黃金猛于虎 或作最后驚鴻一躍

關智星

世說“通脹猛于虎”，其實黃金亦然。何解？當從黃金的性格說起。

黃金是一個喜歡潛伏的投資品種，在通脹受控的時代，可以長時間保持在低位運作，走勢平淡無奇。最典型當數1944年~1970年以及1980年~2000年，多頭耗盡20多年的青春仍未獲取其芳心。前者是由戰后布雷頓森林體系強行決定由美元固定匯率掛鉤黃金，后者是歐美大國進入高增長知識經濟以及東亞各國低廉勞動力經濟相互作用所帶來的通脹受控所致。

黃金價格大幅攀升實質是通脹失控的表現，是金融亂世的標志。20世紀70年代布雷頓森林體系解體，長時間累積的通脹壓力瞬間爆發，加上兩次石油危機和中東戰爭，黃金由35美元/盎司升至1980年初的850美元/盎司，歷時10年，幅度超過23倍；2000年來科技網絡泡沫破滅和“9·11”事件，各國向經濟體大量注水，黃金由250美元/盎司升至目前1200美元/盎司，歷時9年，幅度接近4倍。

黃金大牛到今天已近10年，時間跨度和上一次很接近了，但幅度相差很大。一方面緣于各國對通脹的治理較30年前有所改善，特別是在修改通脹數據上；另一方面也可歸因于當今金融避險工具已多樣化，不單單只謝平鷚恢幀

目前來講，黃金可能只差蛻變為猛虎，縱身作最后驚鴻而夸張的一躍，然后再沉睡20多年。

從基本面看，沒有一個國家真正減少向經濟和通脹數據注水，所以黃金未到最后的一躍。各國都明白，在通脹未失控前，誰先退出，誰拱手讓出經濟成果。只有確認經濟已過熱，才會加息和縮減財政赤字等，例如澳大利亞和加拿大。在這種情況下，黃金升勢未完。可能要重演1979年一年間暴漲330%的一幕，像猛虎一樣兇狠地將經濟帶到非常混亂的地步，各國才開始真正被逼收手。目前來看，9年間4倍的升幅，政治家仍有資本和空間興風作浪，加上今天物價較之30年前何止4倍的漲幅。假如黃金真的到了最后一浪，應該在800~1000美元/盎司左右就猛地掉頭向下，而目前從K線圖的形狀和均線斜率上看，遠遠未達到1979年的夸張水平。

所以，我大膽預測黃金本次合理目標當以上一次高點850美元/盎司的2~3倍水平，即1700美元/盎司至2500美元/盎司附近，而2500美元/盎司較2000年約有10倍升幅，接近上一次虎躍的一半，幅度較為合理。若通脹失控，黃金猛于虎般地大幅超出這些水平，應追究各國政治家對維持全球金融穩定的責任。這些超額利潤，我看不取罷了，正所謂“老魔小丑，豈堪一擊，勝之不武”。

(作者為某外資銀行中國資本市場部副總裁)

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