

我們2010年的策略報(bào)告叫“起飛的前夜”，飛機(jī)在起飛時(shí)是最為危險(xiǎn)的時(shí)候，意思就是現(xiàn)在的市場(chǎng)是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存，中國(guó)現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)候，雖然轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)提出來(lái)了很多年，但是以前中國(guó)沒(méi)有轉(zhuǎn)型的能力，而且任何一個(gè)國(guó)家的轉(zhuǎn)型都是在外力的作用下是被迫進(jìn)行的，被動(dòng)完成的。中國(guó)明年的機(jī)遇在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，包括產(chǎn)業(yè)升級(jí)，消費(fèi)進(jìn)一步提升等等。如果“起飛”成功了，那么經(jīng)濟(jì)的景氣周期能夠持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，但是如果轉(zhuǎn)型不成功，不能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，那么經(jīng)濟(jì)又回到過(guò)去的樣子，資產(chǎn)價(jià)格的泡沫還是會(huì)破滅，所以明年還會(huì)存在很多不確定性。

調(diào)查

基金2010年投資策略調(diào)查

1、您如何看待“跨年度行情”：
		只是傳說(shuō)
		仍在醞釀
		早已夭折
		正在進(jìn)行中
		已漸行漸遠(yuǎn)
		變套牢行情
		不確定

2、2010年您看好哪些投資機(jī)會(huì)：
		大盤(pán)藍(lán)籌股
		大消費(fèi)板塊
		地產(chǎn)和金融
		世博會(huì)概念
		中小盤(pán)股
		其他

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