新華基金投資總監王衛東：三大博弈決定震蕩方向

作者: 夏欣

2010年的資本市場，我們判斷是寬幅震蕩，而且震蕩發生在下半年的概率比較大。向上看，2010年企業平均盈利水平有20%～30%的增長，市場向上還有一定的空間，但如果經濟沒有更多超預期的話，上證指數漲到4000點之后很難有更大突破；向下看，市場的底部應該在2600點左右，因為經濟發生“二次探底”是小概率事件。

三大博弈力量將主導市場的震蕩格局，并決定震蕩方向：第一，政策退出博弈經濟增長。2010年的財政政策、出口政策不會發生太大的變化，但貨幣政策、房地產政策都會有所調整。如果刺激政策退出過早，則經濟有二次探底的可能；反之則容易引發經濟過熱以及通脹，反映到股市上，股市可能會狂漲后狂跌。所以，刺激政策退出的時機選擇非常關鍵，怎么做才能恰到好處，這是難點。

第二，通脹預期博弈經濟增長。2010年上半年，我們認為會出現溫和通脹，CPI約為2%～3%，GDP約為9%。這種情況下，大宗商品原材料價格穩定，工業企業成本基本被鎖定，企業盈利增長比較樂觀。但一旦出現惡性通脹，政府就會采取像2007年一樣的宏觀調控措施，如果措施不當，經濟可能陷入通縮。對政府來說，政策難度較大。

第三，結構調整博弈經濟增長。從長期看，結構調整是好事，但從短期看，對經濟會是陣痛，結構調整的目的是要減少固定資產投資，必然會影響經濟增長速度。

我們認為2010年出口增長會好于預期。綜合來看，2010年投資增速會有所回落，消費會在2009年的基礎上穩步上漲一到兩個百分點。因此我們大膽推測，只有出口也許有超預期的可能性，如果出口超預期，經濟增長就會超預期，震蕩市就可能演變成大牛市。果真如此，不僅可以解決國內產能過剩的問題，而且，企業盈利增長，毛利率也隨之提高，中國經濟有望恢復到2007年至2008年的水平。當然，通脹預期、資產價格泡沫、人民幣升值壓力等也將隨之而來。

在這個前提下，基金的結構調整比控制倉位高低更重要。從2009年四季度開始，我們已經逐漸由守轉攻，把前期上漲較多的消費品轉換到周期性行業以及中游上游產業。資產配置策略則是穩中求進，實行比較均衡的配置原則。除了銀行類“大白馬”，對于其他品種的配置一般不會超過兩到三個百分點。

2010年投資要抓住兩條主線：一是盈利增長，二是結構性低估，特別是低估值的藍籌股。具體到投資品種，我個人還是持續看好銀行、保險、石化、煤炭、工程機械等行業，房地產板塊也會跌出一些機會。

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