陳敏：私募股權基金賺錢有四大訣竅

香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏 (圖片來源：鳳凰網財經)

鳳凰網財經10月22日訊 私募10年中國論壇今日在京舉行。以下為香港崇德基金投資有限公司北京代表處首席代表陳敏精彩觀點：

陳敏：私募股權基金怎么才能掙錢呢？對于掙錢這件事我給大家拆解一下，叫謀財有道。國內基金，現在民間資金已經有了，私營部門的民間資金大量的存進，像溫州，像浙江、福建，但是這些錢都以一個資金供者的方式，不是資本性的運作，資本性的運作就是承諾，是一個資本性掙脫投入到企業，不能撤出的，這些都是債務性的運作，這些錢并沒有形成資本，還有資金在社會上。那這些資本怎么來形成呢？慢慢有些錢從家族，從產業里頭轉到第二代、第三代人手上，從實體釋放出來，釋放出來轉給一些管理人，但是期限三年或者五年，頂多七年，所以國內你看人民幣基金一成立，七年算長的了。把錢變成資本的工作，資本是一個長期的承諾，所以期限是很重要的。

這些基金成立的時候，期限是五年或七年的話，那么在他投資的時候，投資的過程當中就有畸形，它不會是中長期的投資方式，必須在他到期之前要退出。我不參與你企業的價值建設，我只參與你企業上市臨門一腳的時候，那個流動性的分成。如果18個月上不了市，把錢退給我，大部分是這樣的。資本性的承諾，深夜之道，企業是在運作所有的資源去賣產品，資本之道，是企業和資本市場的這些推手去賣你的損益表。上市的時候這個損益表上利潤多少，乘上一個市場給你的倍數，就是一個股權價值。所以商業之道在打造你的損益表。這個錢，18個月之內進入你的公司，你要去進行固定資產的投入，你還要買地，還沒有在損益表上體現，個錢拿來以后對企業是沒有用的。

這個私募股權基金的意義就是說，進入企業，幫助企業由小到大，由大到強，這有兩件事：一個去復制，這個私募股權基金是狹義的私募股權基金，是成長性的投資，私募股權投資基金，廣義上講有兩類，一類是做成長的，再把它拆解簡單一點就是復制一個商業模式，擴大你的市場份額，做這件事。VC基金，是打造技術模式向商業模式過渡，是干這件事，把技術模式的成熟化轉向一個市場的穩定商業模式，我講得是狹義的技術，不是說你有一技之長，是指VC基金進來這個錢，它的價值是什么呢？是廣義的技術模式，叫商業模式的準備，所有資源的準備，不只是一門技術，當然一門技術是核心的，要做這些準備。

私募股權基金掙的第一份錢叫成長性溢價，當你上市的時候給你30倍，給你40倍，其中有一塊是成長性溢價，在那兒兌現。如果作為基金管理人，管理被信托以后，再信托投出去的錢，如果沒有這個思想準備，去陪著企業兩年、三年、四年甚至五年，或者你的錢根本等不到那個時間，你掙不到錢，成長性溢價，你要堅守成長延期。退出的時候，占有股權不利和退出時候的股權比例，進入股權市盈率和退出時候的股權市盈率，還有一個就是G+P，如果不是在乎退出窗口有高有低的話，按照道理說，只要企業有成長性不會出不來，沒有道理出不來，掙錢的道理在這兒。

第二個掙錢的道理，當你成長若干年以后，公司在你的細分行業里頭變成老大，為什么成長基金很在乎你在行業里面的排名呢？你變成老大、老二、老三，在行業里面有話語權的時候，我們叫做大公司溢議溢價內現在資本市場不成熟，小公司溢價，大公司折價，這就是一個特征，說明資本市場還不成熟。

大公司溢價什么意思呢？一個公司在行業里面有定價權，有定規則的權利，制定標準的權利，一個公司在行業里面有號召力，上游、下游的公司向我靠攏，在這個時候你可以杠桿他們的資源。如果是從事企業管理的話，或者從事創業者的話，你能夠體會出來，公司小，我給人家供貨，我得先供貨后拿錢，賣東西的時候，我得先給貨后拿錢，我買東西怎么辦呢？買東西先給錢后拿貨，商業性這一塊，資源上可以擴大配置。

講得意思就是說大公司有特權溢價，隨著你的成長逐漸上資本市場靠攏，在進入資本市場門口的時候，你轉型為大公司了，不上市公司轉為上市公司，國內沒有投融資的形態，國內A股市場是有守門員的，有證監會在后面，是審批制。當你沒有拿到批文之前，那只是一個夢，一轉身上市的話，這就是私募和公募區別，私募是一對一談，信息文化對稱，公募是一對N個交流，我一個人在這兒賣股票，N多個人在市場買股票，這個市場有風險偏好高的人，就會出價高，這是一個拍賣競價的基礎。

所以導致了產生一塊額外的價格，這個價格就是流動溢價，當你上市的時候，流動溢價立馬體現出來，在中國這個市場不成熟的話，反映這一塊基本上是一倍。還有一塊是交易性溢價，發行完了一交易，又是一倍。所以這四塊，咱們所謂成長性的私募股權基金，它掙錢的道理。首先，要參與它的成長性建設，參與成長性由小到大公司的建設，第三要參與到公司由一個商業之道往資本之路走的時候，整個這個策劃，別走錯路，別走彎路，要系統性的把一個商業之道轉化為資本性之路，而且能在資本市場賣出去。

所以我管它叫玩轉成長性溢價，打造退股性溢價，含權流動性溢價，退守交易性溢價。我們要有這個準備，結果是什么？一定是資源向優勢行業、優勢企業集中。所以我把私募股權基金叫主觀為自己謀取高額回報，客觀達到一個資本配置，向優勢企業的優化配置。

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