2011年03月30日 07:24
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：王大賢

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央行在最新發(fā)布的《2010年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》中提出，要深入推進(jìn)證券公司、基金公司香港子公司在境外募集資金進(jìn)行境內(nèi)證券投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，也就是市場(chǎng)所稱的“小QFII”。值得注意的是，央行對(duì)推進(jìn)小QFII的表述由以往的“穩(wěn)步”變?yōu)槿ツ甑摹凹涌臁焙湍壳暗摹吧钊搿薄?/p>

推進(jìn)小QFII，是指允許符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)批準(zhǔn)匯入一定額度人民幣資金，通過(guò)專用賬戶投資我國(guó)長(zhǎng)期或短期證券市場(chǎng)，其投資本金、資本利得、股息收入等資金經(jīng)批準(zhǔn)后，直接以人民幣形式匯出的一種資本市場(chǎng)開(kāi)放模式。在小QFII制度框架下，吸引部分離岸人民幣市場(chǎng)參與者參與境內(nèi)的人民幣貨幣市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外匯交易市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，將有助于進(jìn)一步鞏固境內(nèi)人民幣金融市場(chǎng)的中心地位，進(jìn)一步推進(jìn)人民幣在國(guó)際上的認(rèn)可程度。

截至去年末，全國(guó)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算總額已逾5000億，香港人民幣存款余額約3000億。但由于境外企業(yè)缺乏人民幣資金運(yùn)用渠道，降低了他們接受人民幣結(jié)算的意愿。目前，境外人民幣的投資渠道基本上只有存款和債券兩個(gè)途徑，且存在存款利率低、債券無(wú)法流通等問(wèn)題。香港銀行提供的境外人民幣存款，各個(gè)檔期均比內(nèi)地同期利率要低約2個(gè)百分點(diǎn)；香港企業(yè)和個(gè)人購(gòu)買境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行的人民幣債券，均無(wú)法上市流通。

實(shí)際上，今年以來(lái)美元匯率不斷波動(dòng)，而人民幣匯率保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，QFII制度框架下人民幣證券投資產(chǎn)品在境外有著巨大的潛在需求。中國(guó)內(nèi)地連續(xù)保持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，境外投資者投資人民幣證券投資產(chǎn)品能獲得較高的收益，可以分享中國(guó)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收益。在香港，匯豐銀行2009年對(duì)零售客戶發(fā)行10億元人民幣債券，財(cái)政部去年發(fā)行60億人民幣債券，都獲得了市場(chǎng)熱烈歡迎。

目前，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的QFII境內(nèi)證券投資總額度為300億美元，但截至去年末，已批準(zhǔn)QFII境內(nèi)證券投資額度不足190億美元，剩余額度為110億美元，較為充足。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在存在資本管制的情況下，一國(guó)貨幣可跨境使用，即在不改變資本項(xiàng)目可兌換程度的基礎(chǔ)上，開(kāi)展相關(guān)跨境使用本幣的業(yè)務(wù)。自2002年起，我國(guó)已允許非居民以QFII方式投資國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)該項(xiàng)目部分可兌換。在小QFII制度框架下，允許境外投資者以人民幣形式投資內(nèi)地證券，只是資金幣種類別發(fā)生變化，管理原則并未發(fā)生變化，未改變資本項(xiàng)目可兌換程度。

在小QFII制度框架下，人民幣投資額度可控，額度內(nèi)人民幣資金匯入期限可控，QFII機(jī)構(gòu)持股比例上限可控，因此風(fēng)險(xiǎn)是可控的。考慮到境外人民幣持有者對(duì)境內(nèi)人民幣產(chǎn)品需求和內(nèi)地金融市場(chǎng)安全，筆者建議按次序逐步開(kāi)放內(nèi)地人民幣產(chǎn)品。先開(kāi)放人民幣貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品，其次開(kāi)放銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)品，再逐步限額開(kāi)放證券交易所產(chǎn)品。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)不斷擴(kuò)大，境外人民幣將大多數(shù)是貿(mào)易結(jié)余，持有人希望可以找到短期或過(guò)渡性投資渠道。貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品期限短，安全性高，比較適合境外人民幣持有者的需求，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先推出。銀行間債券市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)，目前已是我國(guó)主要債券市場(chǎng)，托管量和交易量都占我國(guó)債市的絕對(duì)比重。可以考慮允許境外商業(yè)銀行直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)交易和結(jié)算。另外，對(duì)外國(guó)央行可給予用外幣兌換人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)的特殊政策。

需要強(qiáng)調(diào)的是，目前QFII主體資格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較高，QFII機(jī)構(gòu)基本由具有很強(qiáng)實(shí)力的外資金融機(jī)構(gòu)壟斷。在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)過(guò)程中，境外的中資金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了重要的中介服務(wù)作用，且熟悉內(nèi)地金融市場(chǎng)。因此，筆者建議監(jiān)管部門放寬境外中資金融機(jī)構(gòu)的小QFII資格條件，鼓勵(lì)符合資格的境外中資金融機(jī)構(gòu)在拓寬境外人民幣投資渠道方面繼續(xù)發(fā)揮積極作用，發(fā)行各類人民幣基金產(chǎn)品、保險(xiǎn)產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，募集境外人民幣資金投資于境內(nèi)金融產(chǎn)品。同時(shí)，隨著境外人民幣存量的增長(zhǎng)，還可適當(dāng)放寬QFII額度總規(guī)模。

還有，只要是不涉及人民幣在境外國(guó)家或地區(qū)與中國(guó)內(nèi)地之間的流動(dòng)，應(yīng)堅(jiān)持人民幣在本國(guó)或本地區(qū)與其他幣種同等待遇的原則，放開(kāi)本國(guó)或本地區(qū)人民幣與所有可自由兌換貨幣的雙向兌換。同時(shí)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、基金公司、銀行等各類QFII機(jī)構(gòu)推出人民幣保險(xiǎn)產(chǎn)品、基金產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)步改善人民幣產(chǎn)品交易的硬件、軟件環(huán)境，鼓勵(lì)小QFII機(jī)構(gòu)推出的各類人民幣產(chǎn)品在交易所、OTC市場(chǎng)交易。

(作者系國(guó)家外匯管理局山西省分局高級(jí)經(jīng)濟(jì)師)