商品價格大跌緩解短期調控壓力

2011年05月09日 06:18
來源：證券時報 作者：陳 偉

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近期，大宗商品價格出現了2008年以來的最大一波下跌，例如，銅已創出年內以來的新低，原油價格自3月17日以來首次跌破每桶100美元重要關口，我們認為，這很可能預示著前期持續高漲的大宗商品價格上漲行情將告一段落，這將短期降低我國輸入型通脹壓力，穩定我國經濟運行。

拉登被殺觸發商品價格調整

雖然拉登被美軍擊斃只是國際安全事件，但對于美國經濟乃至全球經濟和市場具有深遠的影響，它的影響主要表現在：它洗去了“9.11”事件的陰影，標志著美國在全球反恐領域取得了重大勝利，從而也更加確立了美國在全球地緣政治領域的核心地位。美國曾為反恐付出了巨大代價，根據美國國會研究服務機構(CRS)的計算，從2001年9月11日到公布本·拉登死訊的2011年5月1日，美國已為反恐付出了近1.3萬億美元，拉登被斃將有利于美國政府借機削減目前高居不下的國防預算支出，從而有利于解決困擾美國的財政赤字問題。而以上的綜合影響也都有利于支撐美元走出弱勢格局，從而也就打擊之前的大宗商品投機行情。

當然，真正觸發大宗商品價格調整的還是來自于經濟需求走弱的因素。如近期，全球制造業放緩的跡象明顯：4月摩根大通全球制造業采購經理人指數(PMI)由3月份的55.7下降至55.0，擴張速度降至五個月以來最慢水平；大宗商品價格的高漲嚴重影響了美國消費者支出，也拖累了美國近期的經濟復蘇。

降低我國輸入性通脹壓力

大宗商品價格陷入調整無疑對緩解我國居高不下的輸入型通脹壓力，保證經濟的平穩運行具有較大的好處。

在原油大幅度回落至今年3月以來的低點后，一方面國內成品油價格繼續上調的可能性將消除，這將可以穩定國內原油產業鏈的價格；另一方面也有利于降低我國石油煉制業的成本壓力，增大國內成品油企業加工的積極性，緩解當前成品油供應緊張的局面，保障我國工業生產的平穩。

而從更一般的意義來看，大宗商品價格的回落還有助于緩解我國的物價壓力，如從歷史規律來看，CRB指數見頂回落1~2季度之后，PPI價格也將見頂回落，其機理在于：大宗商品價格的快速回落首先會沖擊前期過量囤積大宗原材料企業的庫存，也會加劇下游企業采購的觀望情緒，從而迫使企業加大去庫存化力度；大宗商品回落后也將降低企業的成本傳導壓力，增大企業產品供給的積極性，而這兩個因素都有利于中下游生產資料價格的回落。

此外，大宗商品價格的回落還會對政策調控產生微妙的影響，如輸入型通脹的回落將有利于管理層放緩當前人民幣過快升值的步伐，而這有利于緩解當前諸多出口型企業的困難；輸入型通脹壓力的減輕在促使物價較快回落的同時，也在一定程度上降低了管理層近期加息抑制物價高企的必要性。

未來壓力仍存

當然，考慮到世界經濟再次陷入深度衰退的可能性很小，我們也很難指望大宗商品價格出現類似2008年那樣的大跌幅，目前大宗商品的回調可能更類似于去年二季度的情形。

當時調整的經濟背景也是全球經濟放緩，如歐洲債務危機惡化；美國經濟在2009年第四季度強勁增長5.0%，政策刺激逐漸退出后，2010年上半年經濟增速放緩；中國經濟在政策調控壓力下二季度也明顯放緩等。貨幣環境則是全球在普遍經歷了極度寬松的貨幣政策后，諸多新興市場國家開始收縮貨幣政策。

但是這次大宗商品價格大調整與2008年的情況有一些不同之處，如當前全球經濟復蘇雖然放緩，但由于企業和居民的資產負債表又經歷了一年多的修復，因此放緩的程度將會比去年小。當前的貨幣政策環境雖然比去年同期更為緊縮，不僅新興市場經濟體加大了緊縮力度，發達國家也開始逐漸退出寬松貨幣政策，但由于金融危機以來累計釋放的貨幣存量十分巨大，且貨幣乘數也會因為經濟好轉形勢強于去年同期而更大，因此全球的流動性治理也將更加艱難。

上述因素就決定了這一輪大宗商品價格的回調幅度有限，下跌幅度將不會超過去年5月份跌幅的24%，且在觸底后不久仍有望在下半年走出緩步攀升的行情，這將使得我國面臨的輸入型通脹壓力難以根本緩解。因此，雖然由于近期輸入型通脹壓力的緩解可能會加速我國物價見頂回落的時間，但是由于中長期輸入型通脹壓力的存在，我國物價見頂回落后的空間也十分有限，下半年央行調控明顯放松仍難以實現。 (作者單位：民族證券)