監管瞄準“投資股份公司PE/VC” 新基金法三審讀秒

2012年11月28日 04:50
來源：21世紀經濟報道 作者：陳植

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即將進入三審階段的《證券投資基金法》(修訂草案，下稱“《新基金法》草案”)，針對股權投資基金(VC/PE)的監管界限日益清晰。

知情人士透露，《新基金法》草案將股權投資基金監管對象，限定在投向股份公司股權的PE/VC。

目前，《新基金法》草案將證券投資范疇，界定為買賣未上市交易的股權或股票，上市交易的股票、債券等證券及衍生品，及國務院證券監督管理機構規定的其他投資品種。

相比國家發改委要求募資額超過5億元的私慕股權基金(PE)備案，盡管《新基金法》草案對PE監管范疇有所“收窄”，卻悄然將風險投資機構(VC)納入監管范疇。

“證券”定義限制PE監管范疇

目前，《新基金法》草案仍保留著“證券投資”的定義范圍。

在草案條款擬定初期，參與修訂的部分專家一度打算擺脫“證券”的束縛。

“他們認為草案最理想的修訂結果，是將‘證券投資基金’直接改成‘投資基金’。”他透露，一旦刪掉“證券”兩字，意味著股票、債券、公司股權、交易所針對投資產品所設計的證券化工具等，都將納入《新基金法》監管范疇。這些專家給出的解釋，是“證券本身屬于獲得權益的一種證明，所有獲得權利的證明都是證券”。

然而，這面臨較多爭議。由于我國對證券的定義仍采取例舉形式，一旦“證券”被刪除，各類交易所(如產權交易所、文交所、科教所)與其他民間機構發行的投資品種，都能冠以“證券”名稱，反而造成證券投資諸多監管盲點。

在直接刪除“證券”兩字未果后，參與修訂《新基金法》草案的專家有意擴大證券的定義，先將有限責任公司股權也納入證券定義范疇。但同樣遭遇諸多阻力。

“主要擔心不公平交易。”上述知情人士透露，有限責任公司股權流通環節面臨特定法規與公司合同制約，如公司股權得先在有限公司持有人之間流通，才能轉讓給其他投資者，難免暗藏不公平交易。

他說，在向國務院提交《新基金法》征求意見稿時，修訂小組最終還是刪除證券擴大化定義的相關條款，一、二審環節，《新基金法》草案在未上市交易股權或股票的界定層面，都僅限在股份公司股權。

“這導致《新基金法》將私募股權基金監管范疇，限定為投向股份公司股權的PE/VC。”他透露。

VC監管到來

《新基金法》草案的PE監管范疇浮出水面時，業界再度掀起PE雙重監管的憂慮。

一家募資規模20億元的PE基金合伙人直言，他所在的PE已完成發改委備案。但讓他最擔心的是，這只基金一旦投資股份公司股權，還得按《新基金法》完成注冊登記。到時一份基金財務運營報告，將面臨發改委與證監會等相關部門的雙重監管。一旦PE基金注冊或備案手續難以完成，造成工商注冊部門不予通過年檢，會給PE后續項目投資與退出帶來壓力。

據他了解，目前發改委與證監會對于股權投資基金的監管側重點略有不同。發改委更傾向杜絕非法集資行為與空頭基金設立，以備案形式從嚴監督PE在募資-投資-管理-退出的合規操作；證監會則在給予私募股權基金注冊前，重點考察基金管理人員從業資質、注冊資本、內部合規制度、風險控制制度、信息披露安排與資金安全等。

更能感受到《新基金法》監管壓力的，是VC。相比發改委主要對募資額超過5億元的PE基金采取強制備案措施(不涉足VC監管)，《新基金法》草案亦將VC納入了監管范疇，因為多數VC投資范疇包括股份公司股權與有限責任公司股權。

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