跌停之后人民幣往哪飛

2011年12月08日 09:28
來源：鳳凰網財經

字號:T|T

0人參與0條評論打印轉發

點擊圖片查看詳細數據

鳳凰網財經訊 據《金融時報》報道，截止12月7日，人民幣兌美元即期匯率連續第六個交易日出現“跌停”，不少報道渲染下跌趨勢為三年首見，不僅引發對于資本外逃以及人民幣貶值的惶恐，境內中國“被做空”之聲四起，境外不乏嗆聲“操縱”匯率。

所謂“跌停”，其實并不準確。首先，從中國外匯交易中心數據來看，人民幣對美元近期仍屬于小幅升值范圍，從11月美元最高點計算，當下人民幣對美元升值約為0.3%；其次，跌停并非交易停止，而是人民幣對美元即期匯率跌幅達到當日中間價上下0.5%范圍——其間有了兩個變量，一是中間價，二是0.5%區間，而這二者疊加之后，效應并不是如同證券市場的跌停那么明顯。

主要基于這兩個變量作用，間接造就了傳說中的“6連跌”。所謂中間價，按照官方說法，其形成方式是由中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有人民幣外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，“去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權平均，得到當日人民幣兌美元匯率中間價，權重由中國外匯交易中心根據報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標綜合確定”。

由此可見，中間價中存在不菲人為因素。最近幾日中間價有定價過高嫌疑，不僅偏離成交價區間，間接拉升了美元需求，也促使了人民幣被動觸及“跌停”紅線。從市場與央行的博弈背后，不難看出央行借助中間價平抑貶值需求的動機。

再看千分之五的標準，也顯然過低。上一輪人民幣匯改始于2005年7月21日，中國官方宣布實施人民幣匯率形成機制改革，人民幣對美元一次性升值2%。過去曾經有更低的標準，譬如千分之三，但不能掩飾當下的波動幅度仍舊過窄。如今的屢屢“跌?！?，正是對于這一標準不再適用的市場發展的必然反應。波動區間過低，不僅有“跌?！憋L險，使得企業參與套利動機降低，可能導致人民幣雙向波動徒具形式。

除卻上述技術因素之外，本輪人民幣走軟更多源于美元需求強勁，此前不少國內企業也通過弱勢美元形式舉債，如今則面臨償付問題。也正因此，筆者認為無需過度擔憂本輪“跌停”，基本屬于匯市的正常反應，更多折射出的是匯率政策弊端。

不過，本次波動背后，透露出來的信號卻值得深究：人民幣是應該升值還是貶值？比起即期匯率的數字零星變化，人民幣匯率的經濟政治影響更為深遠。即使中國國內在為人民幣貶值擔憂，海外各方仍舊期待人民幣再度升值。近期美國前財政部長鮑爾森即發出警告，表示人民幣升值步伐放緩可能在美國國內引發針對中國的政治問題。

無需旁人提點，我們亦知2012年是全球換屆年。從經驗來看，人民幣匯率在美國選舉年必然成為政治秀主角之一，尤其本次美國大選更是懸念頻多。 盡管如此，筆者認為當前人民幣匯率亦無需快速升值。回顧人民幣匯率兩年變化，伴隨著全球經濟回暖，中國在2010年6月宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，旨在“增強人民幣匯率彈性，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調節”。迄今為止，人民幣的單邊升值預期可謂強勁，一年多年人民幣對于美元已經升值超過5%，其升值步伐僅僅是在第四季度特別是11月以來有所趨緩。

由此可見，本次人民幣走弱，也是對于此前升值走勢的調整而已。國外有研究表明人民幣應該升值4成，這顯然夸張，但是人民幣對美元的均衡匯率具體幾何，則無從判斷。從近期NDF(無本金交割遠期合約)等數據來看，人民幣未來仍舊有些許貶值空間；而近期人民幣跨境貿易人民幣結算總額以離岸人民幣債券價格回落等跡象，也揭示了市場對于人民幣單邊升值信念的終結。

眾所周知，2011年經濟形勢面臨更微妙復雜形勢，中國中央經濟會議的延后，也透露高層對于不確定性前景的擔憂，增長勢必重新成為政策主題。屢屢“跌?！北澈?，我們不應該擔憂人民幣貶值，而是應該警惕升值潛在風險。

全球經濟下行的逆周期環境之中，出口對于中國而言重要性顯著提升。當前凈出口對中國前三季度GDP已經拖累0.1個百分點，10月出口同比增速創八個月新低，未來出口形勢惡化想必還在加劇。對于外貿依存度超過7成的中國經濟而言，人民幣當下委實不應該繼續升值，外界壓力之下也至少應該放慢升值步伐。隨著國際經濟動蕩，美元成為頭號避險資產，今后美元的走強還會繼續，如果人民幣繼續對美元升值，那么勢必造成人民幣對其他幣種更大幅度升值，對出口影響可想而知。

進一步看，人民幣國際化與人民幣匯改并不等簡單同于人民幣升值。從長期來看，筆者看好人民幣前景，但是短期而言，人民幣升值得不償失。為了避免頻繁出現人民幣“跌?！睂擂闻c外界操縱匯率指責，對于坐擁高額外匯儲備的中國而言，當下應該用更靈活以及市場化的方式來管理人民幣匯率：一方面中間價定價應該更趨于合理，不應該人為偏離交易價區間太遠；另一方面可以加大匯率雙向波動區間，促進人民幣匯率彈性，譬如可以從當下的千分之五擴展到千分之十五。