謝庚：離開實體經濟需求討論金融創新是無本之木

2012年11月18日 14:36
來源：鳳凰財經

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鳳凰財經訊 2012年11月18日，首屆金融街論壇在北京舉行。論壇邀請國家相關部門及北京市領導、一行三會領導、金融機構負責人、國際金融組織負責人、國際經濟學家等出席。鳳凰財經全程直播。全國中小企業股份轉讓系統有限公司總經理謝庚在論壇上表示，我認為我們討論創新的基本前提是實體經濟的需求。因為離開實體經濟的需求，討論金融創新是無本之木。所以從目前中國經濟的發展階段而言，我們現在已經正在從中國工業的中期向中國工業化的中后期開始轉變。

謝庚：

非常感謝會議主辦方給我這個機會，讓我第一次以全國中小企業股份轉讓系統總經理的身份參加研討會。接下來我先講兩個觀點的鋪墊，之后我重點介紹一下我們全國中小企業股份轉讓系統的有關制度建設的一些想法。

全國中小企業股份轉讓系統是經過國務院依照《證券法》批準設立的全國性證券交易場所，目前已經在國家工商總局完成了登記注冊，預計可能到明年年初就應該開始正式運行。它的前身是證券公司代辦股份轉讓系統，這個系統首先是由中關村國家高新技術產業開發區的企業在這里進行了股份的掛牌轉讓，進行一些大量的前期實踐。今天這個會議的主題是金融的市場創新和制度創新。圍繞這個主題，我先講兩個觀點。

第一個觀點，我認為我們討論創新的基本前提是實體經濟的需求。因為離開實體經濟的需求，討論金融創新是無本之木。所以從目前中國經濟的發展階段而言，我們現在已經正在從中國工業的中期向中國工業化的中后期開始轉變。傳統經濟增長模式的支撐能力正在逐步的消退，我們需要的是新興的產業、新興的自主創新的技術支撐我們未來的經濟發展。在這樣一個大的背景下，首先從金融體系的框架上考慮，我認為應當更大的力量去發展資本市場。因為在間接融資體系格局下，盡管銀行在風險控制方面，在支持中小企業方面已經盡了很大的努力。但是間接融資是一種金融中介，他的錢來自于儲戶，所以追求資產的安全是他一個很重要的考慮，他對于風險的承受力是不如直接融資的。所以一個間接融資為主體的金融體系，應該說不能夠完全適應處在自主創新或者說要推動大量中小企業和新興業態發展的經濟模式的，應該更大力度的推進資本市場體系的創新。

第二個觀點，資本市場的創新關鍵在體系的完善上。因為在過去的22年中，我們中國資本市場的體系從一個主板市場發展到中小企業板、創業板，但是仍然集中在場內市場的形態，還沒有走向場外市場，所以資本市場的體系創新可能是下一步創新的重點。

完善多層次資本市場體系，我就想講我的另外一個觀點，什么是多層次資本市場體系？最近一段時間圍繞多層次資本市場體系的討論比較多。我的觀點是，多層次資本市場體系的本質是風險的分層管理，它的實現方式是制度的差異化安排。為什么這么說？因為所謂多層次資本市場體系有兩個定義緯度：一是縱向的緯度，或者叫由高到低的緯度。二是橫向的緯度，或者講市場的覆蓋面，是全球市場、全國市場還是區域市場。按照這兩個定義緯度，定一個定義緯度，其實我們知道最早期的資本市場之所以分為場內和場外，它的基本劃分依據是，當時沒有實現證券的電子化交易，能夠進入到證券交易所里面進行喊話交易的叫場內市場，沒有進入到這個市場里，而在外面和證券公司進行交易的就叫Over the Counter，也就是OPC，叫場外市場。隨著電子化交易的實現，網絡交易的興起，場內和場外的界限日益模糊，這是一個背景。區域市場和全國市場也是在當時信息不對稱的歷史條件下，從一個一個區域發展其他的，逐漸聯網，形成更大的市場覆蓋面。大家可以看到，在世界證券市場的發展歷程中，現在我們還可以看到很多發達市場實現了聯網，更多的區域市場或者已經被更大的市場所兼并，實現了一個功能和優勢的互補，或者已經成為另類交易系統，已經不是原本意義上真正的交易市場，所以這是歷史演進的過程。

我剛才講到信息披露為核心，什么是信息披露？我們在大的思路上將更加針對投資者的需求，就是投資者用于做出投資判斷或者是風險評判究竟需要什么內容，我們就強化什么內容。也就是說，強化不同業態、不同成長階段企業的個性化信息，強化各個公司具有差異的個性化信息。對于例常性、格式化的信息，盡量的壓縮和縮短，這是我們一個大的思路，以大大的降低市場的成本。

市場可能很關心將來市場的交易制度是怎么安排的。我可以告訴大家，在中關村試點階段，可能大家關注到了這個制度設計有問題，交易效率很低。我想說的是，市場的交易活躍與否，首先不是由制度決定的，首先是由交易需求決定的。大家可以注意到，在我們中關村試點期間已經掛牌的公司股權是高度集中的，多的可能有幾十，但是這樣的公司很少。在高度集中的股權格局下，不可能產生交易需求。在這種格局下，你說做集合定價也好，做連續競價安排也好都是沒有意義的，所以這個階段的市場只能適應協議轉讓或者是做市商。我們希望能夠根據市場掛牌公司的一些股權結構的實際狀況做出一些相應的制度安排，逐步的隨著交易需求的旺盛來提供相應的制度安排，這是我們在交易制度方面的考慮。

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