2010年05月17日 13:31理財周刊【大 中 小】 【打印】 共有評論0條

中長期看，歐元區無法從根本上解決其債務壓力，債務危機有向歐元區其他財政高危國擴散的風險，歐元注定進入長期貶值通道，而美國股市前景也撲朔迷離。中國宏觀經濟未來將面臨匯率、游資和信心等多方面的挑戰。

本刊記者 張學慶

市場在希臘危機中大幅震蕩。從悲觀的大跌到出現轉機后的大漲，然后又回復到徘徊彷徨，無不透露出市場對歐元區前景的擔憂并未消除。

5月10日，旨在穩定歐元區的7500億歐元的緊急計劃給全球股市帶來一波強勁的漲勢，但漲勢因市場擔心歐元區債務問題將會持續而未能延續。

在這之前，由于擔憂希臘債務問題可能引發全球經濟危機，歐美股市曾遭遇恐慌性拋售，美股三大指數在當地時間5月6日遭受自2009年4月以來的最大挫折：道瓊斯工業指數、納斯達克指數和標準普爾500指數全天下跌幅度都超過3%。道瓊斯指數一度還下跌近1000點，創下有史以來最大規模的盤中下跌。

在此前的5月4日，歐美各主要市場已經創下了今年以來最大幅度跌勢，跌幅均超過2%。而油價則下跌4%，歐元對美元匯率創危機以來新低。投資者避險情緒大幅上升，導致黃金價格升至接近歷史高位。

“興奮劑”刺激短期走強

這套史上最龐大的救助機制能否改變市場悲觀預期呢？據悉，這套方案由3部分資金組成：其中 4400億歐元將由歐元區國家根據相互間協議提供，為期3年，600億歐元將以歐盟《里斯本條約》相關條款為基礎，由歐盟委員會從金融市場上籌集。此外，國際貨幣基金組織將提供 2500億歐元。歐洲中央銀行同時宣布會購買歐元區政府國債。

根據這套機制，如再有歐元區國家陷入債務危機，將可以申請獲得資金支持，所附加的條件將參照國際貨幣基金組織的規定，與希臘類似。

救援計劃規模雖創下紀錄，但國際貨幣基金組織(IMF)高級官員貝爾卡表示，緊急計劃對市場來說只是救急，不能看作長期的解決方案。

救急的速度如何，也遭市場質疑。而且救援計劃也會使本就負債累累的歐洲國家背上更沉重的債務負擔。同時，該協議還留下了諸多的長期問題，即歐洲最弱經濟體能否控制它們的債務，以及歐盟如何發展出更為協調一致的經濟和財政政策，以支撐歐元。

巴克萊資本的外匯交易員聲稱，“歐元的前景依然黯淡。因為歐元進一步下跌的風險很大，因此找不到任何長期理由去積極買入歐元。”

分析師們指出，主權評級下調的風險將是歐元持續壓力的來源。雖然在歐盟和IMF的計劃幫助下，西班牙、葡萄牙和意大利的違約擔保成本下降，但投資者仍懷疑這些國家避免進一步陷入債務困境的長期能力。這種懷疑將成為歐元下行壓力的來源。

歐元一蹶不振

中長期看，歐元區無法從根本上解決其債務壓力，債務危機有向歐元區其他財政高危國擴散的風險，而且歐元區內經濟不平衡發展情況也在惡化。分析師認為，統一的貨幣政策和獨立財政政策在經濟危機中加劇的歐元區內經濟發展的不均衡。以希臘為例，在當前國內經濟增長內生性動力明顯不足的情況下，受制于統一的貨幣聯盟，即無法主動貶值貨幣，也無法調低利率或增加貨幣供給刺激信貸。經濟刺激政策僅限于財政手段，然而希臘為遏制公共債務繼續累積已經對歐盟做出了巨大的財政削減承諾，這很可能會引發內需持續下滑和通縮的風險，為經濟復蘇的前景蒙上了濃重的陰影。

同樣原因，歐元區“歐豬五國”中其他受債務拖累國家也面臨相似的經濟復蘇受阻的風險。其中，西班牙的境況最令人擔憂，除了高額的財政赤字和公共債務之外，西班牙經濟萎縮嚴重，前景堪憂，失業率為歐洲之最，達到 18%。西班牙是歐洲第四大經濟體，一旦西班牙債務問題升級，與希臘問題相比，對歐元區資本市場的打擊是不可同日而語的。

更主要的是，救援計劃并不能夠改善這些國家經濟的基本面。許多國家仍然面臨著艱苦的經濟改革與振興的任務。例如希臘需要削減其過度的福利支出，西班牙需要整頓地產泡沫過后的后遺癥，而葡萄牙意大利等國則需要改革國內受到過度保護的、缺乏彈性的勞動力市場以促進經濟增長。如果上述國家的經濟沒有起色，援助計劃只是治標而不治本。這從根本上打擊了投資者對于歐元作為國際儲備貨幣的信心，歐元中期走弱的趨勢在所難免。

“在目前情況下，無論事態怎么演變，歐元已經注定進入長期貶值通道。”東方證券分析師在研究報告中表示。

一方面，如果7500億歐元的援助計劃未能實施，歐洲債務危機將不可避免再次升級，歐元將會下跌；另一方面，如果7500億歐元的援助計劃能夠順利實施，實質則是財政問題貨幣化的解決方案，必將推升長期的通脹預期，歐元仍會下跌。

短期內，或許歐元會有所反彈，但難以持續。有分析師預計，至今年年底歐元兌美元將下跌至 1.20至1.25之間。

美元勝出

“從金融危機到希臘危機，其實質是美元與歐元的博弈和較量，現在來看，歐元不得不認輸。美元還將維持其霸主的地位。”華夏銀行上海分行行長夏小華說。

中投證券分析師認為，經過這次危機，美元主導地位被更加強化了。長期來看，美元將趨勢性上漲，今年看85，明年看90。

不過，美元的情況也并不樂觀。從負債數額看，歐盟整體GDP與美國差不多，但國家總債務卻比美國少1萬億美元；從負債國家看，英美日負債率都比歐盟更嚴重。

上海交通大學教授潘英麗認為，眼前歐元正處在恐慌性拋壓下，美元相對較為強勢。但是從中長期來看，美元持續走強的可能性并不大，這是因為美國政府所選擇的戰略性貶值，可能會維持3至5年。而且美國也需要進行經濟轉型。美國需要提高生產能力和出口能力，以彌補其消費與生產的缺口。

相對來說，商品貨幣可能會呈現一定強勢。特別是新興市場國家發展保持較快增長，對資源品的需求不會減弱，商品貨幣就可能受到市場更多的關注。

“我們喜歡一攬子亞洲貨幣，包括人民幣和新加坡元。我們認為，與希臘和葡萄牙這些財政脆弱的工業國家相比，這些國家的貨幣有著更高的價值。”被稱為目光最敏銳的全球經濟觀察家之一的穆罕默德•埃爾-埃利安如是說。

商品市場或有反彈

也有樂觀觀點認為，借鑒雷曼經驗，歐洲債務危機已經見頂。中投證券分析師表示，這次歐盟聯合推出的救援計劃將穩定市場信心，并且隨著救援資金的到位，希臘將能夠按時償還債務，債務危機將逐漸平息。首先，救援資金足夠支付包括債務形勢并不那么迫切的意大利、愛爾蘭等的“歐豬五國”2010年到期的所有債務9000億美元。其次，這次救援歐洲央行冒著“財政政策貨幣化”的風險承諾將在二級市場上購買政府債券和非公債券等。

債務危機見頂，歐元和商品(除黃金外)將反彈，而經過短期反彈后，美元的定價機制將逐漸回到債務危機前看誰先加息的邏輯上，因此歐元和商品的反彈不可持續。

隨著商品的反彈，市場會認為歐洲央行定量寬松的開始意味著全球流動性將再度泛濫，黃金、金屬、原油將進入新一輪牛市。但中投證券認為，受希臘債務危機拖累引發下跌后，商品價格有較大的反彈需求，而且商品價格(除黃金外)也多半會突破前期高點，但是歐元雖然即將泛濫，但商品價格畢竟是以美元定價，而美國就業數據的超預期將提升聯儲的加息預期。因此希臘危機對于商品市場只是一個插曲，商品市場經過大漲大跌后將進入中期調整，而黃金由于市場避險情緒的升溫受到追捧，隨著通脹預期的加強，黃金仍會是市場關注的主要品種之一。

美股走勢不明

對于美國股市，企業業績仍然是投資者關注的重點。但是，現在投資者更關注銷售收入而不是利潤。

美國為了解決財政赤字問題，增加稅收恐在所難免，這也增加了投資者的隱憂。房屋止贖率依然高企，失業率還在高位徘徊，再加上歐洲債務問題也沒有解決，全球經濟復蘇和美國國內經濟都存在諸多不確定性。分析師推斷，今年剩余時間的美國股市走向將更加撲朔迷離。在動蕩股市中，與其火中取栗，不如保持觀望，這或許是目前比較好的策略。

挑戰中國經濟

不能忽視的是，希臘危機也給中國經濟帶來挑戰。由于此次危機蔓延帶來的任何全球經濟增長的明顯放緩，都將導致中國經濟增長放緩，并削弱中國控制經濟過熱壓力而采取的緊縮政策的力度。

復旦大學教授孫立堅表示，中國宏觀經濟未來將面臨匯率、游資和信心等多方面的挑戰。

首先，美元大漲、歐元震蕩所帶來的換匯成本和匯率風險上升的格局。近期歐元走弱導致人民幣隨美元大幅升值，人民幣最近1個月對歐元升值7.6%，對英鎊升值 3.1%，對其它新興市場貨幣也明顯升值，因此進一步對美元升值的必要性較低。

其次，國際資本在新的資產組合過程中，會增加中國在內的新興市場中高收益投資比例。這對中國資本市場、房地產市場甚至大宗商品所構成的要素市場價格穩定都會帶來很大的影響。

而歐美經濟的不明朗，全球金融市場的波動也會影響到中國市場和中國企業和個人的投資與消費的信心，這對正處于結構調整、和政府為“退市”做準備的關鍵時刻的中國經濟而言，無疑是極大挑戰。

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