券商熱評中國平安年報 利潤版圖呈現多元化發展

2012年03月19日 09:02
來源：中國保險報

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資本看臺

□本報記者 康民

對于今年第一個公布年報的保險公司——中國平安，券商紛紛發表看法。

招商證券認為，2011年中國平安的EPS(Earnings Per Share的縮寫，每股收益)為2.46 元，略低于預期。但該公司壽、產、銀行三駕馬車均有相對不錯的盈利增長，目前股價依然低估，期待價值回歸，維持強烈推薦評級。另外，個險、團險、銀保的利潤率分別提高了127個基點、66個基點以及33個基點；同時價值較高的個險保費占比由79%提升至85%，2011全年新業務價值增速8.49%。

招商證券預計，2012年中國平安的新業務價值增速超過10%，目前2012 年隱含新業務倍數僅為3 倍，為估值最低的保險股，且A-H 差價為兩市最低，達到-25%，未來估值修復空間巨大，維持強烈推薦-A 的投資評級。

國信證券的觀點是，綜合金融的機遇與挑戰是并存的。綜合金融的領先戰略成就了中國平安，中國平安用23年的時間發展成為總資產2.3 萬億元、凈資產1713億元、凈利潤226 億元(歸屬于股東的凈利潤194.75 億元)的綜合金融集團。中國平安的利潤結構日益均衡，2011 年，平安壽險和產險凈利潤分別占比44.2%和22%，包括銀行在內的非保險業務利潤占比33.8%。交叉銷售帶來顯著的協同效應。2011年，產險保費的14.3%、信托計劃的9.4%、銀行零售存款和信用卡的42.9%都來自交叉銷售。

后援中心是中國平安的秘密武器。金融業未來的競爭將是差異化的競爭，主要體現在產品創新和渠道效率。產品創新需要機制和人才，渠道創新需要后臺統一和強大的執行力。中國平安的優勢在于后者，中國平安歷時6 年，斥資數十億元建設的后援中心，目前已形成集中與非集中兩大運作模式，這是客戶細分、前臺后置、降低成本的前提，也是中國平安未來在競爭中勝出的主要籌碼。

廣發證券表示，中國平安內含價值為股價提供安全邊際，每股收益2.46元，同比增長7%，符合預期；新業務價值增長8%，內含價值提升安全邊際。中國平安每股內含價值29.8元，同比增長16%，每股新業務價值2.13元，同比增長8%，預期2012年每股內含價值35.44元，每股新業務2.19元。

對于計算中國平安的償付能力充足率，廣發證券認為，市場回暖導致凈資產上升，這與融資對保險公司償付能力充足率的提升作用是相同的。根據廣發證券的測算，前兩月市場反彈，中國平安凈資產提升84億元，平安壽險的償付能力壓力已得到了很大的緩解。此外，壽險子公司、產險子公司還擁有充分的發次級債的空間，如果未發生指數跌破前期低點、保險公司凈資產縮水的極端情況，則中國平安目前的資金狀況依然可以滿足公司2012年的正常發展。

安信證券則指出，中國平安的利潤版圖呈現多元化發展，2011年公司完成了控股深發展的資產重組，銀行業務為集團貢獻了80億元利潤，同比增長177%，在集團利潤中的占比達到了35%，其中深發展自身凈利潤同比增長47%，平安銀行的凈利潤也同比增長了36%，年報業績符合市場預期。考慮到銀行業務會有15%左右的增長；財險業務的凈利潤和2011年基本持平，并且由于中國平安股價目前對應2012年的新業務價值倍數僅為3倍，預計平安股票具備較好的防御性，維持對平安增持-A的評級和45元的目標價。