趙錫軍：新股發行制度一直在朝市場化方向調整

圖為中國人民大學金融與證券研究所所長趙錫軍

鳳凰網財經訊 由鳳凰網財經頻道主辦的新股發行體制改革研究會第一期于2010年2月10日下午兩點舉行，鳳凰網財經進行了全程直播。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍認為，新股發行制度一直在朝市場化方向調整。

當然了，從改革的角度來講的話，我們的新股發行制度一直在調整，一直在變化，已經改了很多次了，當然改的方向是在不斷的市場化，這塊我認為方向是沒有問題的，最早開始的由發改委來定這個額度，證監會審核批準，發行，行政性很強的做法，到現在不斷的開始市場化，有詢價制度，有申購，有抽簽等等，這些應該說這個在不斷的市場化，這個市場化的過程的話，就伴隨著，就是你的發行者要出售股票的一方，和你的購買者，買股票一方，兩者之間在不斷的參與這個過程，參與這個發行的過程，就是雙方參與的權利越來越大，而行政性的東西是在慢慢慢慢的在不斷的退出的，是這么一個過程。但是如果說政府不管它，在整個發行過程中間，什么都不控制，完全由買賣雙方來決定這個價格，雙方來通過博弈來決定這個價格可能也有問題，我們中間是放開了市盈率，是也有一些不滿意的地方。

所以呢，在這個改革的過程中間，恐怕就是要找到一些比較恰當的一些，能夠讓他市場化，但是針對市場化過程中間出現的一些問題，把它解決好，這是恐怕是一個方向，一個考慮的問題，這里頭比如說像剛才提到的詢價制度，如果說詢價制度目前已經在缺陷，這個缺陷是有一些散戶沒有參加，或者他做的不完善，我們怎么讓它做的更完善一些，或者是說這個這個新股的分配機制，網上網下分配的比例不恰當，我們怎么樣能夠做得更恰當一些，還有這個提出來的像全部網上發行等等，這個是不是可行，我們也會探討，還有散戶認購的一些制度，包括現在新提出來的怎么發行這方面，如果說這些做法，有助于我們新股發行中間在市場化的過程中間，怎么避免一些問題或者減少一些問題，不妨都可以探討或者嘗試，我覺得，這是一個可以做的。

以下為趙錫軍的演講實錄：

趙錫軍：大家覺得這個市盈率偏高，一個是超幕，第二個是破發，這是一個原因，由這個高市盈率的話就帶來了一些思考，比如說大家都覺得為什么會有那么高的市盈率，可能就是發行企業和承銷商之間有他的利益所在，希望募集越來越多的資金，有他自己的考慮，是利益所在，我募的資金越多，發行的越成功，這是一個，另外的話，他可能涉及到很多網友或者投資者也講到的，當前詢價制度有問題，完善，就是我看到這個咱們鳳凰網的這個調查里頭，也有26.1%的網民，他覺得詢價制度可能需要改善，不完善，確實目前的詢價制度里頭主要是針對一些機構的投資者，那么很多散戶是在詢價的過程當中是不參與的，可能有這方面的問題，也有一些是一些新股投資者不理性，這方面我想是導致市盈率偏高，這是一個方面的原因。

第二個方面的原因的話，就是有一些人把這個破發歸結為發行節奏的問題，就是說從最近一段時間以來，發行的這個節奏擴容的節奏明顯的加快了，這里頭我也有從其它媒體上得到了一個數據，2010年1月份，1月份的新股發行達到了36只，平均是1.8只一天，這個就是創了A股13年以來的新高，這個發行節奏快，然后擴容的力度比較大，可能就是說，對市場的供求關系產生一定的影響，導致供求可能出現失衡了，然后逐漸出現了這個破發了，這些都是不同的觀點和看法，但是呢，我個人覺得，就是說，這些高市盈率也好，發行節奏也好，其它的一些問題也好，它可能是導致這個市場上面出現一些表現破發的，超幕的一些表面的原因，但是核心的問題的話呢，可能還有一些我們值得關注的，那么我個人理解的話呢，比如說，像高市盈率，高市盈率，因為從整個這個市場的交易來講的話，那么你愿意去打新股，愿意以發行價格的這個價格所規定的這個資金去打新股，說明從投資者的角度來講，你是認可IPO的價格的，而從發行機構和承銷商的角度來講，他肯定是愿意把上市公司的IPO的價格越高越好，只要市場愿意接受，這是一個愿打愿挨的事情。

所以這是市場上面一個層面上的事情，你不能說它高是低，市場接受了，買賣雙方都接受了。但是我個人覺得這個形成的這個價格，可能是在交易雙方，就是發行公司和承銷商和打新股的投資者之間，可能大家都不是特別理智的情況下，或者都是處于自己的這種利益的角度來考慮，不是特別符合市場公平的情況下考慮，而產生的這么一個價格，比如說承銷商和發行公司，它把IPO的價格定得比較高，它可能超越了上市公司它將來的發展空間，將來的升值空間，它定了一個比較高的一個價格和市盈率。

那你作為新股的購買者來講，他覺得它不符合他的投資價值，你可以不去申購，你可以不去購買它，沒有人用槍逼著你去購買它，你可以不申購，你申購了還是覺得你覺得能夠掙錢，它能夠掙錢就是意味著就是說，按照慣例來說按照這個發行價格交易的時候，還是能夠交易價格超過發行價格的，甚至超過一倍，甚至更多，它有這種理念在里頭。所以呢，從這個打新股的投資角度來考慮的話，它的理念就是這樣的，他按照慣例我買了新股以后，將來交易的時候肯定能掙錢，這個投資企業價值何在，它的發展空間怎么樣，我只要交易價格超過發行價格我就滿足了我打新股要求了，所以它根本不考慮將來的投資價值何在，這一點正好也符合了發行公司和承銷商他高定價的要求，他在這上面一拍即合，有一個高定價，這還是怎么樣把發行商從發行高定價和愿意購買高價格的股票，這種不同的出發點把它降下來，把它調整一下，改變一下，真正的從自己發行公司，發行公司從自己的角度，自己將來做新的投資項目，這個投資項目的發展前景怎么樣，對我整個公司的價值提升又何在，然后決定我這個發行價格怎么樣來確定，；而不是說，不管投資項目需要多少錢，我賣股份募到越多的資金越好，要改變這種理念，從投資者的角度來講可能也要做理念的調整，更多的不是說，我打完新股一以后馬上的就能掙錢，把眼光放得長遠一點，看公司將來的成長空間在哪兒，他的投資項目給這個公司帶來什么樣的好處，又會給他帶來多大的價值成長性等等，那么這樣的話呢，這個發行公司也好，購買新股的投資者也好，他們有一個共同的，對這個公司的將來價值共同的機制，這樣可能能夠使得這個IPO的價格能夠定得更加客觀一些。我想這是一個方面的問題。

當然了，從改革的角度來講的話，我們的新股發行制度一直在調整，一直在變化，已經改了很多次了，當然改的方向是在不斷的市場化，這塊我認為方向是沒有問題的，最早開始的由發改委來定這個額度，證監會審核批準，發行，行政性很強的做法，到現在不斷的開始市場化，有詢價制度，有申購，有抽簽等等，這些應該說這個在不斷的市場化，這個市場化的過程的話，就伴隨著，就是你的發行者要出售股票的一方，和你的購買者，買股票一方，兩者之間在不斷的參與這個過程，參與這個發行的過程，就是雙方參與的權利越來越大，而行政性的東西是在慢慢慢慢的在不斷的退出的，是這么一個過程。但是如果說政府不管它，在整個發行過程中間，什么都不控制，完全由買賣雙方來決定這個價格，雙方來通過博弈來決定這個價格可能也有問題，我們中間是放開了市盈率，是也有一些不滿意的地方。

所以呢，在這個改革的過程中間，恐怕就是要找到一些比較恰當的一些點，能夠讓他市場化，但是針對市場化過程中間出現的一些問題，把它解決好，這是恐怕是一個方向，一個考慮的問題，這里頭比如說像剛才提到的詢價制度，如果說詢價制度目前已經在缺陷，這個缺陷是有一些散戶沒有參加，或者他做的不完善，我們怎么讓它做的更完善一些，或者是說這個這個新股的分配機制，網上網下分配的比例不恰當，我們怎么樣能夠做得更恰當一些，還有這個提出來的像全部網上發行等等，這個是不是可行，我們也會探討，還有散戶認購的一些制度，包括現在新提出來的怎么發行這方面，如果說這些做法，有助于我們新股發行中間在市場化的過程中間，怎么避免一些問題或者減少一些問題，不妨都可以探討或者嘗試，我覺得，這是一個可以做的。

另外還有一個，就是我覺得很重要的一點，就是我們監管部門也好，媒體也好，可能更多的是要放在這個理念，發行公司，發行的理念，募資的理念，打新股投資的理念，這方面怎么把他引導得合理一些，怎么樣從投資人教育的這個角度來引導好，另外的話呢，就是說，媒體的話，也是從媒體的宣傳的角度，怎么樣來引導好這個投資者的理念和募資者的理念，不是像以前一樣我賣的越高我就越好，我只管打新股不管后面的，這是我的一點粗淺的看法，謝謝各位。

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