對稱加息現(xiàn)利好 銀行股安全邊際增高

2011年07月08日 04:17
來源：上海證券報 作者：周鵬峰

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加息在市場預(yù)期中來臨，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“令人意外”的對稱式加息顯示了央行對銀行盈利的呵護(hù)，意在提高銀行應(yīng)對地方債務(wù)風(fēng)險的能力，也消除了前期市場對非對稱加息的擔(dān)憂，銀行股的安全邊際相應(yīng)增高。

本次加息利差貢獻(xiàn)最大

前日央行決定，自7月7日起金融機(jī)構(gòu)一年期存貸款基準(zhǔn)利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。這一對稱式加息被光大證券認(rèn)為是本輪5次加息中對銀行利差貢獻(xiàn)最大的一次。

這次加息在市場的預(yù)料之中，但對稱的形式多少有些讓市場感到意外。這讓中金公司、長江證券、招商證券等券商研究部門認(rèn)為，在地方政府債務(wù)風(fēng)險尚未厘清之前，對稱加息擴(kuò)大了銀行的利差，顯示央行意在提高銀行應(yīng)對地方政府債務(wù)風(fēng)險的能力。

中金的測算表明，靜態(tài)來看，此次加息將提升上市銀行2011/2012年凈息差1.7/7.7個基點，增加2011/2012 年凈利潤0.8%/3.6%。考慮存款定期化的影響，此次加息對2011/2012 年凈利潤的影響分別為0.6%/2.7%。

但動態(tài)來看，實際利率向上空間有限，加息對銀行的實際影響將小于靜態(tài)測算。一季度末，商業(yè)銀行利率上浮貸款占比已經(jīng)快速攀升至56%的歷史第二高水平，說明在信貸供給偏緊的環(huán)境下，實際利率已經(jīng)顯著高于基準(zhǔn)利率。另外，存款成本的上升卻是剛性的，這將令加息對銀行息差的實際影響小于靜態(tài)測算。

招商證券的靜態(tài)測算顯示，此次加息將使上市銀行息差提升2-4 個BP，預(yù)計上市銀行三季度凈息差仍將保持穩(wěn)中有升，銀行業(yè)績穩(wěn)定增長有堅實保證。

他們認(rèn)為，加息不會對銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生實質(zhì)影響。因為加息主要是針對通脹預(yù)期的管理和預(yù)防經(jīng)濟(jì)過熱，而中長期貸款利率同步上調(diào)表明政府對現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運行和目前地方政府債務(wù)的償還有信心。

去年以來，央行更多依賴存款準(zhǔn)備金率這一數(shù)量型工具，導(dǎo)致資金面較為緊張，因此，長江證券認(rèn)為本次加息顯示央行修正數(shù)量調(diào)控過度帶來的負(fù)面效應(yīng)，有利于信貸資源結(jié)構(gòu)調(diào)整和緩解銀行吸儲壓力。

銀行股更安全

鑒于對稱式加息有益銀行息差提升等因素，大部分機(jī)構(gòu)對銀行股走勢相對樂觀，東北證券維持中期策略報告中銀行板塊優(yōu)于大市的評級。

光大證券也認(rèn)為，中報盈利的確定性很高，這將成為銀行股企穩(wěn)的安全墊。銀行股將迎來一波估值和盈利雙驅(qū)動的可持續(xù)行情。他們預(yù)測上市銀行合計凈利潤同比增長31%。部分中小銀行利潤同比增速超過40%，2季度收入和利潤同比環(huán)比能實現(xiàn)正增長。

不過，昨日A股市場銀行股表現(xiàn)較為一般，前期由于融資平臺貸款風(fēng)險難短期證偽，銀行股的表現(xiàn)也被抑制，但華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，對融資平臺貸款過于悲觀預(yù)期已反映在股價中，銀行股安全邊際更高，考慮到銀行中報靚麗，看好銀行股的近期行情。

招商證券對銀行股維持了推薦評級。認(rèn)為此次加息后，進(jìn)一步緊縮預(yù)期將弱化，對下半年行情持樂觀態(tài)度，銀行股已有足夠的安全邊際應(yīng)對市場不確定性。

比較而言，中金對銀行股的走勢看法相對謹(jǐn)慎。他們認(rèn)為經(jīng)過5-6月份的調(diào)整，銀行股再次接近估值底部區(qū)間，安全邊際較高。此次央行加息靴子落地、中報業(yè)績保持高增長、通脹見頂和政策放松的預(yù)期有望推動銀行板塊的反彈，但是反彈能否持續(xù)仍需要觀察政策轉(zhuǎn)向的信號。

中金認(rèn)為，在地方政府貸款流動性風(fēng)險上升、資本充足率新規(guī)沖擊不明、理財產(chǎn)品(表外業(yè)務(wù))監(jiān)管收緊的環(huán)境下，銀行股難以持續(xù)走強(qiáng)，投資者對反彈高度不應(yīng)期望過高。從流動性上來看，7月通脹可能仍在6%以上，貨幣政策在3季度放松的可能性較小，不支持銀行股的大幅反彈。