大成基金受困重啤

2012年01月13日 11:07
來源：環球企業家

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大成基金今日困局，三年前就已經寫好了

“大成基金出事，我奉勸某些同行不要幸災樂禍，大成昨天敗的原因，或許就是你們今天贏的原因，但也可能就是你們明天死的原因。”談及因重倉持有重慶啤酒而深陷“乙肝疫苗門”的前東家，一位大成基金離職高管不無痛惜地發出上述警告。

不過，這樣意味深長的建言在短期內似乎不可能獲得各方的足夠重視，市場的注意力顯然被重慶啤酒、大成基金乃至部分幕后利益關聯方的相互博弈所吸引，而重慶啤酒在經歷了十個跌停板后發布的停牌公告，更激發了市場對“乙肝疫苗門”未來走勢的更多揣測。

2011年12月22日晚，重慶啤酒宣布股票從次日起停牌，直至2012年1月6日重慶啤酒關于乙肝疫苗研究數據報告對外公布。

而在此前，13億資金在2011年11月28日重啤因“未公告重大事項”停牌前“精準”離場，之后又有17億資金在12月8日重啤拉開跌停大幕前再次“勝利大逃亡”，而在連續九個跌停板后重啤在12月21日被15億資金推至漲停，最后在停牌前又以第十個跌停板收場，在如此眾多“精彩戲碼”上演的情況下，投資者及業內人士實在無法想象，在接下來近半個月的停牌期內，包括大成基金在內的利益相關方會安安靜靜地等待報告終稿的出爐。

“之前媒體就已經爆出來說大成被投資者贖回超過百億，雖然大成也出來辟謠，但贖回的壓力肯定是存在的。”一位業內資深人士表示，“在這個停牌期間，如果大成不能做好投資者的安撫工作和一些不利情況的應急方案，那么1月6號之后只會更加被動。”

不過，正如一位大成基金內部人士所言，要安撫投資者的情緒，大成必須首先解釋清楚“一家規模在業內排名前十的基金公司為什么要重倉重啤”，其次“還要說清楚為何有機會出貨卻坐失良機”，最后“大成還必須讓投資者相信，萬一重啤的疫苗項目真的失敗了，大成也有辦法抽身而出，至少不是血本無歸”。但他同時表示：“回答這些問題，幾乎是Mission Impossible。”

設局

相比于重慶啤酒在乙肝疫苗項目上投入的13載光陰，從2011年11月28日因疫苗事項突然停牌到12月23日的再次停牌，重啤的股價從峰值跌到谷底僅僅用了不到一個月。于是大成基金也在這最近不到一個月的時間內，經歷了由“獨具慧眼”到“深度套牢”的戲劇性變化。可是在同業人士看來，大成基金今日遭逢“疫苗門”困局的劇本，或許早在三年多前就已經被人寫好。

“有人說，大成重倉重啤，只是因為高估乙肝疫苗項目的可行性和潛在經濟價值，或者是被某些分析師忽悠了，這些說法是把事情簡單化了。每天市場上像重啤一樣宣稱自己有‘獨門秘籍’、‘撒手锏’項目的上市公司不下十家，有的項目包裝后比重啤的乙肝疫苗要更吸引人、更有誘惑力，但為什么大成選了重啤。現在看來，這是個局，是個由熟稔資本運作的高手布的局，把大成繞進去了。而這個局在大成基金正式在重啤建倉前就應該開始了。”一位大成基金內部人士表示，“這個局的第一個關鍵點就是嘉士伯入股重慶啤酒。”

2008年的平安夜，重慶啤酒收到一份來自當時重啤的第二大股東蘇紐亞太有限公司來函，蘇紐亞太100%的股權已被其母公司全部轉移給嘉士伯啤酒廠有限公司，嘉士伯一舉成為重啤的第二大股東。在這之后的2009年第一季度末，大成基金旗下的六只基金便開始在重啤建倉3488萬股。

對此，前述內部人士就表示：“重啤的乙肝疫苗搞了十多年，大成很早就知道了這一項目，也一直都覺得這個事情不靠譜。但重啤成功引入嘉士伯，很大程度上提升了該項目在大成眼中的可信度。其中的原因有兩個，第一，嘉士伯是全球排名第四的啤酒生產企業，入股重啤將有助于提高重啤在主營業務上的競爭力以及商譽等無形資產；第二也更重要的是，嘉士伯自己也長期致力于開拓生物醫藥領域的新業務，它選擇重啤也代表了它從專業角度，對重啤疫苗項目一定程度的認可和信心。”

而這種資本運作套路的使用次數可能遠不止一次，此后嘉士伯通過股權受讓不斷增持重啤的股票，大成基金在重啤上也是一路加倉，介入重啤的大成系基金數量也由一開始的6只增加到了目前的9只。

深陷

在借助嘉士伯引入大成系基金后，部分業內人士認為，這場資本迷局的第二步，就是重啤以各種恰逢其時的公告，為大成基金提升投資業績提供炒作話題和論據支持。“大成建倉重啤后，雙方幾乎成了基金與建倉企業相互支持的典范。”一位基金同業人士表示。

上述業內人士亦指出，這場精心構設的迷局第三個關鍵性步驟，就是“圖窮匕見”之時重啤對大成基金大玩“拖字訣”。

“去年12月7日重啤公告顯示乙肝疫苗效果不明顯后，重啤對大成基金就一改以往有求必應的態度，大成提出的一系列要求，要么置之不理，要么拖個五六天才回應，再要么干脆一口回絕。”一位大成內部人士就指出：“12月8日出現第一個跌停后，大成就陸續提出重啤停牌、罷免董事長、公布更多乙肝疫苗進展信息等要求，但都被重啤扣下了。比如要求罷免重啤董事長黃明貴，大成12月12日提出來了，重啤直到12月20日才作出回應。就是這種拖延和不配合，將大成死死拖進了疫苗項目的‘漩渦’。”

不過也有多位資深業內人士同時指出，大成基金本身在12月7日意外事件發生后“幾近手忙腳亂而毫無章法”的倉促應對，也是造成大成如今“坐困愁城”的一大原因。

一位資深基金經理人就表示：“出現12月8日、12月9日連續兩個跌停板，大成基金就理應立即對重啤的估值進行調整，比較果斷的做法是一次性按五個跌停板下調估值。易方達13日調估值時甚至一度估計有6個跌停。但是大成的估值卻是一個跌停一個跌停的算，對于投資者幾乎毫無用處。”

但也有同業人士認為，大成基金的應對策略是“謀定而后動”，相對比較沉穩。一位基金業者就表示，從要求罷免董事長到敦請重啤停牌，“大成的一系列舉措是有力有節，相對反應還算很迅速的，主要的問題應該還是在重啤那邊。”

誤判

在重倉股的關鍵性項目上出現如此嚴重的誤判，大成基金的投研部門無疑負有不可推卸的責任。

“在建倉重啤前，我們有的高管就已經聽說過重啤的項目，并且對于項目的可行性提出過懷疑。”前述大成基金離職高管表示，但是，大成的投研部門還是推薦了重啤的疫苗項目。“因為我們自己的投研能力比較弱，盡管我們自己有一個醫藥研究主管，但是關于重啤疫苗項目，很大程度上還是依靠券商的報告，是靠買的報告。”

對此，一位資深業內人士表示，基金公司獨立投研能力薄弱，過度依賴券商報告是不少基金公司的“通病”。“業內的公司除了華夏、易方達、博時等少數幾家，大部分的投研力量都不強，而且對于這方面力量的建設也不夠重視。”

而導致基金獨立投研力量相對薄弱的原因，一方面是源于基金公司對成本控制的考量，另一方面則和部分基金擴充的方式有關。有些基金實現快速發展，其實主要靠的不是投資策略的成功，而是銷售渠道上的成功。

大成基金的快速崛起某種程度上也更多是“銷售成功”而非“投資成功”。數據顯示，在2006年12月初大成基金凈值僅有不到180億元，至2007年9月底，大成基金凈值卻達到了1500億元的高位。

“大成在十個月內投資回報率沒有明顯的變化，甚至投研團隊都沒有什么調整，能夠實現這樣的凈值擴增靠的就是銷售。”前述資深業內人士表示。

“因為投研力量不足而導致過分重倉單一股票的現象在基金行業也不鮮見，這就是為什么別的基金同樣可能重蹈大成覆轍的原因。”前述大成基金離職高管表示。

激進

如果投研力量的不足而導致投資方向失準，是不少公募基金的通病，那么相對激進的投資風格以及與之伴生的內部管理制度瑕疵，則是大成基金的“特色問題”。

“大成的一個高管半年前就和我說過，對重啤的重倉，要么不出事，一出事就是第二個銀廣夏。我當時就在想，明知這么大的風險，你們還不出貨，膽子夠大。”談起半年前的那次會面，一位業內人士至今對大成基金頗為激進的投資風格印象深刻。十年前銀廣廈丑聞曝光，股價狂瀉15個跌停板，當時規模不大的大成系即有兩只基金因對銀廣廈合計持股數超過千萬而損失慘重。

前述原大成基金高管表示：“按照市場普遍看法，就算重啤疫苗研制成功，也不可能長期支撐80元的高位，大成給的估值比80元還高，確實風險有點大。”

這位原大成基金高管同時指出：“就算是大家都用重倉策略，大成的倉也重得離譜了。”

不過隨著人保入主大成并在2008年8月對大成高管層全面換血后，“大成基金的投資風格就逐漸轉向激進。”一位同業人士表示，目前的大成基金屬于行業內“敢于劍走偏鋒的基金公司”，投資策略時常有“別出心裁之處”。

雖然大成基金的投資風格轉換始于人保集團入主，但據內部人士透露，人保集團實際也對大成基金相對激進的投資理念頗有保留，然而卻囿于種種原因難以對大成基金實施有效管控。

[責任編輯：fangya] 標簽：大成 基金 嘉士伯 乙肝疫苗 

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