人民幣匯率：牛皮市來了

2011年12月16日 22:20
來源：經濟觀察報 作者：胡蓉萍 陳旭

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參與人民幣兌美元即期交易的交易員們，以連續12個交易日觸及跌停，告知了央行他們對于人民幣匯率未來的看法，但人民幣匯率中間價依然堅挺甚至小幅度升值，央行以這種方法亮明了態度。

現在，央行和即期外匯市場博弈的結局開始明朗。12月16日，在人民幣兌美元觸及跌停之后，國有大行大量拋售美元，致早盤暴漲。

據某大行金融市場部負責人透露，他們了解到的是，當局還在觀察市場，但主基調是，現在的匯率水平比較接近于市場的一個均衡水平，圍繞這個水平上下波動是合理狀態，不要有單邊升值預期，也不要有單邊貶值的預期。

商務部研究院院長霍建國稱：“央行判斷人民幣已經接近合理的區間，對此我表示認同，我認為是央行根據實際情況，作出的符合客觀市場供求的判斷。穩定的匯率更有利于國際貿易和投資的發展，人民幣貶值對中國經濟不利。”

中國外匯投資研究院院長譚雅玲對本報表示：“目前這個階段，人民幣貶值對中國經濟極為不利，如果人民幣不能保持穩定，會令經濟難上加難?！?/p>

假如人民幣貶值

人民幣即期外匯市場的外匯交易價格以央行公布的中間價為基準，上下浮動分別不超過0.5%。以至于人民幣兌美元出現了連續12天的觸及跌停，但在其浮動區間僅上下0.5%和央行決定中間價的前提下，最終的結果仍是人民幣幣值的穩定甚至是小幅度的升值。

國內外復雜的經濟金融形勢、短期貶值預期的互相作用，在打消掉人民幣單邊升值預期的同時，也可能讓人民幣真正進入貶值通道，雖然這一預期發生的概率并不大，但市場人士稱，這正是他們所擔憂的。

“很顯然，決策層可以容忍雙向波動，但不能容忍單邊貶值預期下，人民幣進入貶值通道”，接近決策層的權威人士表示。

“但如果歐債危機遲遲無法取得突破和進展，甚至是歐元區解體，這并不是不可能，美元繼續強勢，短期的貶值預期作用于市場，市場再作用于預期，如果就此進入一個惡性循環，導致人民幣真的進入貶值通道就真‘歇菜’了”，一家國內金融機構交易員稱。

貶值預期一旦形成，將導致資本外流，更強的貶值預期導致更多的資本外流，導致國內本已低迷的A股市場和房地產市場進一步低迷，導致本來不壞的中國經濟硬著陸風險加大，再結合國外復雜的金融環境以及美元的進一步強勢，對中國經濟信心不足的情況下可能導致人民幣的進一步貶值，而以前貶值所能帶來的對出口的利好，也因為糟糕的外需而無法起到應有的拉動經濟增長的效果。

這是一個聽上去就令人感覺恐怖的圖景，那些在A股投資的機構們也心生恐懼。

一位私募基金經理面對著市場的不斷探底，表達了他的情緒：“上一輪牛市伴隨著人民幣升值，股指漲得超出所有人預期，如反過來想，那么這次也可能跌得超出預期，如果人民幣貶值，資金外流，A股的日子更不好過了?，F在事實上外資流出得還不那么厲害，但未來誰也無法猜測?！?/p>

“假如人民幣進入貶值通道，外資加速流出，國內資產價格都會進一步下降，包括已經低迷的房地產市場，會更差，差到超過政府的預期。當然，錢進來的時候決策層在想辦法對沖，我相信錢出去的時候的國內也應該有相應政策來抵消影響，通過一定程度地干預讓它貶值，不要過多過快”，瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光在接受本報采訪時表示。

商務部研究院院長霍建國對本報記者表示：“外資在中國的經濟結構中還是起到很大的支撐作用，一旦人民幣進入一個貶值通道，不僅熱錢，外資也不進來了，反而會外流，貶值會導致進口成本和海外投資成本上升，和我們整體的宏觀調控目標，即平衡貿易和擴大海外投資相違背，對出口也僅僅是短期內的微弱的促進作用，長期來說，中國的出口結構中，外資占了一半以上，如果外商投資受影響，對出口也不是必然的利好?！?/p>

這樣看來，正如譚雅玲所說的，貶值對中國經濟極為不利，只會難上加難。

貶值的概率

相比于相對穩定的中間價和稍有波動的即期市場，海外NDF市場反映了投機資金“平均預期”一年后人民幣的數值貶得相當迅猛，由12月9日的6.4073變成12月15日的6.4535。按12月15日價計，投機資金預期一年后人民幣貶1.256%。

在中國國內，16日早盤國有大行向市場注入美元流動性致使人民幣兌美元的暴漲，被外媒解讀表明中國央行干預市場以支持人民幣的態度堅決，亦表明中國政府維護人民幣堅挺的決心。

對于人民幣超出預期和控制地貶值，中信銀行金融專家劉維明認為可能性不大，但短期內有貶值預期的存在并導致階段性的貶值并不可怕。

沈建光稱，人民幣匯率沒有明顯單邊趨勢性升值或者貶值壓力，是人民幣走向浮動的必要條件，目前人民幣單邊升值壓力未必會長期存在了。

沈建光認為人民幣貶值的可能性已經非常大了，“如果不是中央銀行干預的話，人民幣已經貶值了。每天其實都貶值了0.5%，但第二天的中間價都被定得很高?！?/p>

當然，他也認為這可能不是趨勢性的變化，不過他認為人民幣升值的空間越來越小，貿易順差越來越少，房地產泡沫在擠掉，他相信“很快就能達到均衡了”。

本報從各大行獲悉，已經有一些中資金融機構把部分代客資金的頭寸按照人民幣貶值預期擺布了。某股份制銀行貿易融資部門負責人告訴本報，該部門提供給客戶的產品已根據匯率預期的變化做出了相應的調整。

當然，某大行金融市場部一位負責人稱，這僅僅是一種非常短期的行為，長期的大的資金擺布不會在貶值預期上。事實上，除了一些套利和投機，央行對中間價的堅持和16日為市場注入的美元流動性導致人民幣大漲，也并沒有讓這些應對措施獲利。

一些經濟學家和銀行外匯交易人士認為，如果央行不是每次都把中間價調高的話，貶值事實上已經發生。德豐華投資策略研究員高原稱：過去10年的新興市場盛宴散場了，預計人民幣還將處于貶值通道。

但是，大多數經濟學家和銀行外匯交易人士認為，12次觸及跌停本身，并不意味著貶值預期已經成型。

美元荒

此次人民幣兌美元即期市場的波動，其實有更深層的背景。

如果你是希臘人，你會怎么處理你的存款？如果你是歐洲一家企業的企業主，你會怎么處理你的現金資產？其他國家的投資者尤其是美國的投資者包括對沖基金會怎么處理自己的資金？歐洲的金融機構要自救、要獲得流動性，會怎么處理新興市場的投資？

所有這些問題的答案都是：美元現金。市場交易人士中有一種有趣的說法是“如果歐元區解體了，2012真的來臨了，那諾亞方舟有且只有美元”。

和人民幣貶值預期相反，美元在北京時間周三凌晨一舉登上80整數關口，創出了近11個月新高。今年9月以來，歐債危機進一步深化并越來越危險之時，美元指數開始體現它強勢避險地位，開始大幅回升，這一趨勢延續至今。

中國外匯投資院院長譚雅玲曾指出，美元之前的貶值是自主作出的貶值，而目前隨著歐元的衰落，美元又將重新回歸它在貨幣體系中的“霸主”地位。隨著今年下半年歐債危機的不斷深化，美元兌多種貨幣逐漸走強。

德豐華投資策略研究員高原表示：“全球去杠桿化，發達國家集中于發展中國家的資金全面撤離避險，大家都在買美元。另外這其實是個循環自激過程，后續資金發現前面資金撤離后，新興市場無力承擔以前的高速增長，且在全球貿易額全面下降的情況下，新興市場不如美國。”

9月份開始，隨著歐債危機的爆發，全球投資者規避風險的情緒較高，美元需求量劇增，新興市場貨幣貶值，在海外人民幣市場人民幣開始出現貶值。

花旗中國資金市場部董事總經理張昕告訴本報，現在因為人民幣在境外貶值，同樣的美元在境外結匯可以換到更多的人民幣，所以一些企業都選擇在境外結匯，通過人民幣跨境的形式進入中國。這都是美元需求量增大、看上去外資在離開的重要原因。因為結匯在海外，中國境內結匯量自然下降，在中國外匯市場上，購匯則在中國境內完成，因為中國境內美元比境外便宜。

這還僅僅是一個套利行為，她認為這并不是真的大規模的資本外逃。

接近監管機構人士以及一些市場人士都認同，全球正在陷入一個巨大的美元陷阱，人民幣貶值預期的產生更多地來自于全球范圍內目前正在面臨的“美元荒”，也就是說是外部因素的影響，只是一個短期的預期；但目前國內因素被某種力量人為地夸大了，盡管境外貶值預期存在，但人民幣匯率事實上并沒有貶值。

針對目前一些專家學者提出的人民幣國際化應該暫停的觀點，沈建光并不贊同，他認為應該堅定人民幣國際化的步伐，現在是推進匯改、離岸市場繼續發展、資本項目有序開放以及利率市場化進一步完善的好時間節點。

多位采訪對象對本報記者表示，人民幣國際化需要一個穩定的匯率環境，單邊升值預期和單邊貶值預期都不利于人民幣國家化的進一步推進，而人民幣貶值則對中國經濟更為不利?！把胄心壳皯撟龅氖潜M快擴大人民幣雙邊浮動區間，而人民幣未來的走勢亦要看央行的控制能力?！弊T雅玲認為。

[責任編輯：yangm] 標簽：人民幣 中間價 市場 中國 

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