交銀施羅德投資副總監趙楓(資料圖片)

□交銀施羅德基金投資副總監、專戶投資部總經理 趙楓

結構調整是兩會經濟政策的焦點之一。

2008年以來的全球經濟和金融危機使投資者意識到，過去的全球經濟增長模式引致了巨大的全球失衡，在很大程度上需要進行適當的調整。作為對全球經濟有很大影響的國家，中國和美國都需要改善內外部失衡的狀況，美國提出要增加出口，中國則提出要提升內需。

考察全球經濟史，我們會發現在各國經濟高速增長的階段，出口拉動都是一個不可忽視的貢獻。如果以GDP為指標考察經濟增長，總產出無非是由內需和外需兩部分構成，而外需的增長又會拉動國內投資和消費，因此高速增長的出口所帶來的外需快速增長無疑是GDP超常規增長的一個非常重要的原因。從當前的全球經濟狀況變化趨勢和中國現有的經濟規模看，出口增速放緩是很有可能發生的，并從而可能導致中國經濟增長率中樞走下一個臺階。

然而，如果中國經濟增長模式在未來一段時間內發生轉變，外需拉動的作用減弱，內需消費和服務業逐步成為主要的經濟增長動力，中期看中國經濟增長速度很可能會有所放緩，投資品需求的增長速度也可能會趨于下降。對投資者來說，宏觀經濟增長的放緩可能會帶來投資方法和方向的重大改變。經濟增長速度的放緩不僅會影響市場整體估值水平的定位，還可能導致不同行業的估值水平結構發生變化。

從當前的估值水平看，A股市場從PE和PB看均處在全球最高的水平。當然導致A股市場高估值的因素有多種，但對宏觀經濟高增長帶來的上市公司盈利高速增長無疑是投資者給予A股市場高估值的重要原因之一。如果中國經濟增長速度在未來逐步放緩，可能會導致A股市場估值水平逐步下降，與世界其他國家股票市場的估值差異會逐步縮小。在這個過程中，我們可能看到A股市場的總體盈利仍有正增長，但估值水平的下移導致市場作為一個整體缺乏投資機會，投資者要如何在這樣一個市場中獲利呢？

針對市場在未來一段時間內可能的變化，我們需要尋找在宏觀經濟增速放緩的大環境下具備高增長潛力的企業進行投資，投資者或許可以從以下幾個方面尋找潛在的投資機會。

一是行業整合帶來的高速增長機會。中國大部分行業的產業結構比較分散，存在較大的整合空間。行業增速放緩導致行業盈利能力下降，會加速行業的整合進程，行業內具備明顯競爭優勢的企業會成為行業的整合者而獲得遠超過行業平均增速的收入和盈利增長水平，這些企業不僅可能抵御市場估值中樞的下降，還可能給長線投資者賺取可觀的超額正收益。

二是區域經濟振興帶來的機會。區域經濟振興計劃是國家政治和經濟戰略的體現，中國疆域遼闊、民族眾多，不同地區間經濟發展水平存在一定差異，具備較大的梯度發展機會；而且邊疆地區省份不僅自然資源豐富，更關系到與鄰國的貿易發展機會。因此，具備條件的地區在國家振興計劃的刺激下，可能獲得較高的區域經濟增長速度，進而使得該區域內的相關上市公司獲得更多的增長機會。

三是新興產業的投資機會。勞動生產率的提高是經濟增長的根本動力之一。從當前全球經濟來看，貨幣政策和財政政策可以緩解經濟收縮的壓力，但當經濟恢復正常之后，中長期的經濟增長仍需通過提高勞動生產率來獲得。新興產業的發展則是勞動生產率提高的重要途徑，無論是移動互聯技術、新能源新材料等新技術產業，還是新興的商業模式帶來的新的勞動分工方式和管理方式，都可能大幅提高勞動生產率，推動經濟獲得持續增長動力。

調整或許在短期內可能帶來陣痛，但如果借此次結構調整的契機，使我國未來經濟增長的動力更多地轉向內需，我國的經濟結構將更為均衡，經濟增長更為健康。

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