歐元的終結：貨幣統一 財政政策毫無協調

摘譯自《新聞周刊》，作者尼亞爾·弗格森

就在10年前，歐元似乎還是個好主意。歐盟在貿易和法律上已經相當一體化，貨幣聯盟能提供諸多誘人的好處：匯率不再波動；出行者省錢省心；價格透明度可促進歐洲內貿；公債問題嚴重的成員國可得到德國式的低通脹和低利率；德國大概也希望歐元不像馬克那樣堅挺；法國可減少對第四帝國出世的擔憂；一種可替代萬能美元的儲備貨幣有望誕生。

不過，當歐盟委員會主席德洛爾首次提議建立貨幣聯盟時，這仍顯得野心極大。即使當1992 年《馬斯特里赫特條約》將它列為歐盟的第三大支柱時，包括筆者在內的很多經濟學者都抱懷疑態度。

原因是單一貨幣政策可能放大高生產率的德國和效率較低的外圍國家之間的根本差異。而最嚴重的缺陷在于，歐洲貨幣統一了，財政政策卻毫無協調。盡管《穩定與成長公約》明確規定了“趨同標準”：成員國赤字不得高于GDP的3%，公債不得高于GDP的60%；但對如何執行并無說法。

英格蘭銀行1998 年一份機密文件指出了英國不加入單一貨幣的原因之一：一旦某國赤字嚴重超標，必將引起大亂；因為歐洲央行禁止通過直接借款給政府對一國施救，又缺少讓問題國家退出歐元區的機制。

2001年希臘加入歐元后近9年內，唱衰者似乎看走眼了：歐元非常成功。長期利率已經趨同。不錯，財政紀律未嚴格執行—其實早在1999年歐元發行時，沒有任何一個成員國真正達標過，但總體趨勢很健康。赤字縮小了；通脹率和經濟表現不如預想的一致，但也不值得擔心。世界接受了歐元。1999至2003年，國際銀行業發行的歐元債券多于美元債券。未加入歐元區的國家有點后悔了。

然而去年10月，新當選的希臘政府說了實話：該國預算赤字高達GDP 的12.7%，而非前政府報告的6%。歐洲央行也被發現在間接向希臘政府提供逾三分之一的借款—通過向該國銀行提供的緊急貸款。

這一消息觸發了歐洲懷疑派一直擔心的連鎖反應。相對德國債券，放貸人對希臘債券收取的利率加碼從近1% 提高到5%，進而升至10%，希臘陷入財政死循環：高利率提高了借貸成本，赤字進一步擴大。

絕望中的希臘人向歐洲救援。如在今年1月就伸援手，代價會比較低，但德國政府遲疑了。全球金融危機尚未結束，德國也尚未脫離衰退，加之地區選舉臨近，選民沒有心情救助長期玩弄財政數字的外國人。但德國人猶豫的時間越長，解救希臘的成本就越高。

4月底，交易終于敲定：希臘將得到1100億歐元，300億出自國際貨幣基金組織，其余由歐元區負擔；該國承諾通過節支和增稅，在2014年前將赤字削減至3%。

不幸的是，這出希臘悲劇并不會就此解決。在衰退深重之時，很難相信該國能做到如此巨大的財政緊縮。即使一切順利，希臘債務仍將上攀GDP 的150% 峰值，利息開支占到GDP 的7.5%。該國顯然缺乏這樣做的政治意愿，估計帕潘德里歐政府難逃倒臺命運，而接替者將對希臘債券打七折償還。

這個小國的危機之所以如此嚴重，是因為其傳染效應：投資人意識到，這一切同樣可能發生在歐元區另兩個債負沉重的國家(意大利和比利時)，以及另兩個對外債過度依賴國家(葡萄牙和西班牙)身上。

另外，持有大量公債的希臘銀行可能破產，并在嚴重依賴它們融資的保加利亞和羅馬尼亞等引發信貸危機?？傤~達1930億美元的希臘債務將重創大量持有它的歐洲銀行。鑒于西葡的類似境況，一場泛歐銀行災難依稀可見。此時唯一的出路是歐洲央行繼續妥協—違反自身規則，接受淪為垃圾級的國家債券。照此下去，歐元只有下跌一途。希臘危機揭示，中央化財政對貨幣聯盟來說是必需的。美國的財政困境更甚于歐元區，但它有聯邦體制，可通過收入再分配、公司稅等手段，讓得州自動解救密歇根州。歐洲面臨的選擇是：是成為一個真正的歐洲合眾國，還是繼續當一個遲早要解體的現代神圣羅馬帝國。

銀行業

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