不應(yīng)過分渲染人民幣匯率波動(dòng)

2011年12月09日 01:50
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：陳波翀

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近期，市場異常關(guān)注人民幣對美元匯率走勢。究竟是人民幣匯率“假摔”，營造人民幣匯率雙向波動(dòng)的市場氛圍，還是人民幣對美元匯率的趨勢性逆轉(zhuǎn)？我們不妨從幾個(gè)角度剖析。

先來看備受關(guān)注的人民幣匯率“跌停”事件。截至12月7日，人民幣對美元匯率為6.3342，較上月底下跌140個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)外管局交易規(guī)則，每日人民幣對美元匯率中間價(jià)由央行授權(quán)外匯交易中心公布，銀行間即期外匯市場在中間價(jià)上下萬分之五范圍內(nèi)交易。也就是說，觸及“跌停”也僅僅是針對當(dāng)日的中間價(jià)，并非針對上一交易日的中間價(jià)。

人民幣對美元匯率中間價(jià)的持續(xù)下跌，已反映貨幣當(dāng)局旨在推動(dòng)人民幣匯率雙向波動(dòng)的意圖。而盤中觸及跌停，則更多反映了市場對于人民幣的貶值預(yù)期。為什么在長期升值預(yù)期比較明確的背景下，會(huì)出現(xiàn)較為強(qiáng)烈的短期貶值預(yù)期呢？

一種解釋是人民幣升值過度，需要修正。央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2011年9月末，人民幣對美元匯率累計(jì)升值30.24%。根據(jù)國際清算銀行的計(jì)算，人民幣名義有效匯率升值16.59%，實(shí)際有效匯率升值27.81%。

另一種解釋是支撐人民幣持續(xù)升值的力量在弱化，甚至發(fā)生逆轉(zhuǎn)。對于均衡匯率，不管在理論上和實(shí)踐中，均難以觀察或者判斷。那么只能從市場化的因素中，去推測人民幣的升值潛力或者趨勢。

匯改以來的人民幣升值，可以看作是幣值低估和對人民幣需求釋放的回應(yīng)。人民幣需求主要來自以下幾個(gè)方面。其一是進(jìn)口中國商品需支付人民幣。雖然中國出口的商品以外幣計(jì)價(jià)，但通過結(jié)匯，央行還是向市場投放了人民幣，滿足了這部分需求。其二是參與中國的實(shí)業(yè)投資，最終還是通過央行結(jié)匯來滿足。其三是參與中國的資產(chǎn)投資，比如QFII和房地產(chǎn)基金，還有部分參與民間借貸。在上述對人民幣的需求項(xiàng)中，第一項(xiàng)和第三項(xiàng)的流動(dòng)性較好，最有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

再來審視當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，我們就不難理解人民幣需求的放緩。歐債危機(jī)愈演愈烈，且歐盟是中國第一大貿(mào)易伙伴，勢必影響中國的出口。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，10月份出口1574.9億美元，增長15.9%，同比增速已連續(xù)下滑，不排除未來下滑至個(gè)位數(shù)。此外，海外市場開始看空中國經(jīng)濟(jì)。在此背景下，資產(chǎn)價(jià)格難以作為，流動(dòng)性不足就是較好的注解。10月金融機(jī)構(gòu)外匯占款凈減少249億元，為三年來首次下降。

回顧近期B股走勢，我們似乎已看到了資金出逃的跡象。對比央行10月份外匯占款凈減少，不難看出企業(yè)和個(gè)人有較強(qiáng)的購匯需求，對人民幣的需求自然反向變動(dòng)。從全球經(jīng)濟(jì)格局來看，資金回流美國不可避免，必將支撐美元走強(qiáng)，并對人民幣匯率形成較大壓力。

因此，短期看，“熱錢”流出加劇了人民幣的貶值預(yù)期，中期看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸尚存不確定性，也削弱了人民幣的升值動(dòng)力。