全球商品價(jià)格狂瀉對(duì)中國(guó)意味什么

2011年05月10日 02:36
來源：上海證券報(bào) 作者：易憲容

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全球大宗商品價(jià)格下跌，有利于中國(guó)降低這些商品進(jìn)口成本，緩解目前高企的通脹壓力。特別是如果國(guó)際原油價(jià)格快速下跌，國(guó)際大宗商品價(jià)格調(diào)整如仍持續(xù)并讓其價(jià)格回歸理性，能減輕人民幣升值壓力。但是，需要重新評(píng)估國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)及金融體系的風(fēng)險(xiǎn)與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低潛在的全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響。

易憲容

5月第一周，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的震蕩。5月6日，由于美元反彈、銀價(jià)暴跌，市場(chǎng)對(duì)大宗商品的悲觀情緒持續(xù)升溫，以至連續(xù)恐慌性甩賣，金、銀、銅和石油價(jià)格全線下滑。當(dāng)天黃金期貨跌穿1,500美元關(guān)口，現(xiàn)貨金連跌5日，一度低見1,462美元。白銀期貨亦曾下跌至34.07美元，一周累計(jì)下挫逾25%以上，創(chuàng)下1975年以來的最大單周跌幅。紐約原油價(jià)格由每桶115美元跌到98美元，跌幅逾15%。由24種大宗商品組成的標(biāo)普高盛大宗商品指數(shù)(Standard & Poor's GSCI)下跌6.52%，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)來最大單日跌幅，上周以來跌幅超過10%。追蹤一籃子大宗商品的Reuters-Jefferies大宗商品期貨價(jià)格指數(shù)亦下跌3.9%，為兩年來最大跌幅。

國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格為何會(huì)突然狂瀉，在多少程度上與拉丹之死相關(guān)？是美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳還是歐洲央行行長(zhǎng)特里謝議息言論所刺激？或者是其他重大事件發(fā)生？特別是全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的潛在源頭在哪里？是外部事件還是當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)本身之原因？是否意味著新的一場(chǎng)金融危機(jī)即將爆發(fā)？如果是這樣，那對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)會(huì)造成什么樣的影響？對(duì)此我們應(yīng)做些什么？

筆者的看法是，上周國(guó)際大宗商品價(jià)格狂瀉，并非與外部事件有多少關(guān)聯(lián)，完全是全球快速流動(dòng)的十幾萬(wàn)億美元“熱錢”的投資者意識(shí)到國(guó)際金融市場(chǎng)的條件將發(fā)生根本性變化，預(yù)期突然逆轉(zhuǎn)的緣故。

從2008年9月美國(guó)金融危機(jī)以來，各國(guó)新一輪救市政策導(dǎo)致大量資金涌流向各種資產(chǎn)，致使近兩三年來全球資產(chǎn)價(jià)格快速飆升。只不過，中國(guó)從銀行體系涌流出來的資金流向房地產(chǎn)市場(chǎng)，而歐美國(guó)家涌流出來的資金則流向各種資源類產(chǎn)品、資源類持續(xù)豐富的國(guó)家貨幣及新興市場(chǎng)的股市等。尤其是在全球?qū)_基金的推波助瀾下，這些涌動(dòng)的“熱錢”借助于一個(gè)又一個(gè)故事(比如地緣政治、債務(wù)評(píng)級(jí)、央行議息言論等)，把石油、黃金、白銀，以及全球各種大宗商品的價(jià)格推向了一個(gè)又一個(gè)高度。油價(jià)在兩三年內(nèi)上漲近4倍(由每桶33美元上升到115美元)，黃金及白銀的價(jià)格上漲了十幾倍。

這兩三年來國(guó)際大宗商品價(jià)格快速飆升，并非因?yàn)槭袌?chǎng)供求關(guān)系有根本變化而導(dǎo)致產(chǎn)品嚴(yán)重短缺；也不是金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V字反彈而對(duì)這些產(chǎn)品需求突增，這些商品早就不是日常所指的最終消費(fèi)品，而成了完全的金融投資品。作為資源類商品，無(wú)論如何緊缺，如果僅是最終消費(fèi)品，其消費(fèi)需求肯定是有限的，價(jià)格只會(huì)隨市場(chǎng)供求關(guān)系而定，價(jià)格波動(dòng)有限。但當(dāng)前的這些資源類商品已不是作為最終消費(fèi)的商品，而是已金融化、期貨化或貨幣化的投資產(chǎn)品。其定價(jià)基礎(chǔ)、價(jià)格運(yùn)作方式、市場(chǎng)供求關(guān)系都發(fā)生了根本性變化。其價(jià)格完全取消投資者預(yù)期，而投資者預(yù)期又取決于市場(chǎng)的金融條件及投資者心理狀態(tài)。

金融危機(jī)之后，為了保證經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)上世紀(jì)30年代那樣的大蕭條，各國(guó)政府紛紛采取過度的救市政策。在美國(guó)的量化寬松貨幣政策下，投資者不僅認(rèn)為美國(guó)過度印鈔票會(huì)使美元快速貶值，而且過度使用利差交易工具會(huì)讓美元流動(dòng)性大量迅速流向非美元市場(chǎng)，全球以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的價(jià)格快速上升，而且全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫也成了炒高大宗商品價(jià)格有力的工具。在這種情況下，全球大宗商品的價(jià)格焉能不快速飆升？其市場(chǎng)泡沫豈能不迅速吹大？

但是，只要國(guó)際金融市場(chǎng)這種融資條件改變(比如交易所大宗商品期貨保證金提高、美元弱勢(shì)改變)，以及市場(chǎng)都認(rèn)為這些資源類商品泡沫過大(巴菲特等大家都認(rèn)為當(dāng)前黃金白銀市場(chǎng)泡沫巨大)，投資者的預(yù)期隨時(shí)都可能逆轉(zhuǎn)。只要有一點(diǎn)點(diǎn)火星，這些資源類商品泡沫破滅是早晚的事。當(dāng)然，對(duì)于這次資源類商品泡沫是否會(huì)完全破滅，目前市場(chǎng)還不十分明朗，還得靜觀其變，尤其是要觀察美元的走勢(shì)。不過，任何投資品吹大的泡沫一定會(huì)破滅，這是任何人都無(wú)法改變的事實(shí)。

中國(guó)目前是全球大宗商品進(jìn)口需求最大的國(guó)家。全球大宗商品價(jià)格下跌，有利于中國(guó)降低這些商品進(jìn)口成本，緩解目前高企的通脹壓力。特別是國(guó)際原油價(jià)格快速下跌，對(duì)中國(guó)更有利。如果該事件不是偶然事件，國(guó)際大宗商品價(jià)格調(diào)整仍會(huì)持續(xù)并讓其價(jià)格回歸理性，那也能減輕人民幣升值壓力。這段時(shí)間人民幣升值壓力大，最大原因是美元貶值過多。如果美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，人民幣會(huì)隨著美元升值對(duì)非美元貨幣快速升值，人民幣升值壓力自然會(huì)隨之弱化。當(dāng)然，全球大宗商品價(jià)格下跌，對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)的影響一點(diǎn)都不可低估。在經(jīng)濟(jì)全球化及金融全球化的今天，任何國(guó)際金融市場(chǎng)的震蕩都會(huì)嚴(yán)重沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)此我們應(yīng)有準(zhǔn)備，以便盡可能地降低全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響。

最為重要的是，我們還應(yīng)細(xì)細(xì)評(píng)估一下，在這一輪全球政府大力救市中，國(guó)內(nèi)貨幣政策是不是比歐美國(guó)家更為寬松？2008年下半年中國(guó)采取了較為寬松的貨幣信貸政策，從而使得在26個(gè)月的時(shí)間里(2008年11月至2010年底)銀行信貸增長(zhǎng)19萬(wàn)億，如果加上銀行表外業(yè)務(wù)，估計(jì)可達(dá)24萬(wàn)億。由于中國(guó)的資本項(xiàng)目下的人民幣沒有開放，這涌流出來的銀行信貸有不少進(jìn)入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)，讓中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)吹成了一個(gè)絕對(duì)大的泡沫。而最近的國(guó)際大宗商品泡沫破滅表明，吹大的泡沫總是要破滅的。

因此，政府要重新評(píng)估國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)及金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，重新評(píng)估國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。不要抱著僥幸心理，以為可以既可擠出房地產(chǎn)泡沫又不觸動(dòng)房地產(chǎn)投機(jī)炒作者的利益，當(dāng)前若不采取有效政策擠出房地產(chǎn)泡沫，它給整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能更大。

(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員)