2010年01月30日 07:18中國證券報【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

□本報記者 朱茵

在1月29日的“新股發行體制改革研討會”上，一些投行人士、機構投資者以及專家學者在對新股發行體制改革給予充分肯定的同時，也紛紛建議進一步完善相關制度。比如，適當提高網下配售比例、引入存量發行、增加基石投資者等。

多招完善詢價機制

作為機構投資者的代表，中國人壽資產副總裁王軍輝認為，由于網下配售比例較小，眾多機構最終獲得的配售量非常有限，對機構投資者詢價沒有約束力。A股新股定價環節與股票分配環節存在脫節的情況，導致累計詢價市場化定價的功能沒有得到很好發揮。因此，他建議，在詢價階段，提高網下配售比例，特別是提高大型機構投資者的配售比例，發揮大型機構投資者的價格發現功能。

清華大學經管學院副院長廖理介紹了香港引入基石投資者的案例，并表示在未來新股發行的改革中，可以考慮進入基石投資者等長期持股。

中信證券資本市場部孫毅建議，可賦予主承銷商一定程度的自主配售權，通過將不同的報價和購買意向同股票分配數量相聯系，以促使投資者反饋自己真實的認購意向。例如，網下發行部分的20%，這部分股票配售給報價接近最終發行價格的機構。

此外，交銀施羅德總裁莫泰山認為，在詢價機構市場行為趨于理性的情況下，可考慮縮短限售期。

對超募進行事前管理

高市盈率發行導致上市公司普遍存在超額募集資金的現象。2009年超額募集資金為699.82億元，中小板實際募集資金幾乎是擬募集資金的2倍，創業板則接近3倍。對此，業內專家建議，可引入存量發行以及預先設立超募投資項目等做法。

瑞銀證券董事總經理趙駒表示，國際資本市場存量發行方式值得借鑒，有助于緩解目前國內IPO超募較為嚴重的問題。趙駒表示，IPO實行存量發行的股份為老股，可以在一定程度上緩解超募問題。但他同時認為，目前超募也與市場估值水平過高相關。趙駒表示，是否通過存量發行解決超募問題還有待討論，因為投資者可能會對股東高位套現產生一些爭議，在配套措施上，可以參照國際通行做法，對存量發行比例做出一定限制，并要求股東對出售存量股的原因做出解釋等。

廣發證券總裁李建勇表示，由于當前市場化定價中超募已是常態，因此事前管理十分有必要。他認為，計劃募集資金額和最后發行出現差別有多種原因。一是由于發行人在進行資金規劃，提出上市申請時，對市場化定價及實際籌資額估計不足。二是從發行人籌劃、提出上市申請到實際定價發行，時間間隔較長。三是市場估值水平過高。他建議，在發行審核的時候引入補充募投項目，如果實際募集資金超過原定主要募資投向，可用于超募項目，將超募管理擺在事前進行監督，或許比事后監督更有效。

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