2010年01月12日 02:25中國證券網－上海證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

●股指期貨及融資融券推出有助于市場內在價格穩定機制的形成，減少非理性波動，但并不意味市場機會的降臨，市場和上市公司價值并不因為一兩個創新交易工具的推出而改變

●隨著股指期貨的推出，做空機制的引入，基金經理可在持有股票組合的情況下采取做空期指方式回避系統性風險；但對于中小投資者，股指期貨并不適合參與

●目前A股藍籌股的市值相對價值投資而言未必低估，即使隨著股指期貨的推出，藍籌股出現集體上揚，但價格上揚意味著其價值被進一步高估

⊙華林證券研發中心副總 胡宇

○編輯 李導

目前市場普遍認為，股指期貨及融資融券的推出意味著資本市場“市場化”與“創新化”加快，有助于市場內在的價格穩定機制的形成，減少股指的非理性波動。我們認為，股指期貨并不意味市場價值機會已經降臨，市場和上市公司投資價值并不會因為一兩個創新交易工具的推出就能改變。但我們也不否認，從歷史經驗看，隨著全流通時代的來臨，股指期貨等創新工具的推出或有助于市場交易雙方的博弈，為中國資本市場逐步成熟提供良性發展基礎。

股指期貨推出并不改變中長期趨勢

首先，從各國推出股指期貨的走勢來看，有研究表明，股指期貨的推出并不能改變市場中長期走勢(不排除市場受事件驅動的影響出現短期的大幅波動)，市場受股指期貨的推出即使出現短期波動也并不能改變市場內在價值的運行機制。在此，我們依然需要強調一點：市場的內在價值從中長期看還是體現為基本面因素。經濟基本面是市場中長期發展的內在驅動因素，但也要考慮到，股指期貨的推出或將改造市場供求關系，一定程度上會影響市場波動。

當然，股指期貨的推出將有利于緩解當前“單邊市”的窘狀。歷來A股以暴漲暴跌聞名，因此，從理論上說，隨著股指期貨的推出，做空力量的實質性出現，未來市場供求狀況失衡有望出現質的改變，由此，股指的運行將更難以預測，市場效率有望逐步提升，但并不能排除股指期貨推出后，指數出現助漲助跌的機會。

股指期貨為機構提供交易創新工具

其次，我們認為，股指期貨推出，將為機構投資者提供了新的交易創新工具。股指期貨的參與者，主要包括套期保值者、套利者與投機者三類。從套期保值角度而言，在股指期貨推出前，機構投資者缺乏套期保值的工具，市場系統風險無法克服。由于眾多基金倉位并不能因為市場大幅波動而進行重大調整，許多基金即使知道未來行情可能要大跌，但受制于相關法規約束，并不能跳過60%的資產配置在股票上的硬性要求。因此，對于股票型基金而言，隨著股指期貨推出，隨著做空機制的引入，基金經理可在持有股票組合的情況下，適當采取做空期指，回避下跌導致組合資產下降的系統性風險。但對于中小投資者而言，由于自身的能力和風險控制限制，股指期貨并不適合他們參與。

股指期貨并不意味藍籌股身價倍增

最后，我們并不認為，股指期貨的推出有利于挖掘藍籌股的價值。從價值投資的角度而言，企業內在價值并不意味可以采用杠桿交易而改變，即使因為股指期貨的推出帶來藍籌股的短期交易性機會，但就價值投資而言，我們并不能選擇將大幅高估的藍籌股選擇買入。從目前市場整體估值水平而言，藍籌股并沒有出現大幅低估的機會，相反，銀行和中石油等大盤藍籌股均已出現高估。從最新公布的數據來看，中石油達到2.4萬億人民幣市值，在全球所有上市公司中市值排名第一，而中國銀行業的幾大龍頭也排名全球銀行業上市公司前5名。如此規模的市值，其實與中國企業在全球競爭的對比中并不顯得有多少優勢，相比埃克森美孚石油和匯豐控股，中國石油的市值已超過了埃克森美孚石油，但利潤僅是后者的一半。同樣，中國大型銀行市值在短短十年時間已成長為超過匯豐、摩根大通等國際銀行的現象恐怕也并不能讓人放心。

更為可能的情況是，目前中國企業的盈利能力并不是參與全球競爭的結果，更多來自于行業壟斷的結果。同樣，目前中國藍籌股的市值相對價值投資而言，未必存在低估，尤其相對國際類似企業而言，中國目前企業存在相對高估。即使不排除隨著股指期貨的推出而出現藍籌股集體上揚，但藍籌股價格的上揚意味著其價格被進一步高估。

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