2009年11月21日 01:02中國經營報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

“身輕如燕”的創業板又成了市場炒作的焦點。11月19日，上證指數沖高回落，而創業板股票卻整體逆市上揚。

早在10月30日，28家創業板新股打包上市。這一天，創業板的股權就像是香餑餑般被各路資金瘋搶。截止到11月18日，創業板公司的股價距離上市后最高價普遍回落了20%以上。但在另外一個隱秘的市場中，以現市價的5折就能買到一批創業板上市公司的股權。

11月初，是創業板新股上市還不到一個星期的日子，但創業板“制造”的一些千萬、億萬富翁們已經在圈內兜售鎖定期一年的創業板股權，他們通過合同協議的股權質押方式，將鎖定期的股權“變相減持”。

借道質押融資交易

11月18日，華誼兄弟(300027.SZ)以57.26元收盤，股價距上市最高價91.80元已經回落了34.54元，但相對于28.58元的發行價，其上市漲幅仍有一倍。不過，如果通過合同協議轉讓的方式，大資金以市價5折的價格，即28.63元就可以買到華誼兄弟。

10月30日，是創業板首批28家新股上市的日子。但就在11月的第一個星期，活躍于一二級市場的大型灰色私募投資者李明(化名)，就接到了創業板上市公司限售股權的兜售電話。“按照目前市場價格，折價50%賣給你，愿不愿意接手？”

此前被基金們普遍看好的華誼兄弟限售股權也在低價甩賣。“華誼兄弟也是市價打5折，有超過200萬股的股權可以拿出來賣，只有一年的鎖定期，是自然人的股權。”李明透露，向他兜售華誼兄弟股權的是“華誼兄弟前十大流通股東之一”，“如果想要，還可以買得更多，可以直接約出來談”。

《中國經營報》記者查閱了華誼兄弟的招股說明書，發現其前十大股東持股數都超過200萬股，持股數最低的高民，其持股也達368萬股。在這10名股東中，除了董事長王中軍、總經理王中磊、副董事長馬云、董事虞鋒、員工高民外，還有5名自然人股東：江南春、魯偉鼎、趙靜、張毅、王育蓮。

自11月以來，李明接觸了三四單5折甩賣創業板股權的項目。不過不同的是，創業板的其他上市公司是由股東派出的中間人找上門來洽談，而華誼兄弟則是股東直接跟他協商，更為“靠譜”。

跟李明一樣，優勢資本的總裁吳克忠也接觸了三個創業板上市公司的股東5折叫賣股權事宜，“有些是打5折，有些是打4折，主要是一些公司內部的小股東拿股權出來賣。”

不過，這批股權有一年的鎖定期，要等一年以后才能解禁，雙方如何完成交易呢？

“雙方約定以5折的價格合同協議轉讓，但在具體操作時，則是辦理一份股權質押融資合同，由賣方向交易所遞交申請書，然后再到中登公司辦理股票凍結手續，等一年后解禁時再交易過戶。”李明說，鎖定期的股票提前賣出并不是新鮮事，一般而言，主板市場一年鎖定期的股票是打7折拋出，6折已是相對偏低的價格，而創業板是高風險品種，5折買賣也是正常的。

“這是一種變相減持行為，”廣東華商律師事務所合伙人何賢波也聽說了創業板上市股東5折叫賣股權的事情。“買賣雙方先做一份借款、股權質押的協議，打5~7折將股票賣出。等股票解禁后，再通過‘假仲裁’的形式將股權過戶給買方。”何賢波透露，很多上市公司公告通過仲裁將股權轉讓出去，其實這筆股權早已經變相地減持了。

并不缺錢

在吳克忠看來，創業板首批28家新股上市還不到1個月，股東就將鎖定期一年的股權拿出來賣，這一方面說明“股東對公司的內在成長沒信心”，另一方面則是對目前的市場價格沒信心，覺得股價高估了，想提前套現。

對于企業股東提前套現的行為，吳克忠算了一筆賬。“假設企業每年有30%的成長，那么企業第一年的業績是基數的1.3，第二年是1.69，第三年是2.197，相當于企業三年業績增長一倍。假設企業目前的股價為70元，其未來三年的市盈率保持不變，那么三年后的股價是153.79元。”而如果企業按照70元的價格打5折甩賣，價格才35元。

在吳克忠的算盤里，如果三年后企業股價能到153.79元，它是目前半價甩賣35元的近5倍左右。即便股權的鎖定期是一年，保持市盈率不變，一年后的股價也能到91元，是35元的兩倍有余。但企業寧愿以35元賣出，而不愿等待一年以91元套現，說明企業股東自身就認為“高股價是不能維持的”。

“股價高估，提前套現，”是《中國經營報》記者采訪中側面了解的股東們最為普遍的想法。

“他們并不缺錢，只是判斷企業未來一年的股價還是會回到發行價附近，還不如提前套現。”李明透露，“華誼兄弟想要拋出股權的股東認為發行價已經反映了公司的合理估值，而相對于發行價漲了一倍的價格更是透支了公司未來三年的成長。預期等到一年后股價回到28元賣出，還不如現在提前拋出，這筆資金還可以做點別的事情。”

而在國內一位創投老總看來，華誼兄弟的合理價值是發行價28.58元，其成長性還具有很大的不確定性。“華誼兄弟沒有自己的院線，它不是運營商，只是制造商，每一筆電影的收入都是一次性的，沒有持續性。”這位老總認為，華誼兄弟的利潤波動很大，今年有《建國大業》票房收入很好，但并不代表下一年還能有更好的影片帶來高收入。

盡管股東愿意5折甩賣，但被兜售的對象——大資金還是很謹慎，接手的意愿并不強。“創業板公司打5折買，也不一定能賺錢。對有些公司來說，5折的估值并不貴，但也有一些公司的估值打5折還是比較貴的。”上海一家私募基金的董事總經理認為，創業板的風險來自于兩點，一是定價比較高，二是一年后的市場情況和企業成長都具有不確定性。

東方富海副總裁梅健認為用PE的眼光來看，“創業板公司的股價總體都貴了，市場投機的心態還是很重，5折甩賣的價格也就相當于發行價，股東愿意以5折甩賣，說明他認為發行價已經基本發行了企業本身的價值和成長性。”相比之下，在發行價基礎上再漲一倍，那就是嚴重高估了。不過，隨著市場逐漸理性，高估值并不具有可持續性，“一定會有一個價值回歸的過程。”梅健認為，股東的提前貼現行為，就是對創業板高股價必然回歸的一種提醒。

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