李一衡：中國(guó)金融市場(chǎng)存較大波動(dòng)性

2011年11月04日 11:21
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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李一衡在金博會(huì)上演講

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2011年中國(guó)金融年度論壇4日在北京舉行。國(guó)際貨幣基金組織駐華首席代表李一衡出席本次論壇并做了演講。

李一衡表示，第三季度的數(shù)據(jù)表明表外增長(zhǎng)非常有限，中國(guó)金融市場(chǎng)有很大的波動(dòng)性。三個(gè)月期間的波動(dòng)性，與雷曼兄弟破產(chǎn)前相比，波動(dòng)性大幅增長(zhǎng)。由于控制成本、收緊銀根，使得很多有需求的人沒有獲得相應(yīng)的資金，只能轉(zhuǎn)向非銀行渠道，當(dāng)正規(guī)渠道不能提供資金來(lái)源，只能尋求非正規(guī)資金渠道來(lái)源。雖然銀行供應(yīng)資金量比例下降了，但整體資金需求量在上升，這可能是由于政府控制過嚴(yán)。我們認(rèn)為應(yīng)該更多的通過市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)解決這個(gè)問題，特別是如何解決金融危機(jī)的問題。東南亞之所以出現(xiàn)金融危機(jī)，是因?yàn)楹芏噱X是從國(guó)外接待。而中國(guó)的借款更多的是源自國(guó)內(nèi)，而且國(guó)內(nèi)大規(guī)模保障房建設(shè)都有政府補(bǔ)貼。我們現(xiàn)在進(jìn)行了各種各樣的投資，如果不通過市場(chǎng)機(jī)制規(guī)范，就等于透支了子孫后代的錢。如果不通過市場(chǎng)機(jī)制調(diào)整，由政府主導(dǎo)金融體系，就會(huì)出現(xiàn)上述的問題。

李一衡在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望中提到，投資支出占GDP比重有兩年線性增長(zhǎng)，這意味著中國(guó)過去兩年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是依賴于投資拉動(dòng)。農(nóng)村消費(fèi)不斷下降，城市地區(qū)消費(fèi)有所增長(zhǎng)，但從2000年開始占比也有所下降，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)絕大多數(shù)是由投資拉動(dòng)。盡管消費(fèi)占GDP的比例在下降，我們看實(shí)際人均消費(fèi)無(wú)論在城市還是農(nóng)村地區(qū)都有所上升，城市人均消費(fèi)在過去三十年時(shí)間年均增長(zhǎng)5%-7%，這是很強(qiáng)勁的勢(shì)頭。我們看的不是消費(fèi)絕對(duì)值的下降，而是相對(duì)值的下降，這主要是由于投資增長(zhǎng)過于快速。從另一個(gè)角度分析中國(guó)投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)模式，投資占出口GDP的比重，六、七十年代投資和制造業(yè)有很強(qiáng)的相關(guān)性，那就意味著很多投資都進(jìn)入制造業(yè)，他們都是針對(duì)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，很多資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施。到80年代有一個(gè)轉(zhuǎn)變，更多的投資進(jìn)入了出口制造業(yè)，90年代和2000年的時(shí)候我們可以看到在投資和出口之間有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，那就意味著大量的投資進(jìn)入制造業(yè)，而且制造業(yè)主要針對(duì)出口市場(chǎng)。中國(guó)投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，開始針對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，后來(lái)針對(duì)出口市場(chǎng)，這導(dǎo)致了一個(gè)問題，國(guó)外市場(chǎng)可能會(huì)快速增長(zhǎng)，預(yù)期在接下來(lái)的五年會(huì)下降，這就意味著當(dāng)前面臨很大的挑戰(zhàn)，中國(guó)不能再依賴大量出口制造產(chǎn)品。中國(guó)已經(jīng)成功使出口市場(chǎng)多元化，特別是到歐美以外的地區(qū)，但歐美仍然占了中國(guó)出口40%的份額。另外一個(gè)問題是如果考察遞增投資效益，有兩個(gè)比較重要的指標(biāo)，第一生成1%的增長(zhǎng)需要更多的投資，第二資本對(duì)GDP對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，即1%的增長(zhǎng)需要多少資金，這個(gè)比例在下降。這張片子顯示5%的投資增長(zhǎng)，可以獲得1%的GDP增長(zhǎng)，這就意味著需要更多的GDP增長(zhǎng)，需要更多的資金。消費(fèi)增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)的下降是同步的，2020年的時(shí)候，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)可能下降30%，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)要增長(zhǎng)到60%，投資對(duì)于GDP增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)在下降，這是直線展望，這意味著出口還要再增長(zhǎng)10%，但由于全球經(jīng)濟(jì)衰退，很可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)出口增長(zhǎng)。那就只有另外一個(gè)選擇，即消費(fèi)或投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)增加10%，但要想保持現(xiàn)有的增長(zhǎng)速度，這兩者都很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)橹袊?guó)已存在過度投資的問題。

這是一個(gè)兩難的境地，中國(guó)由于外部需求減少，如何才能不影響國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呢？中國(guó)過去的增長(zhǎng)戰(zhàn)略主要依靠投資拉動(dòng)，制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，要想形成1%的就業(yè)，就需要GDP大幅增長(zhǎng)，比其他國(guó)家的速度都要快。這張曲線體現(xiàn)了GDP增長(zhǎng)超過10%，對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)只有1%的拉動(dòng)作用。如果內(nèi)需繼續(xù)疲軟，對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)的壓力非常巨大，這是目前中國(guó)面臨的重大挑戰(zhàn)。我們很難在短期內(nèi)改編消費(fèi)，投資會(huì)導(dǎo)致收入不均衡惡化。當(dāng)然這是一個(gè)相對(duì)化的概念，中國(guó)基尼系數(shù)從九十年代開始惡化，如果想抵消歐美經(jīng)濟(jì)衰退的影響，還需要平衡收入，但加大投資會(huì)導(dǎo)致收入不均衡，而不加大投資就會(huì)有失業(yè)問題，這就是金融市場(chǎng)改革的原因。