基金反思虎頭負局：二季度分歧加大不拘一格挖個股

2010年03月22日 05:32中國證券報－中證網【大中小】【打印】共有評論0條

基金一季度看錯大勢(漫畫/韓景豐圖片來源：中國證券報)

金融地產、區域振興、消費概念中淘寶

□本報記者易非江沂深圳報道

“當時我就有感覺，投資者對于今年的觀點太一致了，肯定有問題。”多位基金經理在反思一季度操作時說。

這些一致的觀點包括：市場走勢前高后低、市場風格從小盤向大盤轉換、加息窗口在2010年二季度末等等。在這樣的觀點下，很多基金采取了較高股票倉位、搶割今年收成的策略，最后陷入了全面虧損的境地。截至3月16日，近一個季度的時間里，374只主動型股票方向基金中僅有5只取得了正收益，有的股票基金跌幅甚至超過了11%，近一半的基金沒有戰勝同期大盤8%的跌幅。

這樣的開局讓基金大吃一驚。虎年負局之后，他們對二季度的市場陷入了分歧之中，這似乎才是市場最正常的狀態。但眾說不一的判斷里，誰最后會被證明正確嗎？

可怕的“共識”

這些共識來自于一個有力的邏輯：中國經濟復蘇已經確立，出口在復蘇，投資在保持增長，消費在政府的大力扶持下將真正啟動。在實質性的宏觀緊縮政策出臺前，經濟環境支持股市向上。

對當時的券商、基金報告進行梳理，可以發現政策緊縮的時間窗口，也被共識性地定在了今年二季度后。如某著名券商預測美國今年三季度之后才可能采取加息措施，中國加息的步伐將晚于美國。而另一券商認為上半年貨幣將極度寬松，尤其一季度正是信貸增長再度釋放的黃金時期。

“其實基金等機構的想法很簡單，既然下半年要收緊貨幣政策，那一季度就是發動行情的最好時機。”基金研究人士評論說，而且一季度各類經濟和業績增速數據都會非常良好，為行情發動提供了有利環境。

但是，讓券商基金們大跌眼鏡的是，1月12日，央行宣布上調存款準備金率0.5個百分點，這是央行18個月來首次上調存款準備金率，比市場預料的早了一些，一個月后央行再次上調存款準備金率，更讓市場增加了對加息提前的擔心。此后連續幾個周五都出現加息傳聞下的暴跌。

央行收縮流動性的節奏一直讓不少基金等機構估摸不透。“總是讓你感到出其不意”，一位大型基金公司的基金經理抱怨說。正是因為有了這樣的看法，其所在基金2010年的策略報告中指出，2010年經濟總體波動溫和，市場預期容易形成一致，政策調控最可能成為超預期的因素，市場與政策的博弈將成為影響市場行情的重要因素之一。在采訪中，他很向往美聯儲的那種調控方式，其通過種種放風調整市場的預期，最后出來的政策與市場預期相差不會太遠。

但還是有部分基金經理較早地看到了貨幣提前收緊的預期。大摩領先優勢是今年以來罕見的5只正收益基金之一，“我們在去年三季度就判斷今年一季度有可能會加息。”其基金經理項志群告訴中國證券報記者，因為一季度的經濟狀況預計不錯，在這種局面下加息的沖擊會比較小。另從去年四季度央行的政策來看，這種貨幣收縮程度已經超出預期，而在上證綜指徘徊在3000點、流通市值遠遠超過一年前的時候，市場對資金、政策的需求程度遠遠超過了以前。“這時候不但不能往上看，而且要往下看。”另外，長城基金投資人士也作出了較為正確的預測：在經濟復蘇的大背景下，政策調整是2010年市場不得不面對的問題。政策調整時間可能會早于市場普遍預測的2010年下半年。

有時候市場大部分人都是錯的，這句話用在去年年底，非常恰當。前高后低，是當時相當部分基金的共識。基金等機構的想法很簡單，既然下半年要收緊貨幣政策，那么一季度就是發動行情的最好時機

“區域板塊也好，三網融合題材性的股票也好，只要有業績支撐，我們都會參與。”這樣的觀點相當鮮明地代表了基金經理今年不拘一格找個股的態度

有了一季度的教訓，對于二季度的市場，基金的分歧明顯加大。樂觀者認為市場將震蕩向上，悲觀者認為市場毫無機會，而比較多的基金經理則認為市場仍然會持續目前的震蕩盤整走勢，真正的方向要到6月末經濟數據和政策明朗以后再來確定

不拘一格挖個股

基金只有一個共識在一季度得到了確認，那就是今年的投資策略從貝塔策略逐步向阿爾法策略轉變，精選個股變得尤其重要。綜觀今年以來做得很好的基金，概莫例外。以大摩領先優勢為例，它較早的挖掘到中恒集團、諾普信、亨通光電一批大牛股，并予以重倉持有。其基金經理項志群說，“不管大盤風格如何轉換，我們還是會堅持原有的自下而上的選股風格。”

有關人士分析說，基金投資人士2010年深挖個股主要沿著三條主線展開，一是結構調整下的機會，包括新能源、新材料、節能環保、生物醫藥、信息網絡和高端制造產業，另外是存在重大整合機會且估值低的鋼鐵、煤炭、水泥等；二是促內需推進的消費股，服裝、商業、汽車、食品飲料屬于此列；三是區域振興板塊，包括新疆、北部灣、上海、環渤海、海西等區域機會。

在這些板塊中，尤其值得一提的是區域振興規劃板塊，這代表著基金的新選擇。區域板塊在分類上更多的是屬于主題投資，與價值投資相對立，部分基金經理認為不應該對其進行投資。如業績優異的大摩領先優勢項志群就堅決不投資此類股票，但更多的基金經理認為可以參與，即使是國內基金的領頭羊之一的南方基金，也認為可以密切關注新疆、廣西等區域經濟的投資機會。

一位券商研究人士對中國證券報記者感嘆說，沒想到基金對區域振興板塊這么感興趣，在券商近期組織的區域振興板塊調研中，基金每次都能來上數十人。有時候這邊開著調研會，那邊區域規劃板塊的股價就直接開漲了。比如，春節過后四川路橋的漲幅一度高達50%，或許就與基金對成渝板塊看好有關系。而伴隨著基金對海西板塊的調研，廈門港務、漳州發展等海西板塊龍頭也是應聲而起。

招商基金研究副總監陳玉輝認為，對于區域經濟的主題投資有可能貫穿2010年整個A股行情。對于后市區域經濟機會的尋找，一是對后續可能的區域規劃政策的預期；二是關注地方政府加大資本運作帶來的機會，如長三角、珠三角和重慶等地方政府將加大資本運作的活動，會帶來不少值得挖掘和關注的個股機會；三是同時與節能環保、新興產業等其他主題概念相契合的上市公司；四是長期看好中西部地區產業轉移所帶來的投資機會。

熱點滿天飛，究竟能抓到誰？精選個股對于亟待扭虧的基金經理，任務并不輕松。對于那些跌幅已經超過10%的基金，尤其是那些規模數十億乃至百億的基金來說，可能還是要耐心潛伏等候大盤風格的轉換。

二季度分歧加大

“二季度市場走勢將是觸底回升、震蕩上行的走勢，我們將超配股票。”民生加銀研究總監陳東對中國證券報記者表示。他預期未來政策預期的正面因素將多于負面因素，市場在一定程度上隱含了對加息的預期，加息的落地對市場影響力度相應減小，目前市場估值處于相對合理水平，大部分悲觀預期已經被充分反映。

比他更為樂觀的基金經理則認為，“4、5月有可能會出現一波地產、銀行等大盤藍籌股帶動下的大行情。”這是因為加息預期會推動銀行股盈利預期的提升，而兩會后地產政策淡化也會促進地產股的反彈。

國投瑞銀滬深300金融地產擬任基金經理馬少章表示，金融地產股等大盤藍籌股已經充分消化了政策壓力，在融資融券和股指期貨正式推出的背景下，金融地產股反彈的概率比較大。博時上證超大盤ETF及聯接基金經理王政認為，兩會后政策明朗，經濟運行穩定向上，大盤藍籌股估值較低，即將推出的融資融券和股指期貨將會催化對大盤藍籌股的投資情緒和需求，推動市場的風格轉換。

認為市場毫無機會的機構投資者并不是太多，他們的主要擔憂來自于外圍經濟可能比想象中的要糟糕得多。多數基金經理態度居于悲觀與樂觀之間，認為二季度將是震蕩行情，他們的邏輯之一是銀行板塊上揚的促發因素——加息不會來得那么快，銀行短期內還是會低迷。另外，多數是周期股的大盤藍籌股成了調控的重點，這種政策調控不會完全放松。如大成基金投資人士日前認為應趁反彈適度減持房地產股，盡管經歷了8個月的調整、25%的下跌之后，房地產板塊估值在所有行業中排名倒數第三位。但是政策調控導致行業發展趨勢及成長空間不確定，如果政府針對房地產市場的調控政策密集出臺，可能繼續對商品房價格和成交造成較大負面影響；此外，市場如果波動較大，將增大公司業績的不確定性。

融資融券、股指期貨這些因素也被他們看淡。深圳多位基金經理分析股指期貨并不火爆的開戶數后得出了這樣的結論：在很長的時間內股指期貨更是一種試水狀態，指望其推動大盤藍籌股上揚可能是期望過高。