交銀施羅德投資副總監(jiān)趙楓(資料圖片)

□交銀施羅德基金投資副總監(jiān)、專戶投資部總經(jīng)理 趙楓

結(jié)構(gòu)調(diào)整是兩會經(jīng)濟政策的焦點之一。

2008年以來的全球經(jīng)濟和金融危機使投資者意識到，過去的全球經(jīng)濟增長模式引致了巨大的全球失衡，在很大程度上需要進行適當?shù)恼{(diào)整。作為對全球經(jīng)濟有很大影響的國家，中國和美國都需要改善內(nèi)外部失衡的狀況，美國提出要增加出口，中國則提出要提升內(nèi)需。

考察全球經(jīng)濟史，我們會發(fā)現(xiàn)在各國經(jīng)濟高速增長的階段，出口拉動都是一個不可忽視的貢獻。如果以GDP為指標考察經(jīng)濟增長，總產(chǎn)出無非是由內(nèi)需和外需兩部分構(gòu)成，而外需的增長又會拉動國內(nèi)投資和消費，因此高速增長的出口所帶來的外需快速增長無疑是GDP超常規(guī)增長的一個非常重要的原因。從當前的全球經(jīng)濟狀況變化趨勢和中國現(xiàn)有的經(jīng)濟規(guī)模看，出口增速放緩是很有可能發(fā)生的，并從而可能導致中國經(jīng)濟增長率中樞走下一個臺階。

然而，如果中國經(jīng)濟增長模式在未來一段時間內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)變，外需拉動的作用減弱，內(nèi)需消費和服務業(yè)逐步成為主要的經(jīng)濟增長動力，中期看中國經(jīng)濟增長速度很可能會有所放緩，投資品需求的增長速度也可能會趨于下降。對投資者來說，宏觀經(jīng)濟增長的放緩可能會帶來投資方法和方向的重大改變。經(jīng)濟增長速度的放緩不僅會影響市場整體估值水平的定位，還可能導致不同行業(yè)的估值水平結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

從當前的估值水平看，A股市場從PE和PB看均處在全球最高的水平。當然導致A股市場高估值的因素有多種，但對宏觀經(jīng)濟高增長帶來的上市公司盈利高速增長無疑是投資者給予A股市場高估值的重要原因之一。如果中國經(jīng)濟增長速度在未來逐步放緩，可能會導致A股市場估值水平逐步下降，與世界其他國家股票市場的估值差異會逐步縮小。在這個過程中，我們可能看到A股市場的總體盈利仍有正增長，但估值水平的下移導致市場作為一個整體缺乏投資機會，投資者要如何在這樣一個市場中獲利呢？

針對市場在未來一段時間內(nèi)可能的變化，我們需要尋找在宏觀經(jīng)濟增速放緩的大環(huán)境下具備高增長潛力的企業(yè)進行投資，投資者或許可以從以下幾個方面尋找潛在的投資機會。

一是行業(yè)整合帶來的高速增長機會。中國大部分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比較分散，存在較大的整合空間。行業(yè)增速放緩導致行業(yè)盈利能力下降，會加速行業(yè)的整合進程，行業(yè)內(nèi)具備明顯競爭優(yōu)勢的企業(yè)會成為行業(yè)的整合者而獲得遠超過行業(yè)平均增速的收入和盈利增長水平，這些企業(yè)不僅可能抵御市場估值中樞的下降，還可能給長線投資者賺取可觀的超額正收益。

二是區(qū)域經(jīng)濟振興帶來的機會。區(qū)域經(jīng)濟振興計劃是國家政治和經(jīng)濟戰(zhàn)略的體現(xiàn)，中國疆域遼闊、民族眾多，不同地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展水平存在一定差異，具備較大的梯度發(fā)展機會；而且邊疆地區(qū)省份不僅自然資源豐富，更關系到與鄰國的貿(mào)易發(fā)展機會。因此，具備條件的地區(qū)在國家振興計劃的刺激下，可能獲得較高的區(qū)域經(jīng)濟增長速度，進而使得該區(qū)域內(nèi)的相關上市公司獲得更多的增長機會。

三是新興產(chǎn)業(yè)的投資機會。勞動生產(chǎn)率的提高是經(jīng)濟增長的根本動力之一。從當前全球經(jīng)濟來看，貨幣政策和財政政策可以緩解經(jīng)濟收縮的壓力，但當經(jīng)濟恢復正常之后，中長期的經(jīng)濟增長仍需通過提高勞動生產(chǎn)率來獲得。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展則是勞動生產(chǎn)率提高的重要途徑，無論是移動互聯(lián)技術、新能源新材料等新技術產(chǎn)業(yè)，還是新興的商業(yè)模式帶來的新的勞動分工方式和管理方式，都可能大幅提高勞動生產(chǎn)率，推動經(jīng)濟獲得持續(xù)增長動力。

調(diào)整或許在短期內(nèi)可能帶來陣痛，但如果借此次結(jié)構(gòu)調(diào)整的契機，使我國未來經(jīng)濟增長的動力更多地轉(zhuǎn)向內(nèi)需，我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將更為均衡，經(jīng)濟增長更為健康。

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