海通期貨：股指期貨市場價格發現功能具差異性

□海通期貨總經理 徐凌

股指期貨的價格形成過程起源于信息源，該信息的范圍相當廣泛，包括政策信息、利率信息和交易信息等，投資者根據所獲得的這些信息對股票市場價格做出預期，若預期股價在未來上漲，他會買入期貨，成為期貨合約的需求者，相反，若預測股價在未來會下跌，則會選擇賣出期貨，成為期貨市場的供給者。供需雙方的指令在具體交易制度下匯總形成股指期貨價格，新的價格信息的產生，導致股指期貨合約的供給和需求發生變化，從而影響下一期價格的決定。

由于股指期貨市場信息含量大、傳遞迅速，因此，它具有發現股票市場未來價格的功能，但其前提是股指期貨市場要具有一定的深度和廣度，即必須具備一定的市場規模和流動性。可以說，股指期貨市場的規模和流動性決定了其自身價格發現功能的強弱。由于各個市場的差異很大，由此也造成了各市場股指期貨價格發現功能強弱的很大差異。

在強勢市場，股指期貨領先股票現貨價格走勢，對股價指數具有領漲領跌作用。由于價格發現功能和市場普遍存在的理性預期，在一個強勢市場，股指期貨領先股票現貨價格指數走勢，股指期貨將具有明顯的領漲領跌作用。當市場預期股票價格指數將上漲時，股指期貨會領先并帶動股票現貨價格指數上漲，反之，股指期貨會領先并帶動股票現貨價格指數下跌。

在弱勢市場，股價指數領先股指期貨價格走勢。股指期貨會起到助漲助跌作用。股指期貨市場的規模和流動性決定了其自身價格發現功能的強弱。如果一個股指期貨市場的市場規模較小，流動性較差，其股指期貨的價格發現功能必然較弱，此時股價指數領先股指期貨價格走勢，股指期貨只能起到被動的助漲助跌作用。股價指數波段性走勢的基礎仍然是經濟基本面因素。股指期貨可以成為推動股價指數上漲或下跌的重要力量之一，但這種力量要發揮作用必須借助于經濟基本面因素的力量，股指期貨可以放大經濟基本面因素的市場影響。

流動性不足和成交量小是部分市場股指期貨難以領導股票市場價格的重要原因。例如，在我國臺灣上市本土股指期貨初期，1999年和2000年臺股期貨(TX)的年交易量分別為970345和1399908張合約，日均交易量分別只有3648和4944張合約。由于流動性差，早期臺股期貨的價格發現功能必然較弱。而到了2004年和2005年，臺股期貨的年交易量分別達到了8861278和6917375張合約，日均交易量分別達到了35445和28006張合約。從今年1-8月份的數據看，臺股期貨(TX)的日均交易量已經達到了42379張合約。由于流動性增強，臺股期貨的價格發現功能得到了明顯增強。

因此，投資者宜結合市場狀況，注意滬深300股指期貨價格發現功能與成熟市場間的差異性。

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